在本文的第一部分，Dr．2主要分析了美年大健康的經(jīng)營(yíng)層面和業(yè)績(jī)層面出現(xiàn)的一些問(wèn)題，在這一部分，我們來(lái)看看美年大健康的內(nèi)部管理效率如何。也就是說(shuō)，我們主要分析該公司的管理層在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)過(guò)程中怎樣去配置與協(xié)調(diào)資源。

最重要的就是分析管理層對(duì)資產(chǎn)的利用效率，也就是我們常說(shuō)的投入產(chǎn)出比。截止于2019年6月30號(hào)，美年大健康息前稅后資產(chǎn)總額的收益率為：8％，較去年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)，也低于2017年同期3個(gè)百分點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，相比于2017年同期，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率大幅下降（從98％下降到60％）

表13

當(dāng)然，僅僅只看資產(chǎn)總額的收益率是不夠的，我們需要將資產(chǎn)進(jìn)一步分拆來(lái)看。對(duì)于美年大健康來(lái)說(shuō)，我們更應(yīng)該關(guān)注其經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收益率。

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)當(dāng)然對(duì)應(yīng)的是息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，請(qǐng)看表14，截止于2019年6月30號(hào)，美年大健康息前稅后經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收益率為：8％（注意這跟上面表13的8％不同，請(qǐng)仔細(xì)看），遠(yuǎn)低于2017年同期的21％。這和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下降正相關(guān)，美年大健康經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率從2017年6月30日的201％下跌到2019年同期的83％。而息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（10％）則變化不大，較去年同期（11％）下降一個(gè)百分點(diǎn)。

表14

為了找出美年大健康經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率大幅下降的根本原因，我們還需要對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行進(jìn)一步拆分拆。

我們先看看長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，請(qǐng)看表15，截止于2019年6月30號(hào)，美年大健康長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率為：95％，較2017年同期（215％）下降超過(guò)一倍以上。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)包含有固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)發(fā)支出、商譽(yù)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用以及遞延所得稅資產(chǎn)等。

為了分析美年大健康對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的管理效率，我們必須對(duì)這些資產(chǎn)類(lèi)別逐一分析。此外，我們需要了解的是，并不是所有的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)都是企業(yè)管理層可以支配和控制的，我們必須對(duì)這些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的類(lèi)別加以區(qū)分，找到那些可以為企業(yè)管理者支配和控制的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。

表15

我們發(fā)現(xiàn)截止于2019年6月30號(hào)，請(qǐng)看表16，美年大健康的固定資產(chǎn)平均周轉(zhuǎn)率為341％，大幅落后于2017年同期的580％，也低于去年同期的443％。照理說(shuō)，每年對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行折舊后，其凈值會(huì)逐年走低，其周轉(zhuǎn)率應(yīng)該會(huì)上漲，怎么會(huì)大幅下降呢？美年大健康的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的逐年走低，有兩個(gè)可能的原因，一是短時(shí)間固定資產(chǎn)的大幅增加（由于并購(gòu)），還無(wú)法立刻產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。另外一個(gè)原因就是公司的管理層對(duì)已有固定資產(chǎn)的使用效率大幅下滑。

表16

另外一個(gè)重要的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)就是商譽(yù)，請(qǐng)看表17，我們發(fā)現(xiàn)美年大健康的商譽(yù)平均周轉(zhuǎn)率為177％，大幅落后于2017年同期的816％。這也解釋了長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率下降的原因。

我們可以從商譽(yù)的增長(zhǎng)，斷定大量的并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生在過(guò)去兩年。這或許可以解釋為并購(gòu)后的整合活動(dòng)正在進(jìn)行中，并購(gòu)所帶來(lái)的固定資產(chǎn)以及商譽(yù)還無(wú)法立即產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。

我們相信，美年大健康并購(gòu)的目的或許并不是獲得短期的經(jīng)濟(jì)利益，而是出于快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，擴(kuò)大服務(wù)范圍，整體產(chǎn)業(yè)布局或者為競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)立障礙的目的，而進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，這樣勢(shì)必會(huì)造成長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及收益率的下降。但是，拋開(kāi)商譽(yù)不談，營(yíng)業(yè)收入的大幅縮水（新增58家分支機(jī)構(gòu)和美因基因后收入持平，事實(shí)上就是下降�。┮彩枪芾韺铀�面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。在這種情況下，如果管理層不能很快扭轉(zhuǎn)這個(gè)局面，商譽(yù)這個(gè)本應(yīng)該帶來(lái)超額價(jià)值的資產(chǎn)就會(huì)面對(duì)必須減值的尷尬！

表17

長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的其他項(xiàng)目，比如說(shuō)無(wú)形資產(chǎn)和在建工程則占比太小，對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和收益率無(wú)足輕重。長(zhǎng)期待攤費(fèi)用和遞延所得稅資產(chǎn)則和管理層的效率關(guān)聯(lián)不大，我們無(wú)需計(jì)算其周轉(zhuǎn)率。

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)除了長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，還有營(yíng)運(yùn)資本。事實(shí)上，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)本身是不能夠產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入的，企業(yè)管理者利用這些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)從而產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入。這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要企業(yè)投入在經(jīng)營(yíng)中可供運(yùn)用、周轉(zhuǎn)的流動(dòng)資金凈額。

營(yíng)運(yùn)資本主要由應(yīng)收賬款，存貨這樣的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)以及應(yīng)付賬款這樣的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債構(gòu)成。通過(guò)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等比率，我們可以分別評(píng)價(jià)美年大健康對(duì)營(yíng)運(yùn)資本各組成部分的管理水平。