百濟神州力壓恒瑞的創(chuàng)新藥研發(fā)投入之王
導語:隨著PD-1產(chǎn)品替雷利珠單抗及BTK抑制澤布替尼進入醫(yī)保,百濟神州營收有望迎來大幅釋放期,盈利狀況或有明顯好轉(zhuǎn)。
李平 | 文
近日,備受關注的PD-1談判落下帷幕,多方消息流出稱,恒瑞的卡瑞麗珠單抗、百濟神州的替雷利珠單抗談判成功、君實生物去年中標的特瑞普利單抗仍在有效期,而3家外資企業(yè)均以談判失敗告終。
作為當前全球抗腫瘤單抗的熱門靶點,PD-1產(chǎn)品可覆蓋的患者范圍很廣,2019年全球市場規(guī)模已經(jīng)超230億美元。國內(nèi)市場方面,自從2018年6月O藥通過國家藥監(jiān)局批準以來,國內(nèi)PD/L-1銷售規(guī)模已由2018年第三季度的3.2億元上升到2020年第二季度的29.5億元,兩年時間增長了8倍以上。
盡管最終談判方案還沒有正式發(fā)布,恒瑞醫(yī)藥股價已經(jīng)連續(xù)大漲,目前已經(jīng)突破6000億元大關。同時,港股上市的百濟神州股價同樣大幅上漲。業(yè)內(nèi)人士認為,盡管中標價格出現(xiàn)較大幅度下滑(50%),但隨著用藥人數(shù)的增加,PD-1產(chǎn)品銷售可能迎來進一步爆發(fā)。
值得注意的是,除了PD-1產(chǎn)品之外,百濟神州另一款治療淋巴瘤的新藥澤布替尼同樣談判成功,這一全球銷售額超過100億美元的BTK抑制劑國內(nèi)市場潛力同樣值得期待。
作為國內(nèi)最受關注的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè),百濟神州自成立以來研發(fā)投入已經(jīng)接近200億元,近兩年來研發(fā)投入更是力壓恒瑞醫(yī)藥位居國內(nèi)第一,并擁有著全球臨床試驗最多的研發(fā)管線。然而,由于公司持續(xù)高額的研發(fā)投入,百濟神州經(jīng)營虧損也在不斷加劇,被部分投資者戲稱為“賣藥你不行,虧損第一名”。
隨著PD-1產(chǎn)品替雷利珠單抗及BTK抑制澤布替尼進入醫(yī)保,百濟神州營收有望迎來大幅釋放期,盈利狀況或有明顯好轉(zhuǎn)。此外,公司科創(chuàng)板上市也在加快推進,未來或與恒瑞醫(yī)藥在A股一決高下。
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腫瘤創(chuàng)新藥全球先鋒,澤布替尼一戰(zhàn)成名
百濟神州有限公司(以下簡稱“百濟神州”)成立于2010年10月,總部位于北京昌平。公司主要研發(fā)腫瘤創(chuàng)新藥,包括創(chuàng)新型分子靶向藥物及腫瘤免疫治療藥物。
公司名稱百濟的寓意在于“百創(chuàng)新藥,濟世惠民”,“神州”代表中國,按照創(chuàng)始人王曉東提出的愿景:“百濟神州要給中國人做最好的抗癌藥,同時也要作為中國人給全世界做最好的抗癌藥”。
創(chuàng)新藥物研發(fā)需要巨額投入且周期漫長,多數(shù)初創(chuàng)型生物藥企往往處于持續(xù)燒錢狀態(tài),生存永遠是第一位的。并且新藥研發(fā)風險巨大,99%的新藥研發(fā)都是以失敗告終。2012年末,百濟神州也一度陷入“彈盡糧絕”的窘境。
2013年,在公司聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO歐陽強的主導下,百濟神州將自主研發(fā)的兩款抗癌藥物(BeiGeme-283和BeiGeme-290)海外權(quán)益轉(zhuǎn)讓給默克,公司則保留中國的權(quán)益,獲得了超過4億美元的救命資金。
這就是創(chuàng)新藥企除了藥物銷售之外的另外一種創(chuàng)收模式:將掌握關鍵技術且處于臨床階段的產(chǎn)品以“License out”(項目授權(quán)許可)的方式進行收益變現(xiàn)。通過將部分產(chǎn)品的權(quán)益轉(zhuǎn)讓,創(chuàng)新藥企就可以在降低風險的同時快速獲得現(xiàn)金流。按照行規(guī),產(chǎn)品授權(quán)方與引進方將共同開發(fā)和商業(yè)化相關產(chǎn)品,并約定一定金額的里程碑費用以及未來的銷售提成。如此一來, 新藥上市且銷售良好的情況下,創(chuàng)新藥企業(yè)仍可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
除了上述兩款抗癌新藥之外,百濟神州還曾在2017年7月將PD-1單抗替雷利珠單抗(商品名:百澤安)項目授權(quán)于全球前20強制藥公司新基(Celgene),并以13.93億美元的價格創(chuàng)下了國內(nèi)藥企單品種收購的最高價。
成立僅僅三年,百濟神州就可以與全球頂級制藥大廠默克展開合作,技術實力可見一斑。
實際上,與國內(nèi)大部分生物藥企采用的Me Too開發(fā)模式不同,百濟神州以開發(fā)及商業(yè)化同類最佳的藥物著稱。其中,公司BTK抑制劑“澤布替尼”獲得FDA授予的“突破性療法認定”,成為首個獲得該認定的本土研發(fā)抗癌新藥。2019年11月,澤布替尼正式獲得美國FDA批準上市,實現(xiàn)了中國原研抗癌新藥出!傲愕耐黄啤。
隨著澤布替尼的成功研發(fā),百濟神州逐年在大眾投資者范圍內(nèi)聲名鵲起。實際上,自2013年之后,公司已經(jīng)在創(chuàng)新藥領域打響了知名度,并獲得了資本市場的持續(xù)追捧。
2014年,隨著BGB-3111(澤布替尼)在澳大利亞完成了首名患者的給藥,百濟神州迎來高瓴資本領投的A輪、A-2輪融資,分別募集資金7500萬美元和9700萬美元。
2015年起,國內(nèi)創(chuàng)新藥制度紅利開始出現(xiàn)。國家先后出臺四項核心文件,推動MAH(藥品上市許可持有人)制度、加入ICH(人用藥品注冊技術國際協(xié)調(diào)會議)兩項關鍵工作,本土新藥研發(fā)進入到蓬勃發(fā)展期。
此時的百濟神州更是成為資本市場的寵兒,公司先后于2016年、2018年在納斯達克、港交所上市,成為國內(nèi)首家在美國、香港兩地同時上市的生物制藥公司。在這中間,百濟神州還在納斯達克通過公開發(fā)售的方式分別完成2.12億美元、1.9億美元及8億美元的融資。今年7月,百濟神州再次以20.8億美元的融資額創(chuàng)下全球生物科技領域最大規(guī)模的股權(quán)融資紀錄。
盡管成立時間不長,百濟神州目前已是全球知名的生物藥龍頭企業(yè),其產(chǎn)業(yè)資本、明星PE基金組成的股東團隊堪稱豪華。值得一提的是,在百濟神州前后八輪融資中,高瓴資本均進行了跟投,目前是公司第二大股東。
百濟神州目前的第一大股東則是國際生物科技巨頭安進公司。2019年11月,安進斥資27億美元獲得百濟神州20.5%的股權(quán),而百濟神州同時獲得安進3款藥物在中國5-7年的部分權(quán)益,以及在全球范圍內(nèi)與安進共同開發(fā)20款腫瘤在研產(chǎn)品的權(quán)益。
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四年研發(fā)投入近200億元,長期價值受到認可
早在公司成立之初,百濟神州就確定了全球化的研發(fā)布局,并組建了一個擁有超過350人的研究團隊和超過1200名的臨床開發(fā)團隊,能夠在30多個國家和地區(qū)開展臨床試驗。此外,在王曉東博士的帶領下,百濟神州還組建了一只包括美國國家科學院、美國癌癥研究所、斯坦福大學等國內(nèi)外最頂尖的學術專家在內(nèi)的科學顧問委員會,為公司的研發(fā)方向保駕護航。
截至目前,公司在中國大陸、美國、澳大利亞和歐洲有4700多名員工,在全球開展超70項臨床研究,是目前中國開展全球臨床試驗最多的藥企。
數(shù)據(jù)顯示,過去10年,百濟神州自主研發(fā)11款藥物已進入臨床階段。而通過自主研發(fā)和外部引進兩種方式,公司研發(fā)管線中已經(jīng)有25款早期臨床藥物,其中包括抗腫瘤藥物TIGIT、Bcl-2、OX40T等8個擁有全球權(quán)益的藥物。
這一成果的取得顯然與公司持續(xù)的研發(fā)投入密不可分。通過下圖可以看出,自2013年以來,百濟神州研發(fā)投入持續(xù)大幅增長,過去8年研發(fā)投入累計超過20億美元。
三季報數(shù)據(jù)顯示,百濟神州前三季度的研發(fā)投入為9.39億美元,按照人民幣計算約為66億元。同期,恒瑞醫(yī)藥前三季度研發(fā)費用僅為33.44億元。也就是說,百濟神州前三季度的研發(fā)投入相當于恒瑞的兩倍之多。
然而,百濟神州目前盈利狀況并不理想,自成立以來就持續(xù)虧損。通過下圖可以看出,2013-2019年,百濟神州虧損金額由0.08億美元擴大至9.51億美元,合計虧損達到19.21億美元。
盡管公司虧損較為嚴重,卻并沒有阻擋資本市場對其長期價值的認可,這似乎讓部分投資者感到不可思議。究其根本,百濟神州目前的虧損并非價值毀滅,而是由創(chuàng)新藥研發(fā)的行業(yè)特性所決定。若將公司的虧損金額(下圖)與研發(fā)投入(上圖)放到一起來看,就會發(fā)現(xiàn)百濟神州的虧損幾乎就是來自于研發(fā)費用支出。
實際上,對于創(chuàng)新藥企而言,核心競爭力就在于研發(fā)管線的豐富度、創(chuàng)新性以及未來市場空間,公司估值也是由管線產(chǎn)品的預期空間來決定。截止目前,百濟神州美股市值突破230億美元,港股市值突破1800億港元,成功躋身全球市值前50強藥企之列。
最新消息顯示,公司計劃明年上半年前回歸A股并于科創(chuàng)板上市,若這一計劃最終成行,百濟神州將成為國內(nèi)首個三地上市的中國制藥企業(yè)。從估值差異來看,目前科創(chuàng)板估值要普遍高于港股、美股一倍以上。因此,若百濟神州如期回歸科創(chuàng)板,恒瑞醫(yī)藥目前在A股醫(yī)藥板塊獨孤求敗的局面也將迎來改變。
若回到創(chuàng)新藥雙十定律上看,百濟神州過去八年研發(fā)投入20億美元之后,目前已經(jīng)有2款產(chǎn)品成功實現(xiàn)了商業(yè)化,并有著20多款在研管線,研發(fā)效率并不低。而隨著自研藥物銷量的不斷提升,百濟神州未來營收有望大幅提升,盈利狀況也將迎來好轉(zhuǎn)。
3
組建專業(yè)化銷售團隊,商業(yè)化能力大幅提高
近年來,受癌癥患者人數(shù)增多的影響,我國抗腫瘤藥物市場的規(guī)模持續(xù)快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文報告,2015-2019年,我國抗癌藥市場規(guī)模已經(jīng)從1102億元增長至1827億元,預計至2024年將進一步增長至3672億元。
其中,抗腫瘤生物藥物市場規(guī)模預計至2024年將增長至1167億元,2019年至2024年復合年增長率將高達39.11%,這對于一直深耕其中的百濟神州而言無疑是一大利好。
截至目前,除了BTK抑制劑澤布替尼之外,百濟神州PD-1產(chǎn)品百澤安(替雷利珠單抗)也已經(jīng)于2019年12月獲批上市,主要用于治療至少經(jīng)過二線系統(tǒng)化療的復發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤患者。
此外,國家藥監(jiān)局在2020年7月已經(jīng)受理百濟神州PARP1和PARP2抑制劑帕米帕利(pamiparib)的新藥上市申請,主要用于突變晚期卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌的治療。這也意味著,百濟神州將迎來第3款自主研發(fā)的抗癌新藥的上市。
截至2020年9月30日,百濟神州共實現(xiàn)銷售收入9108萬美元,較2019年同期的5014萬美元增長81.6%。其中,百澤安(替雷利珠單抗)實現(xiàn)收入4994萬美元,百悅澤(澤布替尼膠囊)實現(xiàn)收入1566萬美元。此外,公司與BMS合作的瑞復美等產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入2243萬美元。整體來看,百濟神州自研產(chǎn)品銷售收入一直在穩(wěn)步提高。
對于創(chuàng)新藥企而言,研發(fā)實力與商業(yè)化能力同樣重要。如果說研發(fā)能力決定著一家藥企的發(fā)展,商業(yè)化能力決定的將是企業(yè)的生存。除非選擇新藥研發(fā)成功后選擇賣身制藥大廠,銷售能力將決定著一家創(chuàng)新藥企業(yè)能否在激烈的市場競爭中生存下來。
實際上,百濟神州除了重視研發(fā)投入之外,也一直在持續(xù)提升自身的商業(yè)化能力。根據(jù)中國腫瘤患者就醫(yī)的實際情況,百濟神州目前戰(zhàn)略上主要聚焦于全國三甲醫(yī)院,并建立了一支專業(yè)化的腫瘤商業(yè)化團隊。截至2020年6月底,百濟神州商業(yè)化團隊已超過1200人。
2018年5月,前輝瑞PEH大中華區(qū)總裁兼輝瑞中國國家經(jīng)理吳曉濱正式加盟百濟神州,擔任公司中國區(qū)經(jīng)理、總裁職位。作為國內(nèi)醫(yī)藥圈的一個傳奇人物,吳曉濱曾先后在拜耳、惠氏、輝瑞等多家知名跨國藥企擔任要職,擁有豐厚的大型藥企的運營管理經(jīng)驗。隨著吳曉濱的加盟,百濟神州核心鐵三角管理團隊正式組建完成,商業(yè)化能力進一步提升。
過去四年,百濟神州一直保持著83%以上的毛利率水平,只是期間費用尤其是研發(fā)費用導致了公司的虧損。因此,只要公司未來營收規(guī)模能夠快速提升,將能夠大幅改善公司的虧損狀況。因此,隨著公司銷售能力的不斷提升,百濟神州未來業(yè)績非常值得期待。
作為公司的第一款商業(yè)化產(chǎn)品,澤布替尼主要用于成人套細胞淋巴瘤、成人慢性淋巴細胞白血。×馨图毎馨土龌颊叩闹委。根據(jù)Frost&Sullivan預測,國內(nèi)BTK抑制劑市場有望在2024年突破11億美元。
與目前國內(nèi)上市的第一代BTK抑制劑產(chǎn)品伊布替尼相比,澤布替尼副作用較小、安全性更好,并且可以選擇一日一次或兩次口服,便利性也較為明顯 ,具備Best-in-Class(同類最優(yōu))潛力。
截止目前,除了美國和中國市場上市以外,澤布替尼產(chǎn)品在以色列的新藥上市申請已經(jīng)得到受理。此外,百濟神州還表示將與歐洲藥品管理局(EMA)展開溝通,加快推進其全球范圍的上市進程。
數(shù)據(jù)顯示,2018年,全球首款獲批的BTK抑制劑伊布替尼銷售達到62.05億美元,位列當年全球藥品銷售榜單第11位。從伊布替尼持續(xù)增長的銷售額來看,逐步打開市場的澤布替尼未來銷售將有很大提升空間。
2018年,全球單抗細分市場占全球生物藥市場的55.3%,但中國單抗市場僅占總生物藥市場的6.1%,未來增長空間很大。隨著替雷利珠單抗進入醫(yī)保,百濟神州PD-1產(chǎn)品未來銷售也有著很大的拓展空間。
近些年來,我國癌癥發(fā)病率整體呈上升趨勢,癌癥新發(fā)患者人數(shù)將逐年增加,惡性腫瘤也已經(jīng)成為當今醫(yī)學界最大的挑戰(zhàn)之一。因此,抗腫瘤藥物的研發(fā)不僅具有很大的商業(yè)價值,也具有重要的社會意義。應該說,百濟神州等創(chuàng)新型藥企持續(xù)成長,不僅為中國乃至全球病患提供了抗癌新藥,也讓我國逐步擺脫了對國外創(chuàng)新藥物過度依賴的局面。顯然,若沒有百濟神州、恒瑞醫(yī)藥及信達生物等國產(chǎn)PD-1產(chǎn)品的入局,國內(nèi)單抗產(chǎn)品很難有如此親民的價格。
作為國內(nèi)最頂尖、并在全球范圍內(nèi)受到廣泛關注的創(chuàng)新性藥企,百濟神州的全球化布局、持續(xù)的研發(fā)投入以及廣泛的項目授權(quán)合作模式均值得國內(nèi)其它Biotech型藥企學習。隨著公司商業(yè)化能力的不斷增強,百濟神州正逐步發(fā)展為同時具備研發(fā)、規(guī);a(chǎn)、商業(yè)銷售全產(chǎn)業(yè)鏈能力的Bio-pharma企業(yè),這也將在一定程度上改變國內(nèi)制藥企業(yè)的競爭格局。
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