隨著國(guó)內(nèi)居民收入水平不斷提高，市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的需求愈發(fā)迫切，再加上2020年疫情的催化，醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)成了很多投資人眼中的香餑餑。受市場(chǎng)情緒影響，今年已有眾多醫(yī)療企業(yè)奔赴二級(jí)市場(chǎng)“鍍金”，其中，光是港股就誕生了叮當(dāng)快藥、雍禾、時(shí)代天使、微醫(yī)、科亞方舟、鷹瞳科技、心瑋醫(yī)療等熱門標(biāo)的。

時(shí)至今日，這股上市潮依舊洶涌不息——據(jù)港交所披露易信息顯示，AI+醫(yī)療影像創(chuàng)企“推想醫(yī)療”已于8月20日遞表，聯(lián)席保薦人分別為高盛、瑞銀以及中信建投。這意味著，繼鷹瞳科技、科亞方舟之后，推想醫(yī)療即將成為第三家啟動(dòng)赴港上市流程的AI醫(yī)療影像企業(yè)。

圖片來(lái)自Canva可畫

推想醫(yī)療：手握大把認(rèn)證的資本寵兒

就和很多高舉技術(shù)大旗的醫(yī)療企業(yè)一樣，推想醫(yī)療掌門人陳寬創(chuàng)業(yè)前也從未有醫(yī)療相關(guān)經(jīng)驗(yàn)——要知道，他在芝加哥大學(xué)的專業(yè)是經(jīng)濟(jì)和金融。盡管這份履歷能夠讓他在華爾街擁有不錯(cuò)的工作，但陳寬依舊選擇回國(guó)創(chuàng)業(yè)，并一頭扎進(jìn)了他完全陌生的AI醫(yī)療影像賽道中。

2016年，由陳寬牽頭，推想醫(yī)療在北京海淀區(qū)正式成立，與同屬AI醫(yī)療影像賽道的鷹瞳科技成為了鄰居。彼時(shí)，公司專注于肺部AI影像的研發(fā)，并很快在業(yè)界打出了名氣。

通過(guò)對(duì)AI技術(shù)的深入探索，陳寬與其團(tuán)隊(duì)積累了豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技術(shù)，旗下產(chǎn)品屢屢獲得各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可。從招股書中可以看到，光是在2020年，推想醫(yī)療的InferRead CT Lung就成功斬獲國(guó)內(nèi)胸部AI產(chǎn)品首個(gè)CE認(rèn)證、國(guó)藥監(jiān)局（NMPA）醫(yī)療器械三類認(rèn)證和美國(guó)食藥監(jiān)局（FDA）認(rèn)證。2021年，其另一款產(chǎn)品InferRead CT Pneumonia也獲得了CE認(rèn)證以及國(guó)藥監(jiān)局醫(yī)療器械三類認(rèn)證，并在這之前獲得了日本藥監(jiān)局（PMDA）的上市批準(zhǔn)。

早在創(chuàng)業(yè)之初，陳寬就相當(dāng)重視對(duì)各大醫(yī)院進(jìn)行調(diào)研，同時(shí)也積極收集來(lái)自醫(yī)生的需求和建議，這樣的策略讓他獲得了第一批穩(wěn)定客戶。公司正式脫離研發(fā)階段后，來(lái)自醫(yī)院的支持使推想醫(yī)療得以快速進(jìn)行商業(yè)化，截至2021年3月，其產(chǎn)品已在全球超過(guò)400家醫(yī)院落地。

目前，推想醫(yī)療獲批且成功商業(yè)化的共有四款產(chǎn)品。除核心產(chǎn)品InferRead CT Pneumonia（肺炎疾病智能解決方案）外，InferRead CT Lung（肺部疾病智能解決方案）、InferRead DR Chest（胸肺部疾病智能解決方案）和InferRead CT Stroke（腦卒中智能解決方案）也位列其中。此外，它旗下還有兩套系統(tǒng)已落地商業(yè)化。

作為如今AI醫(yī)療影像賽道的頭部企業(yè)之一，推想醫(yī)療頗受資本青睞。自2016年天使輪融資至今，推想醫(yī)療已將融資輪數(shù)推進(jìn)到D＋輪，股東名單中不乏紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投、襄禾資本、英諾天使、廣發(fā)證券、元生資本等知名機(jī)構(gòu)。

圖片來(lái)自推想醫(yī)療宣傳視頻

截至IPO前，推想醫(yī)療控股股東持股37．84％，紅杉盛德持股10．73％，為第二大股東。后三大股東分別為啟明創(chuàng)投、襄禾資本和鼎暉投資，持股比例分別為6．51％、5．35％和4．27％。

基本面如何？

推想醫(yī)療的股東陣容和業(yè)務(wù)模式的確足以讓人眼前一亮，那么，它的財(cái)務(wù)基本面呢？

翻閱招股書可知，推想醫(yī)療2019、2020年?duì)I業(yè)收入分別為662萬(wàn)元、2770萬(wàn)元，增長(zhǎng)率高至318％。今年一季度，推想醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2213萬(wàn)元，較去年同期的484萬(wàn)元增長(zhǎng)357％。結(jié)合其發(fā)展歷程來(lái)看不難理解，正是由于2020年公司多款產(chǎn)品NMPA認(rèn)證獲批，商業(yè)化正式落地，推想醫(yī)療才獲得了如此迅猛的增長(zhǎng)。

在收入大盤上，推想醫(yī)療暫時(shí)落后于同賽道的鷹瞳科技。從后者的招股書中我們可以看到，鷹瞳科技在2019、2020兩年間的收入分別為3041．5萬(wàn)元、4767．2萬(wàn)元。不過(guò)，推想醫(yī)療超過(guò)300％的成長(zhǎng)速度要遠(yuǎn)高于鷹瞳科技56．7％的年增幅，可以想見(jiàn)，若是推想醫(yī)療能保持這一增長(zhǎng)勢(shì)頭，其全年收入突破億元大關(guān)也是遲早的事。

作為AI醫(yī)療賽道的頭部選手，推想醫(yī)療同樣有著這一行業(yè)改不掉的毛病——虧損。2019、2020年以及今年一季度，推想醫(yī)療凈虧損分別為4．02億元、5．87億元和1737萬(wàn)元�？梢钥闯�，推想醫(yī)療的虧損漏洞有著緩慢愈合的趨勢(shì)，但這一數(shù)字仍然高于行業(yè)水平。以鷹瞳科技為例，其2019、2020兩年間凈虧損分別為8713．9萬(wàn)元、7962．6萬(wàn)元，同樣有著縮窄趨勢(shì)。

圖片來(lái)自推想醫(yī)療招股書

值得注意的是，推想醫(yī)療的研發(fā)投入似乎并未隨著其營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2019、2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為6900萬(wàn)元、6680萬(wàn)元，今年一季度的研發(fā)費(fèi)用則為1490萬(wàn)元。研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為1042．7％、241．3％和67．2％。

當(dāng)下，推想醫(yī)療仍有九款產(chǎn)品處于在研階段，長(zhǎng)期保持固定的研發(fā)投入，或許與其研發(fā)進(jìn)度有關(guān)。但隨著產(chǎn)品獲批進(jìn)入有序增長(zhǎng)階段，新的研發(fā)項(xiàng)目勢(shì)必要被推向臺(tái)面以驅(qū)動(dòng)商業(yè)化飛輪，屆時(shí)，推想醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用或許不會(huì)再像如今這樣數(shù)年不變。至于其何時(shí)能夠盈利，仍然要看它未來(lái)是否能在渠道建設(shè)上進(jìn)一步下功夫，畢竟，AI醫(yī)療賽道上從來(lái)就不缺競(jìng)爭(zhēng)者。

巨頭殺入AI醫(yī)療，推想醫(yī)療們面前危與機(jī)并存

推想醫(yī)療摩拳擦掌準(zhǔn)備上市的背后，是蒸蒸日上、蓬勃發(fā)展的AI醫(yī)療賽道。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)AI＋醫(yī)療整體市場(chǎng)由于政策紅利釋放等因素影響，目前正處于蓬勃發(fā)展期。2019年，中國(guó)AI＋核心醫(yī)療軟件服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模已突破20億大關(guān)，2020年將突破30億。分析師認(rèn)為，這一市場(chǎng)到2022年將成長(zhǎng)至70億元以上。

在這條賽道上，又?jǐn)?shù)醫(yī)療影像這一業(yè)態(tài)最為火熱。從動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年－2020年8月，發(fā)生在AI醫(yī)療影像賽道上的融資事件已經(jīng)達(dá)到206起，可見(jiàn)資本對(duì)其的青睞；另?yè)?jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，目前已有10家公司自研的，以AI深度學(xué)習(xí)為基礎(chǔ)的醫(yī)學(xué)影像類器械在中國(guó)、歐盟、美國(guó)的相應(yīng)醫(yī)療監(jiān)管部門拿到證書，不難看出，行業(yè)生態(tài)已然邁入成熟期。

既然行業(yè)成熟期已至，那么新的、更強(qiáng)力的玩家也將進(jìn)場(chǎng)——也就是互聯(lián)網(wǎng)巨頭們，為了補(bǔ)足自身的醫(yī)療版圖，它們已經(jīng)開始對(duì)這一細(xì)分產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局。這方面，騰訊就是個(gè)很好的例子——目前，其已對(duì)食管癌、肺癌、糖網(wǎng)、乳腺癌、宮腔鏡等方向展開研究。

圖片來(lái)自騰訊覓影官網(wǎng)

就優(yōu)勢(shì)而言，互聯(lián)網(wǎng)巨頭擁有更多的數(shù)據(jù)、資金和人才，最重要的是，它們擁有一套完善的醫(yī)療生態(tài)。例如騰訊就坐擁Tencent AI Lab、騰訊優(yōu)圖、企鵝杏仁、騰訊微信智慧醫(yī)院等項(xiàng)目，而它們都能成為騰訊醫(yī)療商業(yè)化落地的可能載體。相比之下，推想醫(yī)療、鷹瞳科技這樣的初創(chuàng)公司基本只能通過(guò)合作來(lái)鋪開產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，商業(yè)化進(jìn)程要緩慢得多。

當(dāng)然，既然推想醫(yī)療主打軟件，那么它未嘗不能在后期采用SaaS模式展開運(yùn)營(yíng)。例如將軟件打包賣出后，公司可以通過(guò)收取運(yùn)維費(fèi)用獲取更多利潤(rùn)，也能在后期分拆出其它病種篩查項(xiàng)目，借此向客戶收取軟件升級(jí)費(fèi)用。畢竟醫(yī)院一旦認(rèn)可了某款產(chǎn)品，其忠誠(chéng)度會(huì)很高。

不過(guò)，在這之前推想醫(yī)療依然要面對(duì)很多問(wèn)題。

一個(gè)例子是，當(dāng)下多數(shù)AI醫(yī)療影像公司發(fā)力的方向都集中在大數(shù)據(jù)管理這一方向，而對(duì)于數(shù)據(jù)的處理就成了行業(yè)要面對(duì)的最大問(wèn)題——各個(gè)醫(yī)院之間的數(shù)據(jù)難以互通共享、行業(yè)整體缺少數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范等等。作為競(jìng)逐“AI醫(yī)療影像”第一股的選手之一，推想醫(yī)療上市后必然要面對(duì)它們，而如何解決這些問(wèn)題，還需要它今后細(xì)細(xì)思索才行。