作者 ｜ 廖陽勇

編輯 ｜ 唐飛

“顏值即正義”，隨著年輕人對牙齒健康與顏值的雙重需求，“牙齒經(jīng)濟”成了一個新的消費風(fēng)口。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，口腔護理零售額在過去5年的復(fù)合增長率為15．5％，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達到1522億元。

日前，口腔護理產(chǎn)品提供商薇美姿實業(yè)（廣東）股份有限公司（以下簡稱“薇美姿”）向港交所遞交招股書。旗下包括口腔護理品牌舒客（Saky）、兒童口腔護理品牌舒客寶貝（SakyKids）。

薇美姿招股書有兩大亮點。一是其毛利率優(yōu)于同行，行業(yè)毛利平均為40％－50％，而公司近兩年毛利超60％，持平高露潔，表現(xiàn)搶眼。

二是薇美姿的產(chǎn)品線豐富，與國內(nèi)其它領(lǐng)先的口腔護理企業(yè)相比，薇美姿覆蓋的品類最全，在所有口腔護理子品類中均有產(chǎn)品布局，包括牙膏牙刷、電動牙刷、沖牙器、漱口水、口腔噴霧劑、牙貼及其他新類別產(chǎn)品。

雖然有高毛利和產(chǎn)品線齊全的亮點優(yōu)勢，但薇美姿的凈利潤并不高，營收增長乏力。針對這一問題，我們將從以下三個方面探討其業(yè)務(wù)發(fā)展：

1、未來增長動力在哪？

2、高毛利現(xiàn)狀能否持續(xù)？

2、代工模式是否會限制其發(fā)展？

1、不上不下的“夾心餅”

招股書顯示，2019－2021年期間，薇美姿的營收均在16－17億間浮動，自從2018年達峰后一直增長乏力，原因在何？

這里首先要分析薇美姿過去崛起的秘訣。

薇美姿作為只有十多年歷史的本土企業(yè)，能在口腔護理行業(yè)排第四，最主要的原因是趕上了牙膏的消費升級浪潮。

口腔護理中最重要的品類就是成人牙膏牙刷，零售額占比超60％。其中牙膏又占大頭。回顧國內(nèi)牙膏品牌的更迭史，就能看出舒客牙膏的逆襲之路。

90年代起牙膏品類被高露潔、佳潔士等少數(shù)外資品牌壟斷，行業(yè)集中度很高。

過去二十年口腔護理市場規(guī)模高速增長，給了新進入者機會。消費需求開始升級，在防蛀外又形成了美白、抗敏和中草藥的細分需求，差異化和高端化的浪潮也推高了牙膏價格，120克牙膏均價從2013年的8．1元，漲到2020年的10．8元。

云南白藥和舒客就是在這一時期抓住機會，分別從中草藥和美白切入了高端牙膏市場，奠定了領(lǐng)先基礎(chǔ)，形成了目前本土品牌和外資品牌抗衡的局面。

如果故事到此結(jié)束，舒客仍有很長的舒服日子可過，然而現(xiàn)實很殘酷。

一方面，牙膏牙刷品類已在增長期末段，未來5－8年將進入平臺期，預(yù)計年復(fù)合增長率將降至5％左右。

圖源：華泰證券

另一方面，行業(yè)集中度從2017年起持續(xù)下降，2020年CR5市占率跌破45％。隨著電商占比提升，新進入者越來越多，這一傳統(tǒng)品類僧多肉少、競爭加劇。

圖源：國盛證券

這個局面下，薇美姿要依靠牙膏這一優(yōu)勢品類維持領(lǐng)先，壓力很大，于是很早就布局了其它細分品類。

口腔護理一般分為四個子類，除了上述的成人基礎(chǔ)護理類（即牙膏牙刷），還有兒童基礎(chǔ)護理類、電動護理類（電動牙刷和沖牙器）、新興護理類（漱口水、口噴、牙線和牙貼等）。

兒童基礎(chǔ)護理類、電動護理類和新興護理類近年來增長迅速。例如電動口腔護理類，過去五年CAGR接近50％，2019年起電動牙刷的零售額已超過手動牙刷。

招股書顯示，薇美姿在國內(nèi)電動護理品類份額排第四，兒童基礎(chǔ)護理排名第二，貌似成績不錯，細看就發(fā)現(xiàn)頹勢已現(xiàn)。

和定位高端的牙膏不同，在電動品類舒客定位于中低端，主要因為這是一個成長型品類，大眾市場增長更快，從低端切入有助于搶占份額。但電動牙刷的低端市場競爭激烈，薇美姿的產(chǎn)品差異化不足，反映在毛利上也不高，僅44．5％，守住第四名難度很大。

圖源：招股書

兒童口腔護理方面，舒客寶貝近三年的增長，是因為定價更高的益生菌牙膏銷量占比變大，拉高了均價，進而提升了營收，銷量實際反而是在下降的，也反映了低門檻的激烈競爭。

所以，薇美姿過去的成功，主要來自其優(yōu)勢品類成人基礎(chǔ)護理，但目前大品類增長放緩，而在增長迅速的新品類，薇美姿的優(yōu)勢并不牢靠，難逃品牌代際更迭的命運。