3月29日，曾經(jīng)兩千億市值、有著“東北藥茅”之稱的長(zhǎng)春高新披露2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入126.27億元，同比增長(zhǎng)17.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.4億元，同比增長(zhǎng)10.2%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)37.42億元，同比增長(zhǎng)10.06%。

整體來看，長(zhǎng)春高新的這份成績(jī)單不太理想。雖然實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，但增速與此前相比明顯放緩。其歸母凈利潤(rùn)也明顯低于大多數(shù)分析師的預(yù)期，此前分析師普遍預(yù)期2022年凈利潤(rùn)為盈利48.16億元左右。

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超八成營收來自金賽藥業(yè)

作為東北最早一批上市的公司，長(zhǎng)春高新涉及醫(yī)藥、房地產(chǎn)和物業(yè)管理三大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，旗下?lián)碛?5個(gè)控股子公司，是一家控股型企業(yè)。在醫(yī)藥領(lǐng)域，又以金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)三家公司為核心。

盡管長(zhǎng)春高新子公司眾多，但真正能拿得出手的就只有金賽藥業(yè)了。

2022年，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入102.17億元，為長(zhǎng)春高新貢獻(xiàn)超八成的營收，較2021年收入占比再度提升；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)42.17億元，這一盈利水平還略超母公司。

顯而易見，長(zhǎng)春高新的主要收入和利潤(rùn)均來源于其子公司金賽藥業(yè)。金賽藥業(yè)的亮點(diǎn)在于，它是國內(nèi)唯一擁有完整的粉針劑、水針劑、長(zhǎng)效水針劑全產(chǎn)品線和產(chǎn)品劑型、規(guī)格最為齊全的生長(zhǎng)激素廠家。

人生長(zhǎng)激素，是垂體前葉分泌的一種蛋白質(zhì)，是人出生后促生長(zhǎng)的最主要的激素。目前，生長(zhǎng)激素是美國FDA唯一批準(zhǔn)的用于治療矮小的安全有效產(chǎn)品。相比公司其他業(yè)務(wù)，生長(zhǎng)激素產(chǎn)品的毛利率獨(dú)樹一幟，近些年來一直超過90%。

得益于生長(zhǎng)激素的毛利率極高，使得長(zhǎng)春高新的毛利率也非常高。財(cái)報(bào)顯示，2022年長(zhǎng)春生物的整體毛利率高達(dá)88.0%，堪比“股王”貴州茅臺(tái)。

由于長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)高度依賴金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素，近年來長(zhǎng)春高新的股價(jià)屢次因生長(zhǎng)激素集采相關(guān)消息而劇烈波動(dòng)。如2022年初，廣東聯(lián)盟藥品集采將生長(zhǎng)激素產(chǎn)品納入后，長(zhǎng)春高新股價(jià)連收三個(gè)跌停。

表 1 . 長(zhǎng)春高新營業(yè)收入構(gòu)成

資料來源：公司公告

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三大板塊凈利下滑均超25%

在長(zhǎng)春高新的其他子公司方面，2022年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)均有不同程度的縮水。

雖然百克生物手握流感、狂犬、水痘等多款上市疫苗，且已獨(dú)立分拆上市，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如意。受疫情等因素的影響，百克生物2022年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑。全年僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.71億元，同比下降10.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比下降25.46%。

華康藥業(yè)主要從事中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不太如意。2022年實(shí)現(xiàn)收入6.58億元，同比增長(zhǎng)2.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元，去年同期為0.43億元，同比下滑27.91%。

盡管長(zhǎng)春高新自成立之時(shí)就布局了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但地產(chǎn)業(yè)務(wù)在長(zhǎng)春高新的收入結(jié)構(gòu)中占比并不高。2020—2022年地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占長(zhǎng)春高新營業(yè)收入比重分別為8.45%、6.17%、6.37%，整體呈下滑趨勢(shì)。

2022年，高新地產(chǎn)僅實(shí)現(xiàn)收入8.04億元，同比增長(zhǎng)21.27%；歸母凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)0.64億元，同比下滑25.58%。

受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行及行業(yè)周期多重因素影響，2022年長(zhǎng)春高新的在建樓盤建設(shè)、銷售工作兩次停盤。2022年，受地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，長(zhǎng)春高新凍結(jié)貨幣資金1.21億。

目前來看，長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)過度依賴其子公司金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素。長(zhǎng)春高新布局的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未顯現(xiàn)，公司高度依賴生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)尚難化解，生長(zhǎng)激素仍是長(zhǎng)春高新股價(jià)的晴雨表。

03

銷售費(fèi)用高企

雖然長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)令人為之側(cè)目，但是這份成就究竟是不是因?yàn)楫a(chǎn)品暢銷帶來的，還要打上一個(gè)問號(hào)。

仔細(xì)翻看資料發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)春高新的銷售費(fèi)用常年處在較高的水平，占營收比重一直高于28%。換句話說，公司每100元的收入，要拿最少28元來做營銷推廣。

財(cái)報(bào)顯示，2022年公司銷售費(fèi)用38.07億元，比上年同期增加了近8億元，增加了24.25%；銷售費(fèi)用占總營收成本超三成，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。

這也就意味著長(zhǎng)春高新的產(chǎn)品并沒有想象中那么好，很大程度上是依賴大規(guī)模的營銷活動(dòng)和復(fù)雜的銷售網(wǎng)絡(luò)。

新藥研發(fā)雖然存在耗時(shí)長(zhǎng)、費(fèi)用高、成功率低等風(fēng)險(xiǎn)，但重磅新藥可帶來豐厚的經(jīng)濟(jì)效益，因此國際上稍微大一點(diǎn)的醫(yī)藥企業(yè)，都是以研發(fā)創(chuàng)新為主。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球大型制藥公司研發(fā)投入占銷售額的比重在9%-18%之間，而部分生物技術(shù)公司的研發(fā)投入占銷售額的比重則在20%以上。

反觀長(zhǎng)春高新的研發(fā)費(fèi)用僅為13.58億元，占總營收比重僅為10%，還不足研發(fā)費(fèi)用的四成，這與其生物醫(yī)藥公司的標(biāo)簽不太相符。

除此之外，長(zhǎng)春高新的營運(yùn)能力也在下滑。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春高新的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為1071天，而上年同期為996.3天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為57.14天，而上年同期為51.59天。

長(zhǎng)春高新的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)走高、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率走低，一定程度上說明公司在上下游話語權(quán)變?nèi)酢?/p>

從現(xiàn)金流量表來看，2022年長(zhǎng)春高新全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流出1.97億，為6年來首次負(fù)增長(zhǎng)。

04

眾多基金重倉

過去兩年內(nèi)，因涉及生長(zhǎng)激素集采相關(guān)消息，長(zhǎng)春高新曾多次出現(xiàn)跌停。醫(yī)藥集采的目的是降低藥價(jià)，這意味著此后的生長(zhǎng)激素市場(chǎng)必定是競(jìng)爭(zhēng)激烈。

如若放棄采集，價(jià)格戰(zhàn)中必定是同行進(jìn)入采集項(xiàng)目的企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)；而如果順勢(shì)跟進(jìn)采集，金賽藥業(yè)的利潤(rùn)則受損，而長(zhǎng)春高新的輝煌時(shí)刻或?qū)⒍ǜ裨谶^去。

不過，作為醫(yī)藥行業(yè)的大白馬，長(zhǎng)春高新依然是眾多公募基金青睞的標(biāo)的。數(shù)據(jù)顯示，截止2022年四季度末，共有428只基金的十大重倉股中持有長(zhǎng)春高新。

其中，最偏愛長(zhǎng)春高新的是交銀“三劍客”之一何帥。數(shù)據(jù)顯示，截止2022年四季度末，交銀施羅德基金明星基金經(jīng)理何帥管理的多只基金重倉長(zhǎng)春高新，合計(jì)持有市值達(dá)13.794億元。

此外，還有侯昊、許榮漫共同掌舵的招商國證生物醫(yī)藥指數(shù)證券投資基金(LOF)，劉彥春掌管的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合型證券投資基金等基金，重倉長(zhǎng)春高新。

總的來說，長(zhǎng)春高新的這份成績(jī)單不太理想。在多線發(fā)展路線走通前，生長(zhǎng)激素仍是長(zhǎng)春高新股價(jià)的晴雨表。

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       原文標(biāo)題 : “東北藥茅”長(zhǎng)春高新成績(jī)單如何？