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恒瑞收復(fù)3000億!

      作者:文雨,編輯:小市妹

       行情總是誕生于絕望之中,然后讓所有在原地猶豫的人望洋興嘆。

       不知不覺,作為“中國醫(yī)藥一哥”的恒瑞醫(yī)藥已收復(fù)3000億市值陣地,股價(jià)距離其去年創(chuàng)下的低點(diǎn)已近乎翻倍。

       資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。

       【利空出盡是利好】

       恒瑞醫(yī)藥的這一輪殺跌始于2021年年初,市值在沖到6000億以上后遽然轉(zhuǎn)頭俯沖,最多時(shí)跌掉了近七成。

       殺下來是對(duì)的。

       集采直接沖擊了公司業(yè)績,第1-7批集采中,恒瑞醫(yī)藥旗下仿制藥共有22個(gè)品種中選,中選價(jià)平均降幅74.5%。原以為量的增長可以對(duì)沖掉價(jià)的下滑,但現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)沒有想象的那么豐滿。據(jù)公司財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù),2021年恒瑞醫(yī)藥中選的8個(gè)藥品,在2022年的銷售收入同比下滑79%。2021年和2022年,恒瑞醫(yī)藥盈利連續(xù)下滑,殺估值的同時(shí)也在殺業(yè)績。

       但從2022年4月開始,大資金開始重新介入。一個(gè)直觀的證據(jù)是,恒瑞醫(yī)藥觸底反彈后一路上行,震蕩通道的低點(diǎn)不斷被抬升。

       漲上去也是對(duì)的。

       漲跌同源,本輪下跌源自集采,也終將會(huì)因集采沖擊的削弱而告一段落。

       恒瑞醫(yī)藥尚未集采的仿制藥存量大品種中,目前只剩下吸入用七氟烷和注射用卡泊芬凈符合國家集采條件,且第八批集采名單中沒有恒瑞醫(yī)藥大品種。

       換言之,集采風(fēng)險(xiǎn)已邊際遞減,甚至出清。

       另一邊,公司業(yè)績也有明顯的止跌企穩(wěn)跡象。

       2022年Q1至Q4恒瑞歸母凈利潤分別為12.37億、8.82億、10.54億、7.33億(同比增加127%)。今年一季度歸母凈利潤12.39億元,為2021年Q3以來新高。

       往前看,隨著仿制藥業(yè)務(wù)縮水,搶首仿已成為國內(nèi)藥企穿越周期、熨平波動(dòng)的一根救命稻草。

       首仿藥的價(jià)格可以達(dá)到原研藥的70%,企業(yè)一旦搶首仿成功,既能憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速平替昂貴的原研產(chǎn)品,爭取利潤,又能在定價(jià)政策上建立相對(duì)于后續(xù)跟進(jìn)者的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

       2022年,恒瑞共有565款藥仿制藥通過/視同通過一致性評(píng)價(jià),其中首次過評(píng)品種有218個(gè),占比38.5%。這些沖線的首仿藥多為高技術(shù)壁壘品種,防守與進(jìn)攻兼顧,后市可期。

       仿制藥和創(chuàng)新藥的估值空間是完全不同的,以色列的梯瓦制藥是全球最大仿制藥公司,巔峰時(shí)總市值不過700億美金左右(近些年因?yàn)榫揞~虧損已出現(xiàn)大跌)。相比之下,強(qiáng)生、輝瑞這些公司一直保持大幾千億美金的估值。

       在資本流動(dòng)極為暢快、商業(yè)模式大同小異的今天,太平洋兩岸沒有存在兩套迥異估值體系的道理。

       所以,上述這些企業(yè)的市值水平完全可以看成是全球所有仿制藥和創(chuàng)新藥企業(yè)的估值上限。

       市值3000億,市盈率60倍,對(duì)標(biāo)全球,如果單純考量仿制藥,恒瑞的這一估值水平其實(shí)是不低的,特別是在整個(gè)仿制藥固有邏輯已經(jīng)被擊碎的背景下。

       資本市場(chǎng)真正關(guān)心并看重的,還是創(chuàng)新藥。

       【新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換】

       在日本和德國,創(chuàng)新藥占整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的比重均超過50%,美國的這一數(shù)據(jù)已逼近80%,就連除中國外的其他G20國家,平均水平也在20%以上,而中國的這一數(shù)據(jù)尚不到10%。

       國內(nèi)藥品市場(chǎng)2萬多億的盤子,國產(chǎn)創(chuàng)新藥銷售額不足1000億,醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)疊加國產(chǎn)替代,本土創(chuàng)新藥長期少說也有10倍以上的空間。這么看,恒瑞醫(yī)藥就不貴了。

       恒瑞是中國創(chuàng)新藥的開路先鋒,二十年前,在別人還沉迷賺快錢和短錢時(shí),孫飄揚(yáng)就預(yù)見性的向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型,仿創(chuàng)結(jié)合,以仿養(yǎng)創(chuàng)。

       2011年和2014年,艾瑞昔布與甲磺酸阿帕替尼分別獲批上市,讓恒瑞醫(yī)藥成為當(dāng)時(shí)唯一一個(gè)擁有2個(gè)1.1類創(chuàng)新藥的國產(chǎn)藥企。

       政策加速了恒瑞從仿制藥向創(chuàng)新藥切換的速度。

       2018年-2022年,公司創(chuàng)新藥收入占比從12%提升到40%左右。與此同時(shí),大批仿制藥項(xiàng)目被砍掉。

       從財(cái)報(bào)披露的信息可以看到,恒瑞目前在研的管線中已基本看不到仿制藥的影子,取而代之的是高速向前的創(chuàng)新藥。目前公司有7款創(chuàng)新藥處于申報(bào)注冊(cè)上市階段,13款創(chuàng)新藥處于3期臨床,另有64款創(chuàng)新藥處于1、2期臨床開發(fā)階段。

       放眼全球,藥物研發(fā)管線數(shù)量過百的MNC不過五六家,恒瑞就是其中之一,而且是中國唯一一家。

       龐大的產(chǎn)線孕育著一批能見度極高的大單品,比如達(dá)爾西利(一種周期蛋白依賴性激酶4和6(CDK4/6)抑制劑,可抑制乳腺癌細(xì)胞的增殖),妥妥的10億+。

       相較于其他國家,國內(nèi)CDK4/6抑制劑的臨床應(yīng)用相對(duì)滯后,HR+/HER2-乳腺癌患者使用CDK4/6抑制劑的比例僅為10%左右。2021年中國CDK4/6抑制劑在HR+/HER2-乳腺癌中的市場(chǎng)規(guī)模只有12億元,預(yù)計(jì)到2030年這一市場(chǎng)規(guī)模將超200億元。恒瑞的達(dá)爾西利是首個(gè)國產(chǎn)CDK4/6抑制劑,2023年底或2024年初獲批上市,屆時(shí)公司將成為第一個(gè)切蛋糕的本土企業(yè)。

       再比如瑞維魯胺,是國產(chǎn)第一、全球第三布局轉(zhuǎn)移性激素敏感性前列腺癌(mHSPC)的二代AR拮抗劑。

       根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù),中國前列腺癌藥物市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)從2015年的22億元增長到2019年的53億元,年化增長率24.5%,預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到506億元,其中前列腺癌AR抑制劑將達(dá)到239億元。恒瑞的瑞維魯胺預(yù)計(jì)2025年獲批上市,銷售峰值可能會(huì)達(dá)到20億元。

       在全球醫(yī)藥智庫信息平臺(tái)Informa Pharma Intelligence發(fā)布的《2022年醫(yī)藥研發(fā)趨勢(shì)年度分析》中,恒瑞醫(yī)藥的最新排名是第16位,相比2021年提升了21名,一舉創(chuàng)下中國藥企在該榜單中的歷史紀(jì)錄。

       中國勢(shì)必會(huì)跑出世界性的創(chuàng)新藥企業(yè),這是資本市場(chǎng)給予估值溢價(jià)的信仰所在。兇猛擴(kuò)張的百濟(jì)神州短期內(nèi)可以靠選品大力出奇跡,但從遠(yuǎn)期來看,產(chǎn)線豐度更優(yōu)的恒瑞醫(yī)藥或許更能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

       歸根結(jié)底,任何一家大型綜合藥企的成功,都是均衡發(fā)展的結(jié)果。

       【火車跑的快,全靠車頭帶】

       投資的盡頭,是投人。

       商業(yè)是死的,人是活的。沒有能穿越周期的行業(yè),只有能穿越周期的人。

       最鮮活的例子就是新東方,教培衰落之后,行業(yè)哀鴻遍野,俞敏洪帶隊(duì)轉(zhuǎn)向直播電商,如今又是風(fēng)生水起。

       企業(yè)家是企業(yè)最基本的基本面,其稟賦、性格與氣質(zhì),從根本上決定著一家企業(yè)能走多遠(yuǎn)。中國創(chuàng)新藥現(xiàn)在需要的是能打仗的人,而這正是孫飄揚(yáng)的閃光點(diǎn)。

       32歲,他就被扶正為連云港制藥廠的廠長,把已經(jīng)處在破產(chǎn)邊緣的工廠救了回來。

       兩年后,他斥資120萬元收購中國醫(yī)科院藥研所開發(fā)的抗癌新藥——異環(huán)磷酰胺的專利權(quán)。這可不是一般的魄力,120萬元幾乎相當(dāng)于工廠一年的營收,而且這些錢買的只是專利,后期還要經(jīng)過自主生產(chǎn)、臨床測(cè)試,哪一個(gè)環(huán)節(jié)失敗了都會(huì)前功盡棄。而一旦失敗,剛剛救活的廠子隨時(shí)有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

       不只是膽大敢為的企業(yè)家,孫飄揚(yáng)也是嚴(yán)謹(jǐn)理性的技術(shù)專家。

       1991年-1996年間,孫飄揚(yáng)主導(dǎo)研發(fā)了20多個(gè)新藥,其中有5個(gè)被評(píng)為“國家級(jí)重點(diǎn)產(chǎn)品”;他參與了4項(xiàng)國家“863計(jì)劃”項(xiàng)目的研究,個(gè)人擁有86項(xiàng)國家發(fā)明專利和35項(xiàng)世界專利。

       也正因?yàn)榧夹g(shù)出身的背景,孫飄揚(yáng)極其看重研發(fā)。2021年,本已退休的孫飄揚(yáng)火線回歸,重掌帥印的第一件事就是收縮銷售隊(duì)伍和銷售開支,同時(shí)加大研發(fā)。2022年,恒瑞的研發(fā)投入達(dá)到63.46億元,研發(fā)投入占銷售收入的比重提升至29.83%。不管是絕對(duì)投入還是相對(duì)投入,在國內(nèi)難有企業(yè)與之匹敵。

       既有遠(yuǎn)大理想,又能務(wù)實(shí)肯干;既經(jīng)歷過至暗時(shí)刻的垂死掙扎,又體驗(yàn)過功成名就后的大富大貴;既懂商業(yè),又懂技術(shù)。

       年齡不是問題,65歲的孫飄揚(yáng)辦事,股民放心。

       免責(zé)聲明

       本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容,為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息(包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動(dòng)平臺(tái)等)作出的個(gè)人分析與判斷;文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議,市值觀察不對(duì)因采納本文而產(chǎn)生的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。

       ——END——

       原文標(biāo)題 : 恒瑞收復(fù)3000億!

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