《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，怡和嘉業(yè)（301367 .SZ）發(fā)布2023年半年報(bào)成績(jī)單。

今年上半年，怡和嘉業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為7.46億元、2.44億元，各自同比上漲32.58%、59.7%。

其中，家用呼吸診療產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.77億元，同比上漲33.64%。核心產(chǎn)品家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)，近些年銷售額迅速增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)上漲。

然而，怡和嘉業(yè)的營(yíng)收在今年二季度出現(xiàn)同比下滑。公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)相關(guān)增速有所考核，但能否實(shí)現(xiàn)還有待觀察。

二季度營(yíng)收同比下降

2022年11月，怡和嘉業(yè)的兩位實(shí)控人，莊志和許堅(jiān)迎來(lái)人生中的高光時(shí)刻。怡和嘉業(yè)成功上市，隨后接連交出高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)報(bào)告。

2022年，怡和嘉業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)的增速分別為113.64%、161.04%。今年一季度，公司延續(xù)高增長(zhǎng)；營(yíng)業(yè)收入4.8億元，同比上漲131.85%；歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比上漲192.03%。

推動(dòng)業(yè)績(jī)上漲的動(dòng)因有兩個(gè)。其一，飛利浦同類產(chǎn)品的召回事件。其二，2022年底新版疫情管理辦法發(fā)布后，市場(chǎng)需求大增。

2021年，美國(guó)和中國(guó)的相關(guān)部門(mén)發(fā)布通告，要求飛利浦召回Dorma500呼吸機(jī)，理由與產(chǎn)品使用的一種消音泡沫有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，飛利浦涉事召回約550萬(wàn)臺(tái)。

受此影響，不少消費(fèi)者轉(zhuǎn)而訂購(gòu)怡和嘉業(yè)的呼吸機(jī)，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)。高增長(zhǎng)后，公司展現(xiàn)更大的雄心。

今年4月，怡和嘉業(yè)披露股權(quán)激勵(lì)方案，向141名對(duì)象授予51.93萬(wàn)股，價(jià)格為116.53元/股。考核分兩個(gè)歸屬期，第一個(gè)2023年?duì)I收增長(zhǎng)率至少30%，第二個(gè)2024年?duì)I收增長(zhǎng)率至少60%。

高增長(zhǎng)若延續(xù)，股權(quán)激勵(lì)也將兌現(xiàn)。然而，二季度開(kāi)始公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

今年二季度，怡和嘉業(yè)營(yíng)業(yè)收入2.66億元，同比下降25.28%。7月，20多家機(jī)構(gòu)參與公司的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，有投資者直言不諱，提問(wèn)公司能否完成股權(quán)激勵(lì)中30%目標(biāo)。

對(duì)此，怡和嘉業(yè)回應(yīng)，飛利浦召回的影響逐步消除，未來(lái)會(huì)回歸到行業(yè)正常增長(zhǎng)水平，且第三和四季度是銷售相對(duì)旺季。公司認(rèn)為，“股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)不作為業(yè)績(jī)指引或承諾，公司目前各業(yè)務(wù)線一切正常，公司全體會(huì)為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)全力以赴。”

而業(yè)績(jī)回歸正常增長(zhǎng)水平，又意味著多少增速？

2020年和2021年，怡和嘉業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為5.6億元、6.62億元，各自同比上漲117.05%、18.2%。2022年，可比企業(yè)魚(yú)躍醫(yī)療、理邦儀器的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為3.01%、6.48%。

與瑞思邁的競(jìng)爭(zhēng)

家用呼吸機(jī)的比賽有兩個(gè)半場(chǎng)。上半場(chǎng)進(jìn)口品牌主導(dǎo)，下半場(chǎng)剛開(kāi)始，怡和嘉業(yè)借勢(shì)崛起。

浙商證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，2020年全球家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)的市占前兩名分別為瑞思邁、飛利浦，市占率分別為40%、38%，怡和嘉業(yè)排名第四，市占率4.5%。

經(jīng)歷飛利浦召回事件后，2022年家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)的格局發(fā)生翻天覆的變化。同期，怡和嘉業(yè)的市占率達(dá)17.7%，一躍升至第二。

市占率的提升，使公司擠掉了飛利浦。眼下，瑞思邁成了公司最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。實(shí)際上，兩家企業(yè)早已“打過(guò)交道”。

2013年到2016年，瑞思邁先后在美國(guó)、德國(guó)起訴怡和嘉業(yè)侵犯其呼吸機(jī)、面罩等產(chǎn)品的專利權(quán)。2017年，雙方達(dá)成全球和解，各方撤銷訴訟和專利有效性異議案件。

京東平臺(tái)顯示，同為壓力范圍4-20cmH2O，瑞思邁、怡和嘉業(yè)的家用呼吸機(jī)分別售價(jià)8800元、2950元。價(jià)格之所以有明顯差別，有兩個(gè)層面。

一方面，瑞思邁的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)由可孚醫(yī)療代理�？涉卺t(yī)療在招股書(shū)曾披露，2020年從瑞思邁采購(gòu)的平均單價(jià)為2584.13元，對(duì)外平均售價(jià)為4480.58元。

另一方面，怡和嘉業(yè)采取輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式。生產(chǎn)研發(fā)環(huán)節(jié)中，公司重資產(chǎn)設(shè)備較少，而且廠房和辦公樓也都是租賃。同時(shí)，公司生產(chǎn)模式主要為“以銷定產(chǎn)”，即根據(jù)市場(chǎng)需求情況，在維持相應(yīng)數(shù)量的庫(kù)存并拿到訂單后，安排發(fā)貨、備貨生產(chǎn)。

今年上半年，怡和嘉業(yè)的家用呼吸診療產(chǎn)品毛利率為39.78%，同比上漲4.66%，營(yíng)業(yè)成本為3.48億元。2022年，公司生產(chǎn)同類產(chǎn)品超91萬(wàn)臺(tái)，另有在建年產(chǎn)30萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)線。

“攻城拔寨”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

常年發(fā)力海外的怡和嘉業(yè)，已經(jīng)重視起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

今年上半年，怡和嘉業(yè)的境外、境內(nèi)收入分別為4.97億元、2.49億元，各自同比上漲8.07%、142.4%。一直以來(lái)，公司采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。

國(guó)內(nèi)銷售額的增長(zhǎng)，或是怡和嘉業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚捻来a。

從市占率看，2020年國(guó)內(nèi)家用呼吸機(jī)市場(chǎng)的前兩名為飛利浦和瑞思邁，怡和嘉業(yè)以21.6%位列其后，但已是國(guó)產(chǎn)品牌龍頭。2022年，公司國(guó)內(nèi)市占率提升到25.8%，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。

據(jù)悉，電商平臺(tái)是怡和嘉業(yè)國(guó)內(nèi)主要的經(jīng)銷渠道。2021年，公司在天貓、京東、拼多多分別實(shí)現(xiàn)銷售額1.12億元、1.16億元、737.7萬(wàn)元。值得注意的是，目前公司國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商相對(duì)零散。

2021年，怡和嘉業(yè)前五名客戶中有四家國(guó)內(nèi)企業(yè)，合計(jì)收入約1億元，收入總占比15.15%。2022年，公司未具體披露企業(yè)名稱，但前五名客戶剔除3B Medical，合計(jì)收入1.47億元，收入總占比10.36%。

需要指出，怡和嘉業(yè)在IPO募投項(xiàng)目中，計(jì)劃未來(lái)在全國(guó)建設(shè)3000個(gè)經(jīng)銷商渠道零售專柜和500 個(gè)經(jīng)銷商售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。因此，“上量”可能是公司攻城拔寨的主要方式。

海外戰(zhàn)略方面，則體現(xiàn)出完全不同的格局，怡和嘉業(yè)海外經(jīng)銷商的集中度相當(dāng)高。

浙商證券統(tǒng)計(jì)，2019年到2021年公司海外經(jīng)銷商數(shù)量分別為281家、350家、414 家。其中，美國(guó)經(jīng)銷商3B Medical的貢獻(xiàn)最大。2022年，該企業(yè)銷售額8.72億元，占營(yíng)收的61.63%。

而且，飛利浦事件還有后續(xù)。今年6月，怡和嘉業(yè)在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)披露，前飛利浦員工入職公司在美國(guó)的經(jīng)銷商認(rèn)為，這有利于擴(kuò)大公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額，并“持樂(lè)觀態(tài)度”。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 怡和嘉業(yè)開(kāi)啟“攻城拔寨”下半場(chǎng) 公司稱“未來(lái)回歸行業(yè)正常增速”