不破不立、破而后立

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

重塑良幣效應(yīng)、重溫醫(yī)者仁心，治亂需重典。

7月21日，國(guó)家衛(wèi)健委聯(lián)合多部門召開會(huì)議，部署開展為期1年的醫(yī)藥反腐整治。

強(qiáng)烈信號(hào)，自然波及到上游醫(yī)藥企業(yè)，除了一些上市公司股價(jià)大幅波動(dòng)，IPO審核關(guān)口亦有收緊之勢(shì)。

8月2日，北京證券交易所在發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)中，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)推廣費(fèi)的商業(yè)合理性，給出四大審核關(guān)注重點(diǎn)：

內(nèi)控制度是否健全有效，異常推廣商相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)生是否真實(shí)合理，是否通過資金流水核查有效排除異常資金往來(lái)情形，是否充分獲取相關(guān)外部證據(jù)等。

雷霆萬(wàn)鈞中，壓力前所未有，一些底色不足者悻然“離場(chǎng)”。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截止8月21日，年內(nèi)北、滬、深交易所已有15家醫(yī)藥公司終止上市計(jì)劃，包括榮盛生物、齊暉醫(yī)藥、力捷迅、漢王藥業(yè)、致善生物等。

到底在躊躇什么，又有什么隱情？

1

單一產(chǎn)品打天下

3年2543場(chǎng)推廣會(huì)議 

學(xué)術(shù)拜訪花掉1.6億

趕著監(jiān)管風(fēng)口，榮盛生物的主動(dòng)撤單頗有深意。

8月7日，上證所印發(fā)《關(guān)于終止對(duì)上海榮盛生物藥業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》。

公開信息顯示，榮盛生物致力于疫苗及體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要用于傳染病的預(yù)防及診斷。2022年6月遞交上市申請(qǐng)并獲受理。12月過會(huì)后因一起官員受賄案一度進(jìn)程擱置，直到今年6月才恢復(fù)發(fā)行上市審核。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，最終撤單雖有遺憾，可看看基本面不算多意外。

2019年至2021年，公司營(yíng)收1.23億元、1.68億元和2.62億元；凈利-2242.3萬(wàn)元、-3480.42萬(wàn)元和1591.76萬(wàn)元。2022年前9月營(yíng)收2.16億元，凈利1086.77萬(wàn)元。

可見，企業(yè)2021年才開始盈利，雖然2022年延續(xù)了扭虧勢(shì)頭值得肯定，但2億多元的營(yíng)收，凈利不足1100萬(wàn)元，盈利之薄仍肉眼可見，發(fā)展質(zhì)量有無(wú)提升空間？

據(jù)北京商報(bào)，自2016年首款疫苗獲批上市后，榮盛生物至今未有第二款產(chǎn)品上市（注抗環(huán)瓜氨酸肽抗體（簡(jiǎn)稱“CCP”）檢測(cè)試劑盒今年6月獲批），產(chǎn)品單一且市占率低。

2020年至2022年，榮盛生物水痘疫苗批簽發(fā)量占比1.87%、4.06%和6.70%，持續(xù)增長(zhǎng)值得肯定，然總體占比仍較低，且要與百克生物、上海所、長(zhǎng)春祈健、科興生物等頭部玩家搶奪市場(chǎng)。

據(jù)招股書，榮盛生物共擁有21項(xiàng)在研疫苗、體外診斷試劑項(xiàng)目，包括凍干人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)、13 歲及以上人群水痘減毒活疫苗等。據(jù)其預(yù)測(cè)，獲批時(shí)間最快的項(xiàng)目是適用于“13歲及以上群體”的水痘疫苗，預(yù)計(jì)有望2024年獲批。其他項(xiàng)目則仍遙遙。

客觀而言，為提升業(yè)績(jī)，榮盛生物沒少努力，起碼銷售費(fèi)上算得上大手筆。

2019年、2020年、2021年和2022年前9月，公司銷售費(fèi)4289.40萬(wàn)元、5473.78萬(wàn)元、8456.58萬(wàn)元和3958.08萬(wàn)元，占營(yíng)收比達(dá)34.61%、32.62%、32.28%和33.81%。

其中，最大支出是推廣服務(wù)費(fèi)，占銷售費(fèi)比達(dá)64.16%、86.43%、87.47%及87.58%。

對(duì)此，榮盛生物解釋稱，公司委托專業(yè)推廣服務(wù)商進(jìn)行市場(chǎng)推廣，通過客戶拜訪、舉辦會(huì)議和信息收集等方式加強(qiáng)客戶對(duì)公司疫苗產(chǎn)品特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)的了解，加強(qiáng)公司對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)規(guī)模與區(qū)域市場(chǎng)需求的了解，增強(qiáng)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力。

但也坦承，若市場(chǎng)推廣效果不達(dá)預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步加劇，公司推廣服務(wù)費(fèi)投入存在持續(xù)增加風(fēng)險(xiǎn)，銷售費(fèi)如居高不下，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

更深一度看，在醫(yī)改提質(zhì)降價(jià)、創(chuàng)新增效、打擊帶金銷售的當(dāng)下，如此占比的銷售費(fèi)、推廣費(fèi)可是加分項(xiàng)？有無(wú)逆行姿態(tài)、商賄質(zhì)疑？

2022年11月7日，榮盛生物首次上會(huì)便遭暫緩審議。

卡殼背后，除了要求公司落實(shí)是否存在突擊確認(rèn)銷售等情形，推廣服務(wù)費(fèi)亦是現(xiàn)場(chǎng)問詢的重點(diǎn)問題之一：

請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明推廣服務(wù)費(fèi)用的結(jié)算規(guī)則，“是否與主要推廣服務(wù)商、終端客戶存在未經(jīng)披露的利益輸送情形”；針對(duì)2022年的疫情發(fā)展情況，上市委還請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明“結(jié)合客戶分布、各地受疫情影響下實(shí)施推廣活動(dòng)的可操作性，分析報(bào)告期推廣活動(dòng)頻次的合理性”。

2022年12月26日，榮盛生物雖成功過會(huì)，但服務(wù)商推廣活動(dòng)的真實(shí)性仍是關(guān)注焦點(diǎn)：確認(rèn)服務(wù)商推廣活動(dòng)頻次真實(shí)性的具體方法，以及各年度推廣頻次前五大省份對(duì)應(yīng)的銷售情況，推廣活動(dòng)和銷售業(yè)績(jī)是否匹配。

不算苛求。2023年6月，榮盛生物披露《申報(bào)會(huì)計(jì)師回復(fù)意見》顯示，2020年至2022年三年間，榮盛生物共計(jì)開了2543場(chǎng)推廣會(huì)議，拜訪客戶44.42萬(wàn)次，花掉1.9億元，單學(xué)術(shù)拜訪一項(xiàng)就發(fā)生了39.87萬(wàn)次，花掉了1.6億元。

什么概念呢？

據(jù)第一財(cái)經(jīng)，以疫情防控下的2022年為例，榮盛生物大大小小開了1653場(chǎng)推廣會(huì)議，平均3天一大會(huì)，2天一沙龍，一天4小會(huì)，每周近32場(chǎng)，花掉1747萬(wàn)；還花了8540萬(wàn)用來(lái)拜訪客戶，共計(jì)拜訪19.63萬(wàn)次，按照249個(gè)工作日算，每天拜訪客戶788次，其中學(xué)術(shù)拜訪每天683次，專家拜訪每天73次。

2

曾卷入官員受賄案

招股書還顯示，公司體外診斷業(yè)務(wù)均存在公司經(jīng)銷商轉(zhuǎn)售其他經(jīng)銷商的情形。2021年，體外診斷業(yè)務(wù)收入4654.34萬(wàn)元，公司選取了部分客戶，分析產(chǎn)品終端銷售分布情況，所選取的樣本銷售收入為2524.51萬(wàn)元，其中產(chǎn)品轉(zhuǎn)售其他經(jīng)銷商的收入占所選取樣本的18.84%。

除了銷售費(fèi)，合規(guī)性還有考量點(diǎn)。

就在上述過會(huì)三天后，杭州市中級(jí)人民法院一審開庭審理了江西省政協(xié)原副主席受賄、濫用職權(quán)一案，從而直接影響到了榮盛生物的IPO。

事情還需從2020 年說(shuō)起，榮盛生物開展股權(quán)融資，并引入部分外部人員通過員工持股平臺(tái)裕益盛參與投資持有公司股權(quán)。

其中，實(shí)控人朱紹榮接受朋友肖某及其親屬參與投資，投資金額100萬(wàn)元，上述投資資金由第三方代為支付至朱紹榮女兒朱亦楓的銀行賬戶，朱亦楓作為代持人代肖某持有公司該100萬(wàn)元出資份額。

招股書披露，2021 年 8 月，因肖某被立案調(diào)查，朱紹榮、朱亦楓知悉其作為國(guó)家機(jī)關(guān)公務(wù)人員不能參與投資持有非上市公司股份，朱亦楓即按監(jiān)察部門要求返還清退上述全部投資款項(xiàng)。投資款項(xiàng)退還后，雙方股份代持關(guān)系解除。且監(jiān)察或檢察機(jī)關(guān)均未對(duì)公司及朱紹榮有留置、扣押或查封財(cái)物及其他處理或要求。

最終，2023年6月榮盛生物再度重啟IPO，虛假一場(chǎng)可謂萬(wàn)幸。然僅兩個(gè)月，便又主動(dòng)撤單了。

2023年8月22日，浙江省杭州市中級(jí)人民法院公開宣判江西省政協(xié)原黨組成員、副主席肖毅受賄、濫用職權(quán)一案，肖毅被判處無(wú)期徒刑。

“靴子”落地，好事還是壞事呢？

3

中標(biāo)集采、“醫(yī)院拜訪”費(fèi)連增

不止銷售費(fèi)，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，最近有消息稱，交易所對(duì)非盈利生物醫(yī)藥企業(yè)IPO項(xiàng)目正在收緊。

孰是孰非，等待時(shí)間作答。可以肯定的是，成長(zhǎng)性、回報(bào)確定性是企業(yè)價(jià)值根基，是提升上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。即使鼓勵(lì)創(chuàng)新、贏在未來(lái)，也要有扎實(shí)底盤。

2021年底，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)向科創(chuàng)板沖擊后選擇撤回材料。2023年6月，卷土重來(lái)并獲受理，擬募15億元，用于擴(kuò)產(chǎn)研發(fā)投入等。

公開信息顯示，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)主要從事呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域藥物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，吸入制劑研發(fā)管線涉及哮喘、COPD（慢性阻塞性肺�。�、過敏性鼻炎等治療領(lǐng)域。目前公司已上市3個(gè)產(chǎn)品。

咋看，產(chǎn)品線更豐富些。然細(xì)觀，真正能打的還是吸入用布地奈德混懸液。2021年和2022年，銷售收入為2983.18萬(wàn)元和3.36億元，占當(dāng)期營(yíng)收比71.05%和96.22%。而氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑2022年銷售收入僅41.63萬(wàn)元。

追其原因，納入集采功不可沒。2015年5月，吸入用布地奈德混懸液獲批上市，當(dāng)年6月便中選第五批全國(guó)集采。產(chǎn)品從14元/支降為3.19元/支，降幅達(dá)78.3%。

但也因此一舉打開市場(chǎng)。2021年、2022年集采渠道貢獻(xiàn)收入0.28億元、2.69億元，占總收入比達(dá)66.67%、77.08%。

質(zhì)疑點(diǎn)在于，搭上集采快車的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)銷售費(fèi)卻不降反升。

2020-2022年，銷售費(fèi)分別為2651.76萬(wàn)元、5181.52萬(wàn)元及1.36億元。

其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)由2020年811.95萬(wàn)元增至2022年9358.81萬(wàn)元，漲幅超10倍，占銷售費(fèi)比重從30.62%升至69.03%。

企業(yè)甚至直接列出了“醫(yī)院拜訪”費(fèi)用，2022年、2021年和2022年分別為0、311.67萬(wàn)元和2385.76萬(wàn)元。同期，市場(chǎng)信息分析與收集費(fèi)為0、52.85萬(wàn)元、4990.9萬(wàn)元，陡增之態(tài)顯得頗為扎眼，尤其結(jié)合當(dāng)下的醫(yī)藥反腐潮。

對(duì)此，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)曾向媒體表示，產(chǎn)品被納集采對(duì)銷售產(chǎn)生了積極的作用，但不意味著公司無(wú)需進(jìn)行市場(chǎng)推廣即可實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模增長(zhǎng)。

“由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)于中選產(chǎn)品的承諾采購(gòu)量與實(shí)際采購(gòu)量存在一定差異，實(shí)際執(zhí)行中無(wú)法保證中選企業(yè)的市場(chǎng)份額，因此公司需進(jìn)一步加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣能力和品牌影響力。”

吸入用布地奈德混懸液目前已覆蓋8000多家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，“市場(chǎng)推廣活動(dòng)效果顯著”。“公司委托專業(yè)的第三方推廣服務(wù)商開展醫(yī)院拜訪工作，拜訪內(nèi)容包括產(chǎn)品宣介、學(xué)術(shù)交流、臨床指導(dǎo)、回訪服務(wù)等，旨在與醫(yī)生、醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，促進(jìn)藥品的銷售和推廣。”

話雖如此，可在醫(yī)藥反腐零容忍，醫(yī)改提質(zhì)降費(fèi)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的大潮大勢(shì)面前，上述費(fèi)用高增是否有逆行姿態(tài)？多少可持續(xù)性呢？

未完待續(xù)……

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       原文標(biāo)題 : 醫(yī)療反腐雷霆萬(wàn)鈞 榮盛生物、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、力捷迅的進(jìn)退取舍(上)