巨額BD背后的真相:只有22%交易能兌現(xiàn)里程碑款
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),沒(méi)有什么能夠比自己投資的藥企達(dá)成一筆巨額交易,更能撩撥心弦了。
畢竟,創(chuàng)新藥研發(fā)之路九死一生,而如果在藥物研發(fā)途中,順利達(dá)成BD交易,拿到一筆不菲的收入,無(wú)疑會(huì)給藥物研發(fā)注入更多的子彈,帶來(lái)更大的成功可能性。所以,在大多數(shù)情況下,藥企大交易落地的同時(shí),其股價(jià)也會(huì)隨之瘋漲。
不過(guò),越是這種時(shí)候越要冷靜,因?yàn)楹芏鄷r(shí)候,即使不考慮被“退貨”因素,這些巨額BD也很容易成為一張空頭支票。
/ 01 / 難以落地的總交易金額
在生物制藥領(lǐng)域,BD交易的總金額往往看起來(lái)都很高。數(shù)十億美元的交易總金額,在創(chuàng)新藥的BD交易中也屢見(jiàn)不鮮。
不過(guò),看到與拿到卻是兩碼事。事實(shí)上,這些動(dòng)輒數(shù)十億美元的交易中,能夠真正落地為安到藥企手中的數(shù)額,并不會(huì)太多。
這是因?yàn),在一?xiàng)BD交易里總金額一般會(huì)細(xì)分為幾個(gè)部分,比如首付款、里程碑款、商業(yè)里程碑款、銷售分成等。其中,藥企確定能拿到的,只有首付款。而首付款的金額通常不會(huì)太高,往往只有總交易額的百分之幾到百分之十幾。
比如,昨日羅氏與Monte Rosa達(dá)成了總交易金額超20億美元的合作,以共同開(kāi)發(fā)分子膠降解劑,而首付款只有5000萬(wàn)美元,占比僅2.5%。至于BD交易中的其它后續(xù)款項(xiàng),則需要藥企不斷達(dá)到交易前設(shè)立的目標(biāo),才能夠拿到手。
總體來(lái)看,對(duì)大部分創(chuàng)新藥企而言,后續(xù)款項(xiàng)都如同鏡中花水中月,能拿到手的藥企寥寥無(wú)幾。
這并非危言聳聽(tīng),并購(gòu)金融服務(wù)公司SRS Acquiom最近公布的一份報(bào)告,就暴露出這一問(wèn)題。
據(jù)SRS Acquiom估計(jì),目前有價(jià)值75億美元的里程碑付款到期,但藥企拿到的里程碑金額還不足10億美元。雖然,未來(lái)藥企仍有可能拿到這一里程碑款,但這也證明,想要拿到里程碑款,并不是一件容易的事情。
具體到今年生物制藥并購(gòu)交易中,里程碑的實(shí)現(xiàn)率僅為22%,至于實(shí)現(xiàn)里程碑所觸發(fā)的金額則更少,能夠拿到的里程碑金額僅為總金額的3%。
/ 02 / 謹(jǐn)慎看待那些巨額交易
雖然,在這些巨額交易中,能夠最終拿到完整交易金額的藥企并不多,但是藥企對(duì)于BD交易的熱情卻從未降低。
這背后的原因之一在于,創(chuàng)新藥研發(fā)充滿了不確定性,而通過(guò)引進(jìn)外部的資金能夠?yàn)樗幬镅邪l(fā)帶來(lái)充足的子彈,這是創(chuàng)新藥研發(fā)不可或缺的。
另一方面原因也在于,通過(guò)這些交易為創(chuàng)新藥研發(fā)提供動(dòng)力。雖然這些里程碑很難達(dá)到,但如果藥企如果成功做到了,所獲得的收入也相當(dāng)很豐厚。
所以,當(dāng)一家創(chuàng)新藥企尋求并購(gòu),或者想要退出一個(gè)藥物研發(fā)項(xiàng)目時(shí),因?yàn)橛羞@個(gè)潛在巨額收益在,高管和科學(xué)家可能會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持研發(fā)這款藥物。某種程度上來(lái)說(shuō),這也提高了創(chuàng)新藥研發(fā)的動(dòng)力。
回到國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō),隨著創(chuàng)新藥的不斷發(fā)展,近些年類似的BD交易也越來(lái)越多。在一些投資者看來(lái),交易公布也就意味這數(shù)額巨大的交易達(dá)成了。以至于,當(dāng)類似BD消息落地時(shí),創(chuàng)新藥企的股價(jià)也會(huì)隨之瘋漲。
但事實(shí)上,交易中的首付款才是關(guān)鍵,因?yàn)檫@是藥企當(dāng)下能拿到,并對(duì)業(yè)績(jī)或研發(fā)起到積極作用,而想要達(dá)到交易總額難度則要高得多。
這也提醒投資者,越是面對(duì)那些看起來(lái)數(shù)字大的驚人的交易,越應(yīng)該保持清醒的頭腦。不僅僅要關(guān)注交易的總額,更要關(guān)注交易中,能夠真正落袋為安的數(shù)額是多少。
原文標(biāo)題 : 巨額BD背后的真相:只有22%交易能兌現(xiàn)里程碑款
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