作者：木清，編輯：小市妹

2023年12月22日，愛維艾夫（全稱：愛維艾夫醫(yī)院管理集團有限公司）遞表港交所，想要成為繼錦欣生殖（01951.HK）后，下一家港交所上市的輔助生殖企業(yè)。

只不過，目前私營醫(yī)院在與公立醫(yī)院的競爭中節(jié)節(jié)敗退，愛維艾夫的營收天花板似乎也已出現(xiàn)，同時還曾因為價格欺詐等被監(jiān)管處罰，這些都讓此次沖刺結(jié)果充滿了不確定性，然而，如果想要業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展下去，愛維艾夫又不得不盡快把自己推到鎂光燈之下。

【股權(quán)獨大，缺第三代許可證】

愛維艾夫成立于2006年，是一家一站式輔助生殖技術(shù)（ART）及輔助服務(wù)提供商，目前旗下管理著四家醫(yī)院，分別是廣東省湛江久和醫(yī)院、天津市天津愛維醫(yī)院、廣東省揭陽愛維艾夫醫(yī)院、云南省昆明愛維艾夫醫(yī)院，公司業(yè)務(wù)范圍覆蓋了中國15個省和。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在2022年，愛維艾夫共進行了6706次IVF（注：即體外受精發(fā)育成胚胎，以達到受孕目的的過程）周期，在在中國民營輔助生殖技術(shù)服務(wù)提供商中排名第四，占中國同年總數(shù)的0.9%。

▲愛維艾夫市場地位情況，來源：招股說明書

而開始深入了解愛維艾夫，首先讓人挪不開眼的就是其股權(quán)獨大的公司結(jié)構(gòu)。愛維艾夫是一家妥妥的家族企業(yè)，其香港上市主體為愛維艾夫醫(yī)院管理集團有限公司，而其境內(nèi)運營主體為深圳愛維艾夫醫(yī)院管理集團有限公司，從股權(quán)穿透可以看到，實控人任吉忠、張曉文夫婦倆合計持有上市主體91.81%的股權(quán)，而如果穿透到運營主體，那么任吉忠家族持有的股權(quán)近95%。

實控人占比過高的公司確實容易出現(xiàn)一言堂問題，讓很多制度、流程都形同虛設(shè)。這對上市公司來講會存在嚴(yán)重的隱患。完整的制度流程，是上市公司規(guī)范化經(jīng)營的重要前提。

而除了一股獨大問題外，另一個不容忽視的問題就是公司目前并沒有第三代試管嬰兒許可證。據(jù)悉，目前臨床上，輔助生殖技術(shù)已經(jīng)更新迭代到第三代。其中第一代為常規(guī)IVF技術(shù)，也是目前愛維艾夫主要使用的技術(shù)；第二代為ICSI技術(shù)，主要適用于男性不孕不育；而第三代的技術(shù)是PGT，要對胚胎進行染色體篩查或者進行胚胎移植前診斷。

▲三代技術(shù)情況，來源：招股說明書

由于第三代技術(shù)具有染色體篩查和移植前診斷，更能滿足優(yōu)生優(yōu)育的社會價值觀，所以更加受到患者的選擇。缺少第三代許可證將對愛維艾夫的后續(xù)經(jīng)營造成很大的不利影響，在增長的第三代輔助生殖蛋糕面前，愛維艾夫沒有參與分享的資格。

目前獲得第三代許可證的多為綜合實力優(yōu)秀的公立醫(yī)院，私立醫(yī)院在與公立醫(yī)院的競爭中確有節(jié)節(jié)敗退之象。

【頹勢凸顯，營收天花板已現(xiàn)】

招股說明書顯示，2020-2023年6月底（簡稱：報告期），愛維艾夫的營業(yè)收入分別為3.69億元、4.20億元、4.07億元和2.30億元，同期，公司的凈利潤分別為0.46億元、0.95億元、0.65億元和0.34億元�？梢钥吹�2021年算是報告期內(nèi)的營收和凈利潤天花板。

▲愛維艾夫近年來營收和凈利潤情況，來源：招股說明書

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，國內(nèi)患有不孕不育問題的夫妻數(shù)量其實是在不斷升高的，從2018年的5540萬人增長到2022年的5670萬人，漲幅為2.35%。不過目前國內(nèi)輔助生殖市場的整體滲透率并不高，截至2022年，滲透率僅9.2%，和歐美國家的超30%相差甚遠。

在招股說明書中愛維艾夫也說到這個問題，主要是由于中西方文化差異，國內(nèi)對輔助生殖的接受程度較低，以致于在不孕不育夫妻數(shù)不斷增加的情況下，整體市場規(guī)模并沒有多大的增長。在此背景下，愛維艾夫的權(quán)益回報率和資產(chǎn)回報率等盈利能力指標(biāo)也在持續(xù)走低。

▲近年來愛維艾夫盈利能力比率情況，來源：招股說明書

與此同時，在輔助生殖領(lǐng)域，公立醫(yī)院占據(jù)著絕對的地位和話語權(quán)，據(jù)了解，2022年在輔助生殖領(lǐng)域，公立醫(yī)院占據(jù)了大約90%的市場份額，剩余上百家民營醫(yī)院瓜分剩余的那點份額。

截至2023年6月底，愛維艾夫賬上的現(xiàn)金及等價物僅有不到1.08億元。愛維艾夫上市一方面能夠來帶資金，為公司運營和申請第三代許可證帶來資金保障，另一方面，通過上市，打開知名度也能更好地助力自身展業(yè)。

可是，理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。公司在合規(guī)上的漏洞也是一個不小的隱患。

【因價格欺詐被罰，存合規(guī)漏洞】

在上市審查過程中，對公司的合規(guī)性審查一直是一個重要的部分。合法合規(guī)經(jīng)營，是公司長久經(jīng)營的重要一環(huán)。

然而，愛維艾夫旗下的天津愛維醫(yī)院（有限合伙）卻兩次因為價格欺詐、發(fā)布違法醫(yī)療廣告和侵害消費者權(quán)益被天津市河?xùn)|區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款。

▲天津愛維醫(yī)院兩次被處罰，來源：天眼查

而在招股說明書中，愛維艾夫自己也提到，如果在經(jīng)營中，未能遵守醫(yī)療及廣告的法律、規(guī)則及法規(guī)，可能使公司面臨處罰或罰款，甚至可能吊銷提供特定醫(yī)療服務(wù)的相關(guān)許可證乃至吊銷該醫(yī)療機構(gòu)的執(zhí)業(yè)許可證。

患者選擇醫(yī)院，很重要的一個條件就是看醫(yī)院的口碑如何，存在著這些欺負(fù)患者的負(fù)面新聞，對公司的形象損傷無需贅言。

最后，筆者也將愛維艾夫與另一家港股上市公司錦欣生殖做了一些對比�？梢钥吹剑�在營收規(guī)模和增長上，愛維艾夫遠遜于錦欣生殖。若按照錦欣生殖最新的0.694的市凈率，以及愛維艾夫截至2023年6月底7.145億元的凈資產(chǎn)來計算，如果愛維艾夫上市成功，其合理市值可能不到5億港幣。

▲錦欣生殖與愛維艾夫?qū)Ρ惹闆r，來源：公開信息整理

當(dāng)下愛維艾夫急于上市，想要將自己推到鎂光燈下，提升自己的知名度，不僅為了融資，更為了往后的業(yè)務(wù)拓展，只不過，綜合來看筆者認(rèn)為目前似乎并不是上市的好時機。

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       原文標(biāo)題 : 價格欺詐被罰，缺第三代許可證，股權(quán)獨大的愛維艾夫上市會順利嗎？