作者：高珊

出品：全球財說

近日，云南白藥（000538. SZ）發(fā)布了一則投資者調(diào)研會議記錄。

會議的第一條提問為：“請問公司交易性金融資產(chǎn)的處置情況？未來是否還會進(jìn)行二級市場投資？”

云南白藥答稱，截止2023年9月末，公司交易性金融資產(chǎn)余額2.87億元，較年初下降88.13%。主要原因是三季度處置了公司持有的全部小米集團(tuán)股票及部分基金投資。在進(jìn)一步聚焦主業(yè)、謹(jǐn)慎投資的原則下，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計劃于2024年不再開展二級市場證券投資業(yè)務(wù)。

“股神”清倉引起了廣泛關(guān)注，畢竟云南白藥“愛炒股”在市場上是出了名的。

糾葛十幾年，“超級牛散”也栽跟頭

提到云南白藥的炒股史，則不得不提“超級牛散”陳發(fā)樹。

“牛散”通常指以自然人身份進(jìn)入上市公司前十大流通股東名單，資金量和收益巨大的散戶，陳發(fā)樹曾先后出現(xiàn)在隆基股份、中國中免、雷電微力等上市公司前十大股東名單中，且收益頗豐，是當(dāng)之無愧的“牛散”。

上世紀(jì)80年代，陳發(fā)樹在福建做百貨生意起家。

90年代，陳發(fā)樹進(jìn)入股市，1997年成立新華都實業(yè)集團(tuán)股份有限公司（“新華都集團(tuán)”）后，更加頻繁地在資本市場出手。

其中最為人所知的就是對紫金礦業(yè)的投資。2000年，紫金礦業(yè)股改時，陳發(fā)樹豪擲3850萬元拿下紫金礦業(yè)約26.92%股份。

2003年、2008年，紫金礦業(yè)分別在港股、A股上市，陳發(fā)樹持有的股份市值一度暴漲至300億元，創(chuàng)造了回報率高達(dá)700余倍的投資神話。

2006年，新華都集團(tuán)旗下另一公司新華都也登上A股，雖然近幾年新華都主業(yè)多次變更、業(yè)績江河日下，但在當(dāng)時卻是毫無爭議的區(qū)域連鎖超市龍頭。

2008年，“打工皇帝”唐駿以10億元天價“轉(zhuǎn)會費”加盟新華都，先后主導(dǎo)新華都拿下港澳資訊、千尋網(wǎng)絡(luò)、青島啤酒等多家公司股權(quán)。

因此，2009年8月中國煙草總公司旗下云南紅塔集團(tuán)有限公司（“紅塔集團(tuán)”）通過公開征集受讓方的方式轉(zhuǎn)讓其擁有的6581.69萬股云南白藥流通股時，陳發(fā)樹面對唐駿拿來的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議同樣大筆一揮。

事后，唐駿不無自豪地表示：“整個收購過程，我們只跟紅塔方面見了一面，我花了10分鐘時間讀了一下股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，覺得沒有問題，就讓陳總簽字了。”

2009年9月，雙方簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價為每股33.543元，合計22億元。

然而，支付轉(zhuǎn)讓款后卻遲遲沒有等來股權(quán)過戶，在此期間云南白藥股價大漲，800多天后陳發(fā)樹忍無可忍將紅塔集團(tuán)告上法庭。

一審敗訴后，陳發(fā)樹付出了1690萬的訴訟費，只得到了中煙方面“防止國有資產(chǎn)流失”的解釋。

陳發(fā)樹堅持上訴，雙方打到了最高法。2014年7月，最高人民法院終審宣判紅塔集團(tuán)應(yīng)返還22億元本金及利息，陳發(fā)樹的其它訴訟請求被駁回。

2015年開始，陳發(fā)樹熱衷于在二級市場買入云南白藥，一路將自己和新華都集團(tuán)買成了前十大流通股東。

2016年，借著混改機(jī)會，陳發(fā)樹的新華都集團(tuán)以253.7億元拿下云南白藥母公司白藥控股50%的股權(quán)，后白藥控股又引進(jìn)江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司（“江蘇魚躍”）為股東。

2019年，云南白藥通過向白藥控股的三家股東發(fā)行股份的方式，反向合并白藥控股，吸收合并完成后，云南省國資委、新華都集團(tuán)及其一致行動人分別持股25.14%，江蘇魚躍持股5.59%。

當(dāng)年9月，陳發(fā)樹如愿以償成為云南白藥聯(lián)席董事長后，云南白藥炒股之路也就此開始。

值得一提的是，入主云南白藥后不久，新華都集團(tuán)就分兩次將持有的全部股份質(zhì)押，2021年解壓后再質(zhì)押了其中的66.67%，占云南白藥總股本的16.17%。

炒股曾年度巨虧，新老股東不和？

2019年二季度起，云南白藥開始投資證券市場。

2019年年報顯示，云南白藥當(dāng)年共投資了4只股票、6只債券型基金，以及其他證券投資，最初投資成本合計72.10億元，報告期損益（投資收益）約4.09億元。

2020年，云南白藥清倉了持有的基金，轉(zhuǎn)而投資了包括騰訊控股、小米集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺、伊利股份、中國生物等10家上市公司，證券投資總成本約58.26億元，其他證券投資80.07億元，當(dāng)期收益達(dá)到23.31億元。

不過好景不長，2021年，云南白藥證券投資收益巨虧16.14億元，2022年虧損5.20億元。

2023年半年報顯示，上半年云南白藥證券投資收益5585.43萬元，當(dāng)期出售了8.86億元，期末余額仍有16.86億元。

2019年-2023年上半年，云南白藥的證券投資總收益約6.62億元，其中列示的股票及基金投資收益約5612.44萬元。

雖然云南白藥的證券投資并未出現(xiàn)總體虧損，但卻在短短幾年內(nèi)讓公司業(yè)績坐上了過山車。

2019年-2022年，云南白藥的營業(yè)收入分別為296.65億元、327.43億元、363.74億元、364.88億元。

同期歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為41.84億元、55.16億元、28.04億元、30.01億元。

2023年前三季度，云南白藥營業(yè)收入及歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為93.79億元及12.95億元。

因此，不少投資者對相關(guān)混改成果表示不滿。

2019年9月混改完成后，云南國資委與新華都方面在股權(quán)上分庭抗禮，云南白藥不再有實際控制人。

從后續(xù)來看，雙方最初的合作也難言愉快。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年及2021年，云南國資委相關(guān)的兩名董事分別在云南白藥轉(zhuǎn)讓大理置業(yè)、認(rèn)購萬隆控股可轉(zhuǎn)債、收購安徽金健橋等事項上投下反對票，雙方不和的消息也越傳越多。

好在，進(jìn)入2022年后相關(guān)沖突鮮有發(fā)生。而此次放棄炒股業(yè)務(wù)，又是否意味著老股東云南國資委占了上風(fēng)？

“藥王”回歸本業(yè)，新掌舵人將駛向何方

自1902年被發(fā)明以來，云南白藥的傳奇故事一直在上演，憑借國家保密配方的獨特優(yōu)勢，在骨科用藥市場一騎絕塵。

投資者調(diào)研會議記錄顯示，2022年，云南白藥膠囊、云南白藥氣霧劑、云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥膏在各自細(xì)分領(lǐng)域的市場占有率分別為15.3%、92%、66%、21%，市場排名均為第一。

2023年半年報顯示，上半年云南白藥藥品事業(yè)部實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入38.52億元，同比增長14.63%。

另一方面，自1999年昆明制藥副總裁王明輝空降云南白藥任總經(jīng)理以來，云南白藥先后推出氣霧劑、創(chuàng)可貼等核心產(chǎn)品以及云南白藥牙膏、養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品等日化產(chǎn)品。

尤其是日化產(chǎn)品，目前已逐步成為公司利潤的主要來源。

不過2023年上半年，該部分卻顯出疲態(tài)，盡管圍繞口腔及防脫洗護(hù)產(chǎn)品發(fā)力營銷，但最終不盡人意，上半年健康品事業(yè)部主營業(yè)務(wù)收入32.45億元，同比僅增長0.81%。

已經(jīng)推出十余年的高端護(hù)膚品牌采之汲盡管加上AI、定制等概念，但銷量寥寥，甚至“不配”出現(xiàn)在財報中。

2023年3月6日，云南白藥公告董事長王明輝因個人原因，申請辭去公司第十屆董事會董事長、董事、董事會戰(zhàn)略委員會委員以及在云南白藥及其控股子公司的一切職務(wù)。

一周后的3月15日，公司首席銷售官、高級副總裁王錦也宣布辭去在公司一切職務(wù)。媒體報道顯示，王錦在云南白藥工作時間超過30年。

同一天公告的，還有曾任京東集團(tuán)副總裁、京東零售時尚居家事業(yè)群總裁的趙英明加入云南白藥，任首席商務(wù)官、高級副總裁。

趙英明上任后的第一份財報中，云南白藥將2022年報中的三個新業(yè)務(wù)單元，口腔智護(hù)、醫(yī)美、新零售健康服務(wù)，變?yōu)榭谇恢亲o(hù)、精準(zhǔn)醫(yī)美及智云健康，所做轉(zhuǎn)型也偏向互聯(lián)網(wǎng)方向。

口腔智護(hù)業(yè)務(wù)包括智能電動牙刷、沖牙器、漱口水等，后臺以齒說品牌通過口腔咨詢服務(wù)平臺“i看呀”小程序連接C端用戶進(jìn)行私域運營；精準(zhǔn)醫(yī)美業(yè)務(wù)單元立足醫(yī)美線下旗艦店，拓展全產(chǎn)業(yè)鏈，布局上游新材料、新產(chǎn)品的開發(fā)；智云健康業(yè)務(wù)單元打造“本草藥植的新中式滋補(bǔ)”產(chǎn)品品類，推出“孜補(bǔ)”補(bǔ)益類和“白小養(yǎng)”滋養(yǎng)類兩個系列產(chǎn)品矩陣，在原有“白藥生活+”自營門店等傳統(tǒng)渠道布局的基礎(chǔ)上，重點聚焦電商運營。

此外，2023年8月，云南白藥正式啟動運作智慧科技業(yè)務(wù)單元（BU），致力于打造全球數(shù)字化平臺，下設(shè)B2C、B2B、基座支持、系統(tǒng)建設(shè)、數(shù)智應(yīng)用5個解決方案中心，推動公司數(shù)字化信息技術(shù)建設(shè)需求。

至于成果如何目前尚不能下定論，但在炒股一事上懸崖勒馬，聚焦主業(yè)，仍獲得了眾多投資者及機(jī)構(gòu)的肯定。

不過，這份肯定似乎并沒有反應(yīng)在股價上。在相關(guān)新聞沖上熱搜后的1月18日微漲0.56%，次日下跌0.54%。

截至1月22日收盤報47.31元/股，較2021年2月最高點107.79元/股（前復(fù)權(quán)）已近腰斬，最高曾超2000億元的市值目前僅剩850億元。

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       原文標(biāo)題 : 百年云南白藥不炒股了，轉(zhuǎn)攻互聯(lián)網(wǎng)？