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甘李藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)待考:毛利率大幅下降,集采風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)表現(xiàn)憂心

《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

一方面被股東減持,一方面又推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,甘李藥業(yè)(603087.SH)該如何提升投資者信心?

業(yè)績層面來看,甘李藥業(yè)2023年凈利潤保持了不錯(cuò)的勢(shì)頭,不過,毛利率的持續(xù)下跌以及外界對(duì)于集采方面的擔(dān)憂也值得關(guān)注。

01

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,2024凈利潤可以暴增嗎?

2月19日,甘李藥業(yè)發(fā)布了2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案),本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票數(shù)量為713萬股,約占激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司股本總額5.94億股的1.2%,授予價(jià)格為19.79元/股。本激勵(lì)計(jì)劃未設(shè)置預(yù)留權(quán)益。

本激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)90人,包括公司公告本激勵(lì)計(jì)劃時(shí)在公司(含子公司)任職的董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干,不含獨(dú)立董事、監(jiān)事、單獨(dú)或合計(jì)持股5%以上的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女。

公告顯示,本激勵(lì)計(jì)劃授予限制性股票的限售期分別為自授予登記完成之日起12個(gè)月、24個(gè)月、36個(gè)月。激勵(lì)對(duì)象根據(jù)本激勵(lì)計(jì)劃獲授的限制性股票在解除限售前不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān);騼斶債務(wù)。

該激勵(lì)計(jì)劃在2024年至2026年的三個(gè)會(huì)計(jì)年度中,分年度對(duì)公司的業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行考核,以達(dá)到公司業(yè)績考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年度的解除限售條件之一。第一個(gè)解除限售期,2024年度公司凈利潤不少于6億元;第二個(gè)解除限售期,2025年度公司凈利潤不少于11億元;第三個(gè)解除限售期,2026年度公司凈利潤不少于14.3億元。

甘李藥業(yè)表示,經(jīng)過合理預(yù)測(cè)并兼顧本激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)作用,本激勵(lì)計(jì)劃選取凈利潤作為公司層面業(yè)績考核指標(biāo),該指標(biāo)是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況、盈利能力及創(chuàng)新能力的重要指標(biāo),是企業(yè)成長性的最終體現(xiàn),能夠樹立較好的資本市場(chǎng)形象。公司在綜合考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司歷史業(yè)績、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)競爭情況以及公司未來的發(fā)展規(guī)劃等相關(guān)因素的基礎(chǔ)上,設(shè)定了本激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績考核指標(biāo),指標(biāo)設(shè)定科學(xué)、合理,有助于提升公司競爭能力以及調(diào)動(dòng)員工的積極性,確保公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),為股東帶來更高效、更持久的回報(bào)。

對(duì)照過往幾年的凈利潤表現(xiàn),甘李藥業(yè)要實(shí)現(xiàn)這一股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)倒也難度不大。

2020年-2022年,甘李藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營收33.62億、36.12億和17.12億,歸母凈利潤分別為12.31億、14.53億和-4.395億。更長周期來看,除了2022年?duì)I收和凈利潤差強(qiáng)人意之外,甘李藥業(yè)營收和凈利潤都保持著持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。

2023年三季報(bào),甘李藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營收19.06億,歸母凈利潤2.665億,兩者同比取得了54.07%和164.40%的增長,成功扭虧為盈。

甘李藥業(yè)發(fā)布的業(yè)績預(yù)盈公告稱,經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算,預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.9億元到3.5億元,與上年同期相比,將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.5億元到3.1億元。

公司對(duì)此表示,1,2023年度,國內(nèi)銷售收入大幅增長,主要原因系公司國內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品銷量較上年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長,特別是餐時(shí)(速效)和預(yù)混胰島素產(chǎn)品的銷量增長尤為顯著。2,2023年度,國際銷售訂單增加,國際銷售收入較上年同期大幅增長。

02

毛利率2022年以來大幅下降

值得關(guān)注的是,在營收及凈利潤2023年大幅好轉(zhuǎn)時(shí),甘李藥業(yè)的毛利率則呈現(xiàn)了持續(xù)下降趨勢(shì)。

2021年三季報(bào)-2023年三季報(bào),甘李藥業(yè)毛利率分別為88.62%、78.11%和74.75%;凈利率分別為34.81%、-33.46%和13.98%。

以年來看,從2014年-2020年,甘李藥業(yè)的毛利率普遍保持在90%左右。2021年和2022年,毛利率分別為89.03%、76.30。也就是說,公司毛利率真正開始大幅下降是從2022年開始的。

民生證券在2023年12月5日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為,甘李藥業(yè)持續(xù)深耕國內(nèi)市場(chǎng)、不斷擴(kuò)寬銷售渠道的同時(shí),持續(xù)擴(kuò)張海外市場(chǎng),提升海外業(yè)績貢獻(xiàn)。甘精、賴脯、門冬三款核心胰島素產(chǎn)品不僅在美國的上市許可申請(qǐng)均獲得美國FDA受理,有望今年年底獲批,同時(shí)甘精胰島素產(chǎn)品的上市申請(qǐng)?jiān)佾@歐洲EMA正式受理。公司與諾華公司子公司山德士簽訂商業(yè)供貨協(xié)議,隨著以上三款胰島素獲批會(huì)陸續(xù)收到里程款。除美國市場(chǎng)外,公司在海外新興市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)高速增長,此外公司不斷擴(kuò)大的產(chǎn)能為全球化策略以及未來新產(chǎn)品提供強(qiáng)勁保障。

民生證券給出的投資建議是:公司憑借胰島素專項(xiàng)集采助力胰島素產(chǎn)品銷售放量,此外三款胰島素產(chǎn)品上市許可獲得FDA受理并與山德士合作,胰島素制劑出海美國有望成為利潤增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為3.57/6.24/11.61億元,對(duì)應(yīng)PE分別為92/53/28倍。2024EPEG倍數(shù)低于可比公司平均PEG,因此維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

在風(fēng)險(xiǎn)提示中也指出,銷量釋放不能與集采降價(jià)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);股權(quán)激勵(lì)不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn);集采風(fēng)險(xiǎn)。

03

集采風(fēng)險(xiǎn)及股價(jià)備受關(guān)注

從甘李藥業(yè)投資者互動(dòng)平臺(tái)的關(guān)注話題來看,集采風(fēng)險(xiǎn)及股價(jià)表現(xiàn)方面不達(dá)預(yù)期備受矚目。

1月31日,有投資者表示,甘李集采各種降價(jià),結(jié)果是一頓操作猛如虎,業(yè)績不到3億5。銷量雖然增長,但利潤跟不上啊,況且銷量也不可能持續(xù)高增長,各企業(yè)市場(chǎng)份額已接近穩(wěn)定,以后無非就是獲得一點(diǎn)自然增量。公司通過大幅降低產(chǎn)品價(jià)格換取所謂增量,導(dǎo)致業(yè)績比集采前嚴(yán)重下滑,結(jié)合當(dāng)前利潤來看請(qǐng)問這種策略正確嗎?業(yè)績很不理想。

還有投資者當(dāng)天提出,新一輪胰島素集采談判將于近期開展,希望公司精準(zhǔn)研判,吃透規(guī)則,在力爭A組的前提下,控制好價(jià)格區(qū)間,不要再出現(xiàn)類似甘精與第二名高達(dá)20元差價(jià)的情況。

2月20日,有投資者表示,怎樣應(yīng)對(duì)胰島素集采持續(xù)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?

甘李藥業(yè)回應(yīng)稱,集采再續(xù)約談判時(shí),公司產(chǎn)品價(jià)格屆時(shí)將綜合考慮市場(chǎng)及政策情況再行確定。

有投資者還提出,上市以來跌幅80%,至今仍然破發(fā),今后公司對(duì)提振股價(jià)有什么計(jì)劃?公司表示,股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)等諸多因素影響,公司始終保持對(duì)行業(yè)及公司長期發(fā)展的信心。公司管理層將不斷提高經(jīng)營管理水平,做好各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營工作,提升公司內(nèi)在價(jià)值。

從資本市場(chǎng)短期走勢(shì)來看,近兩個(gè)多月以來,甘李藥業(yè)的確承壓不少,股價(jià)跌幅超過27%。

不利因素還體現(xiàn)在股東的減持上。1月13日,甘李藥業(yè)發(fā)布公告稱,截至本次減持計(jì)劃披露之日,明華創(chuàng)新技術(shù)投資(香港)有限公司持有甘李藥業(yè)股份有限公司約3619萬股,占公司總股本的6.09%。自本公告發(fā)布之日起滿15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)明華創(chuàng)新擬通過集中競價(jià)交易方式合計(jì)減持?jǐn)?shù)量不超過約594萬股,即不超過公司總股本的1%。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為,甘李藥業(yè)資本市場(chǎng)承壓或體現(xiàn)在投資者對(duì)其集采前景持不樂觀看法,再加上股東減持的負(fù)面效應(yīng),這同樣也體現(xiàn)在公司核心盈利指標(biāo)近年來波動(dòng)較大,即便公司2023年好于上年,但盈利能力仍然備受考驗(yàn)。如何提升盈利能力,盈利質(zhì)量,對(duì)于投資價(jià)值極其重要。(港灣財(cái)經(jīng)出品)

       原文標(biāo)題 : 甘李藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)待考:毛利率大幅下降,集采風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)表現(xiàn)憂心

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