50倍漲幅、600億美金市值:什么是“德康”模式
默克的創(chuàng)始人說,“我們永遠(yuǎn)不應(yīng)該忘記制藥是為人而不是為了利潤。”
是的,不管是制藥行業(yè)還是醫(yī)療器械行業(yè),商業(yè)模式都非常“純粹”:核心是為患者創(chuàng)造價值,利潤則隨之而來。
翻看海外,那些巨無霸企業(yè)誕生背后的底層邏輯,無不是如此。例如,專注于血糖監(jiān)測領(lǐng)域的德康醫(yī)療,就是如此。
從1999年成立至今,其目的一直非常純粹:給糖尿病患者,帶來更好的監(jiān)測產(chǎn)品;谶@一目標(biāo),公司的產(chǎn)品歷經(jīng)7次迭代,始終處于行業(yè)領(lǐng)跑者的位置。
這也為其帶來了豐厚回報。在資本市場,從2005年上市至今,德康醫(yī)療股價最高漲幅超過50倍,最高市值超過600億美金。當(dāng)前即便股價有所回調(diào),市值仍然達(dá)到454億美金。
如今,當(dāng)我們回看德康醫(yī)療這20余年的發(fā)展,仍會有諸多啟發(fā)。
/ 01 / 血糖監(jiān)測市場領(lǐng)跑者
任何一家受到資本追捧的企業(yè),都有其獨特的硬核邏輯,德康醫(yī)療也不例外。
德康醫(yī)療股價的持續(xù)上漲,與其亮眼的業(yè)績表現(xiàn)密不可分。從其2005年上市以來,公司營收一直保持增長趨勢。
更讓人驚訝的是,在保持近20年的增長之后,其營收增速仍然不低。2023年,公司營收達(dá)到了36.2億美元,同比增長24%;凈利潤達(dá)到5.4億美元,同比增長58%。
從經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)來看,德康醫(yī)療的經(jīng)營數(shù)據(jù)非常扎實,并且要比利潤表現(xiàn)更加出色。2023年,其經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到7.49億美元。經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流入之后,公司賬上現(xiàn)金總額達(dá)到27億美元。
財務(wù)數(shù)據(jù)亮眼背后,則與德康醫(yī)療所處的賽道和商業(yè)模式密切相關(guān)。嚴(yán)格意義上來說,德康醫(yī)療只有一個業(yè)務(wù):連續(xù)血糖監(jiān)測(CGM)。
對于糖尿病患者而言,血糖監(jiān)測可以使其更好地掌握血糖變化,在日常生活中必不可少。這就涉及到患者對血糖監(jiān)測工具的需求。
BGM(指尖血檢測)是血糖監(jiān)測的傳統(tǒng)手段,但由于侵入性強(qiáng)、無法連續(xù)監(jiān)測血糖數(shù)值等痛點,給了CGM崛起的機(jī)會。
CGM由傳感器、發(fā)射器和接收器構(gòu)成,佩戴和接收方式相對靈活,能夠?qū)颊叩难撬綄崿F(xiàn)實時監(jiān)測,并在手機(jī)上得到體現(xiàn)。
與傳統(tǒng)指血檢測相比,連續(xù)血糖監(jiān)測不僅可以有效減輕患者痛苦,而且能持續(xù)提供數(shù)天的全天血糖信息,從而及時發(fā)現(xiàn)不易被傳統(tǒng)血糖檢測探測到的隱匿性高/低血糖,全面了解血糖波動,幫助患者血糖水平的控制。
在美國市場,2019年CGM銷售額僅20億美元左右,但到了2022年就實現(xiàn)了翻倍。券商預(yù)測,2023年該市場規(guī)模將達(dá)到94億美元。
當(dāng)然,CGM市場的爆發(fā),除了滲透率提升,獨特的商業(yè)模式也是核心助攻。CGM并非一次性買賣,其配件“傳感器”是實打?qū)嵉母呦漠a(chǎn)品。
以德康醫(yī)療的Dexcom G6系列產(chǎn)品為例。該系列產(chǎn)品傳感器售價達(dá)到116.33美元,但壽命僅有10天。因此,單個糖尿病患者的年費用達(dá)到4246美元。
這也是德康醫(yī)療的核心收入來源。2023年,公司一次性傳感器收入占公司總營收比重達(dá)到90%;可重復(fù)使用硬件收入占比只有10%左右。
正是獨特的商業(yè)模式,使得德康醫(yī)療業(yè)績與股價持續(xù)增長。當(dāng)然,這一切的前提是,德康醫(yī)療技術(shù)給力。
/ 02 / 用技術(shù)定義價值
血糖監(jiān)測設(shè)備市場競爭激烈,瞬息萬變。從美敦力到雅培,傳統(tǒng)豪強(qiáng)在該領(lǐng)域的競爭力一直不弱。但德康醫(yī)療卻一直在美國市場領(lǐng)跑,是市場份額第一的玩家,這是保障其業(yè)績的基礎(chǔ)。
仔細(xì)探究,這是一個深挖鉆研者的崛起故事。
從2006年至今,F(xiàn)DA先后批準(zhǔn)了德康醫(yī)療7代CGM產(chǎn)品。正是通過不斷的產(chǎn)品迭代,德康醫(yī)療持續(xù)定義著行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn),從而使其能夠持續(xù)領(lǐng)跑。
具體而言,德康醫(yī)療系列產(chǎn)品的迭代,核心圍繞三個層面展開。
第一,產(chǎn)品的性能不斷提升。
在血糖監(jiān)測領(lǐng)域,MARD值是衡量血糖儀精確度的重要指標(biāo)。MARD值指血糖儀監(jiān)測結(jié)果的總體平均絕對相對差,該值越小,血糖儀的精確度越高。
德康醫(yī)療產(chǎn)品MARD值從最開始的26%不斷下降,7代CGM產(chǎn)品已經(jīng)下降至個位數(shù),是所有產(chǎn)品中性能最突出的。
與此同時,公司G6產(chǎn)品是第一個獲FDA批準(zhǔn)的集成CGM,可與其他胰島素泵聯(lián)用,通過CGM測量結(jié)果指導(dǎo)胰島素輸注量和速度,進(jìn)一步提高了監(jiān)測意義。
第二,患者使用友好度不斷提升。
CGM產(chǎn)品由于需要持續(xù)佩戴,是糖尿病患者日常接觸最多的配件之一,因此如何做到友好度的提升非常關(guān)鍵。
德康醫(yī)療產(chǎn)品的升級,也圍繞這一點不斷做文章。例如,讓傳感器的面積持續(xù)縮小,給患者更好的佩戴體驗;通過技術(shù)升級的方式,不再需要依靠指尖校準(zhǔn),減輕了患者的痛苦……
也正是通過這些細(xì)節(jié)的改進(jìn),讓CGM產(chǎn)品成為受到患者歡迎的血糖監(jiān)測產(chǎn)品。
第三,價格持續(xù)降低。
上文提及,該商業(yè)模式的核心是“剃須刀+刀片”,一次性傳感器會在每年持續(xù)貢獻(xiàn)收入。但總體而言,每年數(shù)千美元的費用顯然是過高的負(fù)擔(dān)。對于企業(yè)而言,必然需要為患者考慮,這才是基業(yè)長青的關(guān)鍵。
在產(chǎn)品的不斷迭代中,德康醫(yī)療也在不斷降低傳感器的價格。公司G5產(chǎn)品傳感器年費用為4692美元,但G6通過壽命的延長讓成本下降到了4246美元。在G7產(chǎn)品中,傳感器的價格則下降到3000美元以下。
說到底,C端醫(yī)療器械最核心的競爭力,還是對于用戶、市場需求的洞察力。誰對用戶最理解,誰真正懂產(chǎn)品,誰就能在競爭中保持差異化,自然而然能夠收獲更多市場。
/ 03 / 不是誰都能成為德康
CGM領(lǐng)域技術(shù)難度較大。投入大量研發(fā)資源,堅持自研核心零部件,是成功者驗證過的路。但這條路,不是誰都學(xué)得來。
德康醫(yī)療之所以能夠脫穎而出,核心原因是用好了過去的技術(shù)積累。
公司的前身是1981年成立的 Markerwell Medical Institute,最早從事血糖檢測傳感器研究,專攻第一代傳感器技術(shù),其創(chuàng)立人Dr.Updike是葡萄糖電化學(xué)簡化測定法的發(fā)明人之一。
Markerwell公司在傳感器和葡萄糖膜方向上的研究取得較大成果,為后續(xù)德康開發(fā)領(lǐng)先于同業(yè)的外膜技術(shù)和第一代傳感器奠定了基礎(chǔ)。
這是一個關(guān)于技術(shù)沉淀的故事,但又不局限于德康醫(yī)療的孤身奮戰(zhàn)。
在發(fā)展過程中,德康醫(yī)療不僅自研CGM產(chǎn)品,而且還與Tandem、Insulet、Livongo等多個公司展開合作。
其監(jiān)測產(chǎn)品能夠與胰島素泵聯(lián)用,便得益于合作共贏。其CGM產(chǎn)品與Tandem公司的胰島素泵集成運作,并整合Insulet公司的貼敷式輸送技術(shù),可以完成“血糖監(jiān)測-胰島素自動給藥”的閉環(huán)操作。
“集成”并不是簡單的拼湊,涉及到對技術(shù)、產(chǎn)品的理解,也只有行業(yè)深耕者才能知道,要打什么牌。
德康醫(yī)療投入的另一種無形資源是:在看準(zhǔn)的大戰(zhàn)場和選定的路線上,足夠堅定,敢于不惜代價,并忍受長近20年的利潤不佳。
由于需要持續(xù)投入高額的研發(fā)以及市場教育費用,德康醫(yī)療成立超過20年并無盈利。公司第一次盈利時間,是2019年。
但正如默克的創(chuàng)始人說,“我們永遠(yuǎn)不應(yīng)該忘記制藥是為人而不是為了利潤。如果我們記住這一點,利潤從來不會消失:記得越清楚,利潤就來的越多。”
2019年之前的13年時間里,德康醫(yī)療累計虧損8.68億美元。2019年,公司實現(xiàn)凈利潤1.01億美元,截至2023年,短短5年時間凈利潤總額達(dá)到17.51億美元,是過去十幾年虧損額的2倍。
對于醫(yī)療器械來說,不存在英雄降臨、一招制勝的故事,更多的是忍受虧損與質(zhì)疑,咬牙堅持。
這既是所謂“德康”模式的精髓,也是我們所能夠?qū)W得來的。
原文標(biāo)題 : 50倍漲幅、600億美金市值:什么是“德康”模式
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