《港灣商業(yè)觀察》樂沛淇

日前，北京華昊中天生物醫(yī)藥股份有限公司(以下簡稱，華昊中天)遞表港交所，聯(lián)席保薦人為建銀國際、中信建投國際。

此次并非華昊中天首次遞表，華昊中天曾于2022年6月申報(bào)科創(chuàng)板上市，回復(fù)了兩輪問詢函后，于2023年5月撤回申請。

從A股輾轉(zhuǎn)至港股的華昊中天此番能否成功如愿？

01

業(yè)績承壓毛利率驟降，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

華昊中天是一家合成生物學(xué)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的生物醫(yī)藥公司，致力于開發(fā)腫瘤創(chuàng)新藥。華昊中天開發(fā)了專注于微生物代謝產(chǎn)物新藥研發(fā)的三大核心技術(shù)平臺(tái)，包括組合生物合成平臺(tái)、微生物大規(guī)模發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)及微生物藥物制劑開發(fā)平臺(tái)，并建立了多元的產(chǎn)品組合，包括一款已商業(yè)化產(chǎn)品及由19個(gè)項(xiàng)目組成的管線，其核心產(chǎn)品優(yōu)替德隆注射液于2021年獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，用于治療復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性晚期乳腺癌。

優(yōu)替德隆作為新一代微管抑制劑，其分子靶點(diǎn)為β-微管蛋白，通過與β-微管蛋白亞單位結(jié)合，誘導(dǎo)和促進(jìn)微管蛋白的聚合，抑制微管解聚，從而阻斷細(xì)胞的有絲分裂，抑制腫瘤的生長。

根據(jù)此次遞交港交所的招股書顯示，公司收入均來自優(yōu)替德隆注射液的銷售，從2022年及2023年前三季度（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），華昊中天實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為0.33億元和0.57億元，凈虧損分別為1.60億元和1.30億元，毛利分別為0.24億元和0.39億元，毛利率分別72.8%和68.2%。2021年公司營收0.71億元，凈虧損-2.78億元，毛利率達(dá)94.24%，不到三年時(shí)間，可見公司營收、凈利潤、毛利率均持續(xù)承壓。

華昊中天表示，毛利增加，主要由于收入增加，主要?dú)w因于核心產(chǎn)品正式納入2022年國家醫(yī)保藥品目錄后銷量增加，而毛利率下降，主要?dú)w因于納入國家醫(yī)保藥品目錄后對產(chǎn)品價(jià)格的影響，核心產(chǎn)品優(yōu)替德隆注射液在2023年3月1日正式納入國家醫(yī)保藥品目錄，價(jià)格下降超過60%，銷量分別為18483瓶和76756瓶。

而對于虧損問題，華昊中天在回復(fù)一輪審核問詢函中解釋說，生物醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)系技術(shù)密集型和資本密集型行業(yè)，對研發(fā)能力和資本實(shí)力等要求較高。公司成立以來，主要處于產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化初期業(yè)務(wù)拓展階段。為滿足公司發(fā)展需求，持續(xù)推進(jìn)核心技術(shù)的研發(fā)、新藥項(xiàng)目的研發(fā)工作以及已上市藥品的市場拓展，不斷追加研發(fā)及市場投入，因此在研發(fā)及商業(yè)化初期階段，產(chǎn)銷規(guī)模相對有限的情況下，公司仍處于虧損狀態(tài)，符合行業(yè)特點(diǎn)。

業(yè)績虧損的同時(shí)，現(xiàn)金流凈額也處于承壓態(tài)勢。

報(bào)告期內(nèi)，華昊中天經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7943.8萬元和-1.1億元。

華昊中天在招股書中表示，假設(shè)未來平均現(xiàn)金消耗率是至2023 年9 月30 日止九個(gè)月水 平的1.2 倍，估計(jì)截至2023年11月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期銀行存款及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)合計(jì)為人民幣5.96億元，將能夠維持公司財(cái)務(wù)生存能力約64個(gè)月。這也就是說，華昊中天有著強(qiáng)大的資金支撐。

根據(jù)天眼查顯示，2020年11月26日，華昊中天獲得Pre-IPO輪融資，投資機(jī)構(gòu)為倚鋒資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、建銀國際等，融資金額為8.9億元人民幣。

02

研發(fā)費(fèi)用保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用偏高曾一年近2億

作為生物醫(yī)藥類企業(yè)，眾所周知研發(fā)周期長，金額大，商業(yè)化變現(xiàn)需要時(shí)日，且不少企業(yè)大部分支出也用于研發(fā)。而值得關(guān)注的是，華昊中天研發(fā)費(fèi)用雖然保持穩(wěn)定態(tài)勢，但銷售費(fèi)用卻曾一度高達(dá)近2億元。

而且，從公司此前披露情況來看，巨額銷售費(fèi)用堆砌之下，卻收獲并不理想。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用分別為0.83億元和0.93億元，此前遞表科創(chuàng)板時(shí)的招股書顯示，2019-2021年的研發(fā)費(fèi)用分別為0.33億元、0.37億元和0.93億元。

在此次赴港招股書中，公司也多處指出研發(fā)投入的重要性。華昊中天表示，公司正在積極開發(fā)優(yōu)替德隆的口服劑型，即優(yōu)替德隆膠囊，在現(xiàn)有的臨床前及臨床研究中提示了其具有顯著的療效、良好的安全性及更高的生物利用度，其亦具有更優(yōu)的便利性及依從性。此外，其能夠減輕患者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，亦能夠促進(jìn)與其他抗癌藥物聯(lián)合用藥而提供了新療法的機(jī)會(huì)。華昊中天認(rèn)為，優(yōu)替德隆膠囊可能會(huì)顯著提升市場占有額。

公司預(yù)期將于2025年在中國獲得優(yōu)替德隆膠囊用于治療晚期乳腺癌的NDA批準(zhǔn)，于2026年獲得優(yōu)替德隆注射液用于治療晚期NSCLC治療及乳腺癌新輔助治療的 NDA批準(zhǔn)。

著名財(cái)經(jīng)評論員譚浩俊對《港灣商業(yè)觀察》表示，藥品研發(fā)對于一家企業(yè)來說，確實(shí)是一個(gè)漫長的過程，在新的藥沒有出來之前，一般都是投入多產(chǎn)出少，應(yīng)該給予一定的時(shí)間等待，對于開創(chuàng)性、先行性強(qiáng)的藥品更是如此。

然而，實(shí)際的情況反倒是，華昊中天營銷方面的重視顯得頗高。

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及分銷開支分別為9791萬元和7318.7萬元，其中，營銷開支分別為2818.4萬元和2881.1萬元，占銷售及分銷開支的比例分別為28.8%和39.4%，員工成本分別為2791.2萬元和2523.1萬元，占比分別為28.5%和34.5%。

2019年度及2020年度公司產(chǎn)品未上市銷售，但是據(jù)此前的遞表科創(chuàng)板時(shí)的招股書披露，銷售費(fèi)用在2019-2021年度分別為2179.36萬元、1610.33萬元和1.92億元，其中，職工薪酬分別為1276.79萬元、894.03萬元和2320.20萬元，占銷售費(fèi)用的比例分別為58.59%、55.52%和12.10%，市場推廣費(fèi)分別為384.30萬元、3.45萬元和2781.02萬元，占比分別為17.63%、0.21%和14.50%。

據(jù)悉，扣除股份支付金額對于公司銷售費(fèi)用的影響后，2021年度公司銷售費(fèi)用率為81.73%，高于同行業(yè)可比公司當(dāng)期銷售費(fèi)用率平均值，主要原因系：1，公司產(chǎn)品優(yōu)替德隆注射液于2021年3月才開始上市銷售并實(shí)現(xiàn)收入，而該期間內(nèi)銷售費(fèi)用系2021年度完整期間內(nèi)費(fèi)用；2，公司2021年度尚處于產(chǎn)品商業(yè)化階段初期，報(bào)告期內(nèi)收入規(guī)模有限，且公司產(chǎn)品獲批上市初期開展大量市場拓展和學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，2021年度銷售費(fèi)用處于較高水平所致。

在2023年3月29日的回復(fù)科創(chuàng)板審核問詢函中，公司表示，除醫(yī)保降價(jià)補(bǔ)償對公司2022年度銷售收入產(chǎn)生影響外，公司2022年度銷售收入下降主要系由于公司商業(yè)化團(tuán)隊(duì)調(diào)整且推廣服務(wù)商業(yè)績未達(dá)預(yù)期、用藥方式導(dǎo)致特定時(shí)期患者接受治療難度增大以及公司產(chǎn)品于2022年度未納入醫(yī)保目錄等因素，主要經(jīng)銷商2022年上半年庫存去化進(jìn)展未達(dá)預(yù)期，一定程度影響經(jīng)銷商對于市場的預(yù)期并調(diào)整備貨水平，減少當(dāng)期采購量。

03

股權(quán)分散穩(wěn)定性引關(guān)注，曾被執(zhí)行667萬

產(chǎn)品方面，招股書顯示，華昊中天的優(yōu)替德隆注射液是目前唯一商業(yè)化的商品，公司也在積極開發(fā)后續(xù)藥品拓寬盈利空間。

除優(yōu)替德隆注射液用于晚期乳腺癌已于2021年3月獲得NDA批準(zhǔn)并開始商業(yè)銷售外，公司的所有候選藥物仍在開發(fā)中，尚未獲得商業(yè)化任何候選藥物的監(jiān)管批準(zhǔn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國微管抑制劑市場將逐漸增長，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到人民幣202億元，自2022起復(fù)合年增長率為9.6%，根據(jù)同一來源，中國乳腺癌藥物市場預(yù)期于2026年及2030年將分別達(dá)至人民幣812 億元及人民幣1,144億元，2022年至2026年及2026年至2030年的復(fù)合年增長率分別為10.3%及9.0%。

華昊中天表示，公司的候選藥物可能于商業(yè)化后納入國家醫(yī)保藥品目錄、國家基本藥物目錄及其省級相應(yīng)目錄，這會(huì)令該等產(chǎn)品的需求大增，或是一個(gè)正向的趨勢。

除此之外，華昊中天的實(shí)控人穩(wěn)定性或存風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答（二）》規(guī)定，發(fā)行人股權(quán)較為分散但存在單一股東控制比例達(dá)到 30%的情形的，若無相反的證據(jù)，原則上應(yīng)將該股東認(rèn)定為控股股東或?qū)嶋H控制人。

招股書顯示，控股股東方面，華昊中天執(zhí)行董事Tang Li（唐莉）直接持有華昊中天1.03%已發(fā)行股本，由TangLi（唐莉）控制的BaygenQTInc.、北京北進(jìn)緣、珠海華欣、珠海華錦、珠海京蓉及珠海華蓉合計(jì)持有華昊中天28.44%已發(fā)行股本。

因此，Tang Li博士、Qiu Rongguo博士（即Tang Li（唐莉）博士的配偶）、Baygen QT Inc.、北京北進(jìn)緣、珠海華欣、珠海華錦、珠海京蓉及珠海華蓉合計(jì)有權(quán)行使公司約29.47%投票權(quán)，并構(gòu)成單一最大股東組別，而這個(gè)數(shù)值略低于30%。

此次遞交港交所的招股書顯示，華昊中天股東數(shù)有42位，BaygenQTInc位列第一大股東，持續(xù)比例11.57%。

在遞表科創(chuàng)板時(shí)，華昊中天大量員工離職的情況也引發(fā)關(guān)注。從審核問詢函回復(fù)來看，華昊中天離職的董事、高管達(dá)到了9名。

華昊中天表示，原董事崔傳義、余治華、萬江、徐淵平、朱晉橋均系股東委派董事，其辭任系股東安排所致；原獨(dú)立董事吳小兵因個(gè)人原因辭任；同時(shí)，發(fā)行人為滿足至少一名獨(dú)立董事 需具備會(huì)計(jì)專業(yè)背景的監(jiān)管要求，經(jīng)與原獨(dú)立董事李心愉友好溝通，其同意辭任獨(dú)立董事職務(wù)；原董事兼副總經(jīng)理聶秀清及原財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人楊建廷均系個(gè)人職業(yè)發(fā)展原因離職；由于優(yōu)替德隆注射液未如期上市等因素，發(fā)行人與原銷售負(fù)責(zé)人李建彬解除勞動(dòng)關(guān)系；原銷售部運(yùn)營總監(jiān)徐明博因個(gè)人原因離職；因原銷售部東區(qū)銷售總監(jiān)張峰與成都華昊中天存在勞動(dòng)糾紛，經(jīng)和解協(xié)商后解除勞動(dòng)關(guān)系。

華昊中天在回復(fù)第二輪審核問詢函中提到，離職員工中銷售部門員工達(dá)50%比例，基于銷售工作性質(zhì)和行業(yè)慣例，銷售人員流動(dòng)性通常較大。此外，公司2022年上半年銷售業(yè)績不及預(yù)期，且對銷售架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，對員工薪酬產(chǎn)生了一定影響，導(dǎo)致部分銷售人員離職，具有合理性，IPO申報(bào)后合伙人員工離職的原因主要為銷售部門人員流動(dòng)性較大，公司銷售業(yè)績及架構(gòu)調(diào)整對員工薪酬產(chǎn)生影響，以及員工個(gè)人因素等，相關(guān)員工離職具有合理性，不會(huì)對公司經(jīng)營構(gòu)成重大不利影響。

此外，華昊中天曾存在股權(quán)糾紛和增資糾紛等。

華昊中天在回復(fù)首輪問詢函時(shí)表示，李建彬曾與發(fā)行人存在勞動(dòng)糾紛和增資糾紛，張峰曾與成都華昊中天存在勞動(dòng)糾紛、與珠海華欣存在股權(quán)激勵(lì)糾紛。就李建彬與發(fā)行人的勞動(dòng)糾紛和增資糾紛，經(jīng)上海市浦東新區(qū)勞動(dòng)人事爭議仲裁委員會(huì)作出《裁決書》（浦勞人仲[2020]辦字第 6770 號）、 8-1-147 北京市大興區(qū)人民法院作出《民事判決書》（[2020]京 0115 民初 13380 號），相關(guān)方已履行裁決和判決的義務(wù)，前述糾紛已了結(jié)。就張峰與成都華昊中天的勞動(dòng)糾紛，張峰與成都華昊中天于 2022 年4 月 26 日簽署《和解協(xié)議書》，后經(jīng)南京市勞動(dòng)人事爭議仲裁委員會(huì)于2022 年 5月 5日作出《仲裁決定書》（寧勞人仲案字[2022]第 227 號），準(zhǔn)予張峰撤回仲裁申請，該糾紛已了結(jié)；就張峰與珠海華欣的股權(quán)激勵(lì)糾紛，北京市大興區(qū)人民法院已于2022年 5 月 19 日準(zhǔn)許珠海華欣撤回訴訟，該糾紛已了結(jié)。

天眼查顯示，在與李建彬的增資糾紛中，華昊中天于2021年10月15日被執(zhí)行667萬元，在與劉曉莉的股權(quán)糾紛中，于2023年2月18日共同簽署《和解協(xié)議》了結(jié)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 華昊中天持續(xù)虧損毛利率驟降：銷售費(fèi)用曾一年近2億，還淪為被執(zhí)行人