5月27日，阿里健康（00241.HK）公布了截至2024年3月31日止的2024財(cái)年年度業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入270.27億元，同比略漲1.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.83億元，同比增長(zhǎng)64.6%，在收入增長(zhǎng)持平的背景下顯著增利。超過(guò)7700萬(wàn)的會(huì)員數(shù)量以及高達(dá)3億的MAU都讓阿里健康本期的財(cái)報(bào)備受青睞。受業(yè)績(jī)推動(dòng)，阿里健康港股于28日大漲10%。

時(shí)至今日，以阿里健康為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)仍未擺脫“網(wǎng)上賣藥”“醫(yī)藥電商”的標(biāo)簽，但隨著行業(yè)回歸冷靜和政策層面的完善，阿里健康或許已經(jīng)在盈利方面找到了屬于自己的健康之路。

收入增速平穩(wěn)，市場(chǎng)或存在一定透支

阿里健康的收入組成主要由醫(yī)藥自營(yíng)、醫(yī)藥電商平臺(tái)、醫(yī)療健康數(shù)字化服務(wù)三部分組成，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)在2024財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)了237.4億元、23.3億元、9.6億元，分別同比增長(zhǎng)0.6%、4.1%、2.6%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）

結(jié)合24財(cái)年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，財(cái)年下半年的收入情況弱于上半年。根據(jù)公司管理層所述，由于2023財(cái)年在疫情背景下獲得了高基數(shù)的增長(zhǎng)，因此2024財(cái)年的增速表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

具體來(lái)看，醫(yī)藥自營(yíng)是阿里健康收入占比最重的業(yè)務(wù)，基本上代指阿里健康在APP、淘天上出售的處方藥、非處方藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療保健品等產(chǎn)品，也就是最傳統(tǒng)的“互聯(lián)網(wǎng)賣藥”。在過(guò)去的幾年中，醫(yī)藥自營(yíng)是阿里營(yíng)收增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)力，主要依托于用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)銷量，但這一增速在2024財(cái)年似乎有所放緩。

從原因上看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療十年來(lái)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)在很大程度上已經(jīng)瓜分了市場(chǎng)存量，包括京東健康、平安好醫(yī)生、美團(tuán)買藥等業(yè)務(wù)，其覆蓋的年度活躍用戶數(shù)量均已上億，且疊加疫情期間網(wǎng)上買藥的用戶快速增長(zhǎng)，其用戶增量已經(jīng)得到了一定的透支。

截至2024年3月末，阿里健康年度活躍用戶（過(guò)往于十二個(gè)月內(nèi)在天貓健康平臺(tái)實(shí)際購(gòu)買過(guò)一次或以上商品的消費(fèi)者）為3億，與2023年同期持平；自營(yíng)商店的累計(jì)會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)至7700萬(wàn)，與半年報(bào)時(shí)期持平，同比2023財(cái)年大約增長(zhǎng)不到3%，在2023財(cái)年高基數(shù)的背景下，其增速同樣平平。

營(yíng)收放緩的情況同樣出現(xiàn)在醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)中，且在疫情期間這一趨勢(shì)就已經(jīng)比較明顯。相較于自營(yíng)業(yè)務(wù)，天貓健康平臺(tái)囊括的業(yè)務(wù)更為一復(fù)雜，包括商戶服務(wù)、代運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目孵化等。且在2024財(cái)年，阿里集團(tuán)還以135億元的價(jià)格將有關(guān)健康項(xiàng)目類的廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)注入了天貓健康平臺(tái)中。只是從收入增速來(lái)看，自2021財(cái)年以來(lái)其增速就已跌入10%下方。

從毛利角度來(lái)說(shuō)，阿里健康2024財(cái)年實(shí)現(xiàn)毛利59億元，同比增長(zhǎng)3.4%，約略高于公司的營(yíng)收增速。毛利率為21.8%，較上一報(bào)告期的21.3%同比小幅上升。根據(jù)財(cái)報(bào)所述，毛利提升主要得益于集團(tuán)深耕精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和數(shù)字化升級(jí)，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化以及定價(jià)能力提升所致。

控費(fèi)降本，效率提升帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)

可以看出，阿里健康在過(guò)去的2024財(cái)年中，其收入端實(shí)際上沒(méi)能取得什么亮眼的增速表現(xiàn)。結(jié)合公司厚增的利潤(rùn)來(lái)看，阿里健康在運(yùn)營(yíng)開(kāi)支方面的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)顯然得到了超預(yù)期的成果。

從阿里健康的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)回顧來(lái)看，公司在履約費(fèi)用以及行政開(kāi)支端的減少是推動(dòng)凈利增長(zhǎng)的主要原因。履約費(fèi)用方面公司醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的倉(cāng)儲(chǔ)、物流、客戶、傭金手續(xù)費(fèi)等一系列的履約金額為24.1億元，較去年同期下降4.9億元或17%。

從利潤(rùn)率來(lái)看，公司2024財(cái)年利潤(rùn)率達(dá)到3.3%，扣非凈利潤(rùn)率達(dá)到5.3%，分別較上一財(cái)年增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)，2.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)管理層所述，主要是由于精細(xì)化運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的議價(jià)、定價(jià)能力提升和經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)、平臺(tái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)的經(jīng)營(yíng)效率提升，成本攤薄下降等。

截至2024年3月末，公司在手現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物金額為95.5億元，較去年同期下降13.6億元。其中，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得的現(xiàn)金流量金額達(dá)到10.8億元，較去年同期的2.5億元提升明顯。在手現(xiàn)金下降的原因?yàn)槿谫Y活動(dòng)所用現(xiàn)金流量金額增加，主要是由于前文提及的阿里廣告業(yè)務(wù)并購(gòu)所用現(xiàn)金。

值得一提的是，在阿里健康的利潤(rùn)構(gòu)成中，來(lái)自銀行存款產(chǎn)生的利息達(dá)到4.7億元，較去年同期增長(zhǎng)44.4%，是公司收入來(lái)源中增長(zhǎng)最為顯著的部分，某種意義上來(lái)說(shuō)，公司龐大的在手現(xiàn)金也是公司在2024財(cái)年利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著的原因。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“破而后立”

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在10年的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了各種盈利模式的摸索，也曾有過(guò)較為風(fēng)光的資本聚焦時(shí)刻。但歸根結(jié)底，醫(yī)療行業(yè)的根基在于“以人為本”的醫(yī)療資源，在國(guó)內(nèi)90%的醫(yī)療資源集中于公立醫(yī)院的背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)很難成為患者看病的首選，其業(yè)務(wù)范圍一直徘徊在問(wèn)診、買藥甚至只是“開(kāi)處方”的環(huán)節(jié)。

隨著疫情期間《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管》《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》兩項(xiàng)監(jiān)管政策的出爐，尤其是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療后，原有的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)紛紛迎來(lái)了估值破裂。2021年-2023年期間，諸如阿里健康、京東健康（06618.HK）、平安好醫(yī)生（01833.HK）這類互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)龍頭，其港股估值都縮水了近70%-80%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）

但另一方面，泡沫破裂后的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，在“賣藥”這一本職工作上反倒有了新的突破。企業(yè)不再執(zhí)著于打造所謂的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)分庭抗禮，而是聚焦于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)打磨，提升自營(yíng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)的倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈效率，優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)，京東健康與阿里健康因此得以盈利。

而隨著處方藥網(wǎng)售的放開(kāi)，曾經(jīng)被詬病為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的互聯(lián)網(wǎng)賣藥，也開(kāi)始有了值得想象的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。單看互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥市場(chǎng)，慢病管理、處方藥、健康保健品等細(xì)分市場(chǎng)的前景均值得期待。而在政策支持下，符合條件的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)逐步被加入醫(yī)保支付范疇，也讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的前景值得期待。

如今的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，可能早已沒(méi)有了“兒時(shí)”的野望，但更為務(wù)實(shí)的理念也讓其發(fā)展路徑變的不那么崎嶇。長(zhǎng)期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)藥品售賣依舊有充足的滲透率空間，而在問(wèn)診、慢病管理、線上+線下的醫(yī)療服務(wù)匹配等領(lǐng)域同樣有著可以挖掘的區(qū)間。光環(huán)褪去后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的投資價(jià)值或許在逐步顯現(xiàn)。

       原文標(biāo)題 : 盡管增長(zhǎng)平緩，但阿里健康正在逐漸步入“健康”