《港灣商業(yè)觀察》黃懿

有“藥茅”之稱的片仔癀（600436.SH）交出的2024半年報(bào)似乎并不樂觀。與此同時(shí)，公司準(zhǔn)備以2.5億元關(guān)聯(lián)收購0營收企業(yè)也引發(fā)了軒然大波。

2024年上半年，片仔癀實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.51億元，同比增長12%；歸母凈利潤17.22億元，同比增長11.73%；扣非凈利潤17.51億元，同比增長11.03%。

值得關(guān)注的是，如果與一季度以及2023年業(yè)績?cè)鏊俦容^，片仔癀多少顯得有所放緩。

01

業(yè)績?cè)鏊俜啪�，毛利率承壓顯著

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收31.71億元，同比增長20.58%；歸母凈利潤9.75億元，同比增長26.61%；扣非凈利潤9.88億元，同比增長28.23%。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收100.58億元，同比增長15.69%；歸母凈利潤27.97億元，同比增長13.15%；扣非凈利潤28.54億元，同比增長15.26%。

實(shí)際上，如果更細(xì)看二季度的話，片仔癀的業(yè)績更是大幅放緩。

2024年第二季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.8億元，同比增長2.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.47億元，同比下降3.13%，環(huán)比下滑23%。此外，今年上半年，片仔癀的毛利率為44.74%，同比下滑2.33個(gè)百分點(diǎn)。

截至2024年6月30日，公司資產(chǎn)總額為170.47億元，歸屬母公司股東權(quán)益為136.70億元。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入56.51億元，同比增加6.05億元，增長12.00%；實(shí)現(xiàn)利潤總額20.62億元，同比增加2.01億元，增長10.80%；實(shí)現(xiàn)凈利潤17.48億元，同比增加1.61億元，增長10.17%。

的確，半年報(bào)顯示，片仔癀的主營產(chǎn)品毛利率多數(shù)都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢：肝病用藥毛利率72.39%，同比減少5.32個(gè)百分點(diǎn)；心腦血管用藥毛利率15.11%，同比減少25.04個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥制造業(yè)毛利率67.55%，同比減少6.68個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥流通業(yè)毛利率13.68%，同比減少2.56個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥行業(yè)毛利率43.88%，同比減少3.68個(gè)百分點(diǎn)。

東吳證券研報(bào)認(rèn)為，受上游原材料漲價(jià)等因素影響，毛利率均有所下滑。將公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測從39.03/47.39下調(diào)至31.68/36.99億元，2026年預(yù)計(jì)為42.99億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為39/33/29倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

萬聯(lián)證券也認(rèn)為，公司核心產(chǎn)品片仔癀具備稀缺性，新產(chǎn)品安宮牛黃丸競爭優(yōu)勢明顯，化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)向好。根據(jù)公司公告披露，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年歸母凈利潤33.13億元、38.11億元、43.57億元（調(diào)整前為34.65億元、40.82億元、47.31億元），對(duì)應(yīng)EPS5.49元/股、6.32元/股、7.22元/股，對(duì)應(yīng)PE為37.79/32.85/28.73（對(duì)應(yīng)2024年8月16日收盤價(jià)207.5元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

萬聯(lián)證券在風(fēng)險(xiǎn)提醒中表示：原材料供給不足風(fēng)險(xiǎn)：資源緊缺、價(jià)格上漲對(duì)片仔癀原材料的供給造成了挑戰(zhàn)，未來將對(duì)片仔癀及系列產(chǎn)品的成本產(chǎn)生上升壓力；研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司布局多個(gè)在研新藥，產(chǎn)品研發(fā)分別處于臨床前及進(jìn)入臨床研究階段。由于藥品研發(fā)的特殊性，具有周期長、環(huán)節(jié)多、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，容易受到某些不可預(yù)測因素的影響；安宮牛黃丸增長不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：安宮牛黃丸市場存在多個(gè)品牌，公司產(chǎn)品上市時(shí)間較晚。

國投證券詳細(xì)指出，天然牛黃作為片仔癀錠劑和安宮牛黃丸（雙天然）的重要原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司利潤水平影響較大。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)，2023年1月-12月天然牛黃的價(jià)格從57萬元/kg一路上漲至140萬元/kg，2024年以來天然牛黃的價(jià)格穩(wěn)定在140萬元/kg，價(jià)格保持高位運(yùn)行，暫時(shí)沒有進(jìn)一步上漲的跡象。2024年6月，國家藥監(jiān)局會(huì)同海關(guān)總署起草《關(guān)于允許進(jìn)口牛黃試點(diǎn)用于中成藥生產(chǎn)有關(guān)事項(xiàng)的公告（征求意見稿）》，對(duì)來自于不存在瘋牛病疫情禁令國家（地區(qū)），且符合我國海關(guān)檢疫要求和藥品質(zhì)量檢驗(yàn)要求的牛黃，允許其試點(diǎn)用于中成藥生產(chǎn)，牛黃進(jìn)口申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)為試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)處方含牛黃中成藥品種的藥品上市許可持有人，首批12個(gè)試點(diǎn)省份包括公司所在地福建省。

“我們認(rèn)為，天然牛黃如果開放進(jìn)口，有望適當(dāng)緩解供需缺口，平穩(wěn)市場價(jià)格，進(jìn)而減輕公司成本端的壓力。”

02

2.54億關(guān)聯(lián)收購引上交所監(jiān)管工作函

半年報(bào)的同時(shí)，片仔癀近期的收購一案備受外界關(guān)注。

片仔癀日前宣布，全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司（以下簡稱“片仔癀投資”）擬以自有或自籌資金人民幣2.54億元，向漳州市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司（簡稱“國投公司”）收購漳州市明源香料有限公司（以下簡稱“明源香料”）100%股權(quán)。

公司表示，基于大健康產(chǎn)業(yè)鏈上下游的綜合考慮，為進(jìn)一步聚焦主業(yè)發(fā)展，以期發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，并積極探索和培育新的增長點(diǎn)，進(jìn)行此次收購。

本次交易作價(jià)以評(píng)估值為依據(jù)，評(píng)估基準(zhǔn)日為2023年12月31日，明源香料經(jīng)審計(jì)后的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值1.43億元。經(jīng)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，確認(rèn)明源香料股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為人民幣2.54億元，增值1.12億元，增值率78.29%。

值得關(guān)注的是，明源香料2023年和今年一季度營業(yè)收入都為0。

不過，片仔癀介紹，明源香料的長期股權(quán)投資系對(duì)漳州水仙藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“水仙藥業(yè)”）30%的股權(quán)投資。水仙藥業(yè)是一家集科研、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的制藥企業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品為水仙牌系列產(chǎn)品：風(fēng)油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。水仙藥業(yè)的盈利板塊主要基于風(fēng)油精的銷售，盈利模式較為穩(wěn)定。

在評(píng)估基準(zhǔn)日2023年12月31日持續(xù)經(jīng)營前提下，水仙藥業(yè)的所有者權(quán)益賬面價(jià)值為6.31億元。經(jīng)采用收益法評(píng)估后，所有者權(quán)益評(píng)估值為9.56億元，增值3.25億元，增值率51.47%。

2022年、2023年，水仙藥業(yè)的營業(yè)收入分別為2.83億元和3.06億元，凈利潤分別為3502.73萬元和4700.82萬元，業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。由于其良好的經(jīng)營情況和盈利能力的不斷提升，水仙藥業(yè)分紅穩(wěn)定，2022年、2023年現(xiàn)金分紅分別為1000萬元、2000萬元，假設(shè)收購?fù)瓿珊蠓旨t水平保持在1000萬元，則每年將為公司帶來300萬元的分紅現(xiàn)金流入。

收購?fù)瓿珊�，水仙藥業(yè)可與片仔癀在品牌宣傳、產(chǎn)品營銷、渠道拓展等領(lǐng)域開展深度合作，依托公司現(xiàn)有的管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高雙方的銷售收入，市場占有率與可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)一步增強(qiáng)雙方的市場競爭力。

在宣布完該筆收購交易后，上交所于8月14日向片仔癀下發(fā)監(jiān)管工作函，處理事由為就公司關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)發(fā)出監(jiān)管工作函；涉及對(duì)象為上市公司、控股股東及實(shí)際控制人。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 片仔癀業(yè)績?cè)鏊俜啪彛好�利率承壓�?.54億關(guān)聯(lián)收購引監(jiān)管關(guān)注