作者 ｜ 胡青木

編輯 ｜ 蘇淮

在A股目前屈指可數(shù)的市值千億的藥企中，“中藥茅”——片仔癀的光環(huán)顯得格外耀眼。

截至9月13日收盤，片仔癀以200．04元／股的高價，“遙遙領(lǐng)先”一眾中藥企業(yè)。

截圖來源于同花順愛問財

更難得的是，目前片仔癀仍超過200元的股價，已經(jīng)是經(jīng)歷了一段時間顯著下跌之后的結(jié)果了�；叵�2021年7月下旬，片仔癀的股價曾一度飆升至歷史巔峰——487．10元。然而在那之后，片仔癀的股價經(jīng)歷了一次短暫的波動，便步入了漫長的下行通道。

截圖來源于東方財富

當(dāng)下片仔癀的股價，距離2021年7月的高點已經(jīng)跌去超五成，市值也僅剩1200多億元。這些年“中藥茅”到底經(jīng)歷了什么？

01 深厚的“護城河”

在明朝末年的混亂中，一位御醫(yī)攜帶片仔癀秘方逃離京城，最終在漳州的璞山巖寺落發(fā)為僧。他依據(jù)秘方，融合多種珍稀藥材，制成了具有清熱解毒、涼血化瘀功效的片仔癀。這一秘方在寺中傳承數(shù)代，直至清末民初，寺廟衰敗，秘方由最后一任住持傳入民間，在漳州東門外馨苑茶莊繼續(xù)制作，片仔癀因此成為當(dāng)?shù)孛耖g廣為推崇的珍貴藥品。

隨著新中國的成立，馨苑茶莊與同善堂等藥店在1956年合并，成立了公私合營的同善堂聯(lián)合制藥廠。一年后，該廠與存恒聯(lián)合神粬廠合并，奠定了漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司的基礎(chǔ)。

企業(yè)規(guī)模和實力不斷壯大的片仔癀，于1999年成功轉(zhuǎn)型，此后更是獲得了國家首批“中華老字號”稱號。近年來，片仔癀被認為不僅能有效緩解炎癥，還有助于解酒，甚至有吃了之后“千杯不醉”的說法。此外，片仔癀也被認為對肝臟有保護作用，減輕酒精對肝臟的損害。

除了深厚的歷史底蘊以外，片仔癀屹立不倒的主要原因，還是它的唯一性。

片仔癀這一“國寶級”中藥，配方和制作工藝被列為國家級絕密。即便其中天然麝香、牛黃、蛇膽和三七這四種成分對外公開，但均是珍稀的藥材。

為了防止配方外流，片仔癀背后是實力雄厚的國資委。

天眼查顯示，漳州市國資委和福建省財政廳，通過漳州市九龍江集團，持有片仔癀51．3％的股份，擁有對公司的絕對控股權(quán)。

截圖來源于天眼查

但即便是全球獨一份的片仔癀，也沒能逃過利潤失速的命運。

02 漲價后毛利不增反降

片仔癀2003年登陸A股，當(dāng)年實現(xiàn)營收2．14億元，歸母凈利潤0．60億元；到了2021年，公司錄得營收80．22億元，歸母凈利潤24．31億元，復(fù)合增長率更是分別達到了22．30％和22．83％。

在穩(wěn)定增長的業(yè)績帶動下，片仔癀的股價亦是節(jié)節(jié)攀升。然而2021年之后，公司股價就開啟了漫長的下跌之路。為什么會這樣？

源媒匯梳理了片仔癀2013年至今的業(yè)績及同比變幅后發(fā)現(xiàn)，2021年以前，除了部分年份以外，公司的營收同比增幅大都穩(wěn)定在20％以上；但是2022年的增速大幅下滑至8．38％；到了2023年雖然有所回暖，然而今年上半年該數(shù)字又有所下跌。

從片仔癀2022年的年報可見，公司當(dāng)年在銷售費用、管理費用上，分別投入了4．83億元、3．31億元，相較上年同期各自降低了25．70％、12．11％，大約合計為公司省了2．13億元。

但即便片仔癀努力控費，也沒能改變營收和歸母凈利潤增速大降這一結(jié)局。

具體來看，公司的肝病用藥（片仔癀錠劑等核心產(chǎn)品）營收同比降低2．95％，是拖累當(dāng)年業(yè)績的主要原因。

截圖來源于公司公告

為了緩解業(yè)績壓力，2023年5月初，片仔癀宣布將片仔癀錠劑的價格，從每粒590元調(diào)整至760元，提價28．81％。而公司對于漲價的解釋則是：原材料成本上漲和人工成本增加。

不過源媒匯發(fā)現(xiàn)，這不是片仔癀首次漲價了。

據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自1999年起，片仔癀在20多年間實施了21次漲價，相關(guān)產(chǎn)品價格從每粒110元上升至760元，增長了近6倍。而片仔癀能夠成功維持業(yè)績的穩(wěn)步增長，一次次的漲價功不可沒。

2023年度，漲價后的片仔癀，助力公司肝病用藥業(yè)務(wù)錄得營收44．63億元，同比增長了24．26％；今年上半年，該業(yè)務(wù)線實現(xiàn)營收26．40億元，同比增幅為17．29％。看來漲價策略對穩(wěn)定公司業(yè)績確實起到了一定的幫助。

然而令人費解的是，漲價之后的片仔癀，毛利率卻在逐步降低。

源媒匯梳理了片仔癀分屬的肝病用藥業(yè)務(wù)線近年來的毛利率后發(fā)現(xiàn)，在2023年漲價以前，該業(yè)務(wù)線的毛利率在80％以上；但是2023年漲價后，毛利率反而跌破了80％；今年上半年更是跌至72．39％。

究其原因，這和片仔癀珍貴的藥材配方成分分不開。

前幾年，作為片仔癀主材之一的天然牛黃，價格在50萬元／kg左右。但是2023年以后，天然牛黃的價格開啟了一輪大幅上漲，截至今年9月中旬，該產(chǎn)品的價格已漲至165萬元／kg。原料價格在不到兩年的時間里漲了2倍多，明顯給片仔癀的成本端造成了不小的壓力。

截圖來源于中藥材天地網(wǎng)

長此以往，片仔癀的利潤要被上游消耗掉不少。

針對上游藥材漲價對公司的影響以及應(yīng)對措施，源媒匯向片仔癀的董秘辦和證券事務(wù)部發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

03 其他業(yè)務(wù)未成氣候

主營業(yè)務(wù)承壓，誰能頂上去呢？

早在2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略。

這個戰(zhàn)略的“核心”，是以傳統(tǒng)中藥生產(chǎn)為龍頭，即以片仔癀系列藥品為核心。這是公司的主要利潤來源�！皟梢怼眲t分別指化妝品和保健藥品食品，這兩項業(yè)務(wù)是公司尋求新的增長點和利潤增長的領(lǐng)域。

經(jīng)過10年的發(fā)展，片仔癀的化妝品板塊雖然已經(jīng)擁有了“片仔癀”、“皇后”、“金大夫”等多個護膚、洗護品牌，但是相關(guān)的化妝品業(yè)務(wù)線營收規(guī)模仍相對較低。

2024年中報顯示，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3．86億元，同比增加了41．26％。高達64．53％的毛利率，更是僅次于肝病用藥，也從側(cè)面說明了化妝品是一門好生意。不過該業(yè)務(wù)線僅占總營收的6．83％，距離成為公司的扛旗業(yè)務(wù)，還有一段距離。

截圖來源于公司公告

至于此前片仔癀提到的保健藥品食品這一賽道，發(fā)展的并不好。以至于在財報中都找不到這一業(yè)務(wù)線，在公司官網(wǎng)保健食品頁面，也僅有雙孢蘑菇提取物片這一款產(chǎn)品。

除了化妝品行業(yè)以外，片仔癀也在積極往其他行業(yè)拓展。

2015年7月，片仔癀成立了廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司，并于次年獲得了福建省公立醫(yī)療機構(gòu)基藥配送的資質(zhì)。這標(biāo)志著公司在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，邁出了重要的一步。

到了2020年，片仔癀通過收購龍暉藥業(yè)51％的股權(quán)，進一步拓展了業(yè)務(wù)范圍。特別是推出了安宮牛黃丸，標(biāo)志著公司正式進入心腦血管治療領(lǐng)域。這也是片仔癀嘗試打造第二大核心產(chǎn)品的重要舉措。

今年上半年，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)線，為片仔癀貢獻了22．68億元的營收，占總營收的40．14％；分屬于心腦血管用藥的安宮牛黃丸這一業(yè)務(wù)線，實現(xiàn)營收2．08億元，占總營收的3．67％。

截圖來源于公司公告

雖然上述兩個業(yè)務(wù)線營收都在增加，但增幅都僅為個位數(shù)。再加上牛黃價格的大幅上漲，也使得心腦血管用藥板塊的毛利率比上年減少了25．04個百分點。

“在資本市場，生意門檻越高，市場給這家公司的估值就越高。大部分投資者買片仔癀這家公司，就是沖著它被國家保密的片仔癀相關(guān)產(chǎn)品來的。要是哪天醫(yī)藥流通的營收超過了肝病用藥的營收，那公司到底是算高門檻的獨家中藥企業(yè)，還是算低門檻的醫(yī)藥流通企業(yè)？這兩門生意之間的估值可差遠了�！盇股資深投資者雷斌向源媒匯分析。

由此看來，無論是早年布局的化妝品業(yè)務(wù)，還是近年切入的安宮牛黃丸業(yè)務(wù)，從營收規(guī)模上來看，想要扛起片仔癀的第二增長曲線這一大旗，還需要時間。此外公司更不會改換門庭，把醫(yī)藥流通作為主營業(yè)務(wù)來發(fā)展。

主營業(yè)務(wù)漲價策略未來一旦行不通，其他業(yè)務(wù)又青黃不接，片仔癀的大小股東們還會跟著公司一起堅守嗎？

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原文標(biāo)題 ： “中藥之王”片仔癀，漲價游戲玩不轉(zhuǎn)了