讀懂國際化長線價值

作者：聞道

編輯：米朵

風品：俊逸

來源：銠財——銠財研究院

中國品牌出海，條條大路通羅馬，邁瑞走了一條最寬敞的路。

8月29日，A股醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療發(fā)布2024半年報：營收205.31億元，同比增長11.12%；歸母凈利75.61億元，同比增長17.37%，剔除匯兌損益影響后較上年同期增長22.13%。營收凈利延續(xù)了上市以來第六年雙位數(shù)增長，體量再創(chuàng)歷史新高。

站上新臺階，邁瑞回報投資者的決心更加堅定，首次公布中期分紅方案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利40.60元（含稅）。自2018年上市以來，公司已連續(xù)六年實施分紅，若加上本次49.23億元中期分紅，累計分紅額達297.22億元（包含回購股份20億元），5倍于公司IPO的募資額59.34億元。

經(jīng)濟社會效應兼具，白馬成色進一步顯露。8月30日，邁瑞醫(yī)療開盤股價高開高走，最高漲幅接近12%，截至收盤報收250.80元上漲9.90%。

A股有句老話“一根陽線改變信仰”，股吧社區(qū)里投資者樂觀情緒高漲。對此銠財認為，投資的本質(zhì)是預期藝術，白馬股更要重視價值投資。關注股價短期波動的同時，更需看懂半年報傳遞出哪些重要價值信號、長期成長邏輯。

1

追求有價值的“新”

打開成長增量空間

海闊憑魚躍、又滿是驚濤暗礁，真正吃透全球化市場需要多面手。

邁瑞醫(yī)療表示，主營業(yè)務收入持續(xù)增長，主要受益于公司廣闊的業(yè)務布局，不斷擴大的全院級數(shù)智化整體解決方案優(yōu)勢，加速突破的海外高端客戶群，以及在研發(fā)、生產(chǎn)、營銷等方面的競爭優(yōu)勢。

最新半年報顯示，邁瑞目前產(chǎn)品已遠銷全球190多個國家及地區(qū)。在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等約40個國家設有63家境外子公司，形成了龐大的全球化研發(fā)、營銷及服務網(wǎng)絡。

截至2024年6月30日，邁瑞醫(yī)療海外營收79.06億元，營收占比38.51%，同比提升2.28個百分點。其中，歐洲與亞洲市場發(fā)展較快，營收增速均超30%。申萬行業(yè)醫(yī)療器械統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國醫(yī)療器械企業(yè)的海外收入平均占比為29.46%。邁瑞醫(yī)療遠高均值，戰(zhàn)略出海已走在行業(yè)前列。

深入業(yè)務線，主要產(chǎn)品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷（IVD）以及醫(yī)學影像。國際生命信息與支持業(yè)務營收雙位數(shù)增長，國際體外診斷業(yè)務增速超30%，醫(yī)學影像領域超聲業(yè)務全球第三的行業(yè)地位得到進一步鞏固。

2024上半年，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)發(fā)揮三大業(yè)務領域豐富的產(chǎn)品組合優(yōu)勢，疊加“三瑞”智慧生態(tài)系統(tǒng)數(shù)智化方案賦能，公司國際化成長飛輪越轉(zhuǎn)越有力，已經(jīng)從醫(yī)療器械產(chǎn)品的供應商蛻變?yōu)樘嵘�整體診療力的數(shù)智化方案商。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，邁瑞“三瑞”數(shù)智化方案過去三年實現(xiàn)的累計銷售額，以及帶動的設備銷售額共計約45億元。其中，監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機、除顫儀、血球、超聲的全球市占率穩(wěn)居前三。

如何做到的呢？

首先，離不開高質(zhì)量的創(chuàng)新研發(fā)能力。

2024上半年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入19.40億元、占同期營收比達9.45%。2018年至2024年6月30日期間，累計研發(fā)投入168.01億元。目前公司已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺，擁有十二大研發(fā)中心、4897名研發(fā)工程師。同時不斷深化本土研發(fā)實力，武漢研究院項目建設工作進展順利，建成后將成為邁瑞全球范圍內(nèi)第二大研發(fā)中心。

截至2024年6月30日，邁瑞醫(yī)療共計申請專利11128件，其中發(fā)明專利7958件。共計授權專利5386件，其中發(fā)明專利授權2614件。在專利研發(fā)方向上，邁瑞醫(yī)療思考更多的是有無真正具有差異化、力求有價值的“新”。

全球資源織網(wǎng)、有量更有質(zhì)。高效務實的研發(fā)思維，幫助邁瑞在最短時間內(nèi)實現(xiàn)了研發(fā)技術到產(chǎn)品融合再到生態(tài)系統(tǒng)的搭建。一點點夯實多產(chǎn)品、多產(chǎn)線優(yōu)勢，構建數(shù)智化生態(tài)系統(tǒng)。在為全球醫(yī)療機構提供更多新價值中，驅(qū)動著邁瑞醫(yī)療向國際化醫(yī)療器械龍頭邁進。

這種增量開拓，不斷抬高著邁瑞的成長空間、也為中國企業(yè)出海提供了新路徑。

2

最難之路越走越寬 

煉成高端智造出海樣本

放眼當前本輪醫(yī)療品牌出海潮，很多企業(yè)依然局限在“卷”價格的低端舊思維中，這種短視短利容易讓企業(yè)走進死胡同。與狼共舞，打造更高端、更智慧、更前沿的產(chǎn)品，唯有真正的創(chuàng)新智造型企業(yè)，才能保持漲勢、奏出世界強音。

如果說全球化是必由之路，那高端化就是必由路上最難走的路、也是最有價值的路。

2018年A股上市以來，乘著國產(chǎn)擴容東風，邁瑞營收利潤始終保持雙位數(shù)增長。這也讓很多投資者對公司形成了本土化的固有標簽。事實上，邁瑞醫(yī)療自2000年就開啟國際化戰(zhàn)略，全球開疆拓土越來越快。

其中，高端化是一把破局利器。尤其是自2020年起，邁瑞醫(yī)療在高端市場實現(xiàn)成批量客戶群突破，并隨著“設備+IT+AI”智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)的成功搭建，公司形成了全新的、差異化增長模式，高端客戶群的滲透率、品牌粘性不斷提升。

客觀數(shù)據(jù)說話，生命信息與支持領域，2024上半年新突破近40家全新高端客戶，近130家已有高端客戶實現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破，包括澳大利亞排名第四的悉尼大學教學醫(yī)院皇家北岸醫(yī)院、沙特阿拉伯新建私立高端康養(yǎng)中心Sukoon IEC、菲律賓國家心臟中心等。

體外診斷領域，報告期內(nèi)新突破近140家全新高端客戶，還有近60家已有高端客戶實現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破，包括阿爾及利亞安納巴的公立大學教學醫(yī)院、摩洛哥TOP 2國家級公立大學教學醫(yī)院、中東最大的癌癥控制中心、阿聯(lián)酋唯一頂級教學醫(yī)院沙迦大學醫(yī)院等。

醫(yī)學影像領域，新突破了近60家全新高端客戶，還有超40家已有高端客戶實現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破。包括智利最大的私立醫(yī)院集團RedSalud、澳大利亞擁有22家分支的影像中心集團Carlisle Group、阿曼蘇丹國最大的高端公立醫(yī)院皇家醫(yī)院等。

每個成績腳印的背后，凝聚著邁瑞人的辛勤與智慧。以智利最大私立醫(yī)院集團RedSalud為例，在與院方多次拜訪接觸中，邁瑞團隊了解到其對新技術開展的需求，隨后經(jīng)過內(nèi)部高效協(xié)同配合，醫(yī)院放射科參加了邁瑞醫(yī)療在巴西舉辦的“M-ELITE”臨床技術培訓，從中客戶充分了解并認可了邁瑞產(chǎn)品的專業(yè)度，最終實現(xiàn)了空白突破。

類似專業(yè)協(xié)同并非個案，再以阿曼蘇丹國最大的高端公立醫(yī)院皇家醫(yī)院為例，邁瑞團隊緊密配合，借助持續(xù)拜訪當?shù)匦l(wèi)生部精準挖掘到了客戶需求，從其最關注的學科建設和科室培訓需求著手，加強客戶與國內(nèi)頂級醫(yī)院的深入交流，通過中東區(qū)域?qū)＜以诋數(shù)仃懤m(xù)舉辦多場基礎培訓，獲得了該院放射科的一致認可，最終實現(xiàn)多臺設備裝機。

在澳大利亞悉尼利物浦醫(yī)院擴建項目中，邁瑞團隊也是憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品表現(xiàn)和整體協(xié)同解決方案，實現(xiàn)了生命信息與支持和醫(yī)學影像雙線設備的空白突破。

戰(zhàn)略管理學家安索夫在《公司戰(zhàn)略》一書稱，協(xié)同戰(zhàn)略可以像紐帶一樣把多元化的業(yè)務聯(lián)結(jié)起來，實現(xiàn)一種類似報酬遞增的協(xié)同效應。從而使企業(yè)更充分利用現(xiàn)有優(yōu)勢，并開拓新發(fā)展空間。

聚焦邁瑞醫(yī)療，豐富的產(chǎn)品組合優(yōu)勢只是表象，內(nèi)部高效協(xié)同形成的生態(tài)合力、專業(yè)壁壘才是最高階的競爭護城河，由此重點大客戶、高端客戶的這條最難之路越走越順暢、越走越寬廣。

作為全球科創(chuàng)高地，邁瑞在美國市場上的突破更有標志性意義。截至2024上半年末，公司在美國已覆蓋超八成的IDN醫(yī)聯(lián)體。并在報告期憑借領先的人工智能技術、產(chǎn)品綜合競爭力，一舉拿下美國市場迄今最大的直銷訂單，為后續(xù)更多產(chǎn)品突破打下市場基礎。

2023年Newsweek（美國新聞周刊）評選的全球TOP 100家醫(yī)院中，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)實現(xiàn)對其中80家的產(chǎn)品覆蓋。

在國際重點戰(zhàn)略客戶拓展方面，報告期內(nèi)，邁瑞的國際戰(zhàn)略客戶貢獻收入占國際市場銷售比例已達14%。

高端化產(chǎn)品出海，考量的是技術、市場、管理等多方面的綜合駕馭能力。唯有達到領先水平，有了與國際巨頭們等身的硬核實力，才有可能在全球化競技中舞出更出色的舞姿。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的客戶服務、先進的整體智能解決方案，這是邁瑞不斷邁上國際化新臺階、獲得越來越多高端客戶認可的關鍵。

3

高質(zhì)量融合 

握緊“三鏈”國際化再上臺階

從國家到企業(yè)，最終比拼的是產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈。全球化也從來不是獨角戲，通過強鏈補鏈、在資源整合交流中促進提升、上下游共贏，才是邁瑞醫(yī)療國際化應有之義、也是最持久的成長源泉。

出海過程中，并購是繞不開的話題。這絕不是簡單買買買，如果不能做到有效融合、協(xié)同賦能，企業(yè)將面臨消化不良的后遺癥。

以體外診斷為例，2021年，邁瑞醫(yī)療收購全球知名的IVD原材料公司海肽生物，實現(xiàn)了在化學發(fā)光原材料領域核心技術的自主可控，增強了免疫原料自主能力。

完成并購后，邁瑞持續(xù)推動兩者業(yè)務的深入融合，開發(fā)出了行業(yè)領先的心臟標記物產(chǎn)品高敏肌鈣蛋白（hs-TNI）和氨基末端腦利鈉肽前體（NT-pro BNP），滿足了臨床及檢驗對心血管疾病全病程管理的需求。

目前，邁瑞醫(yī)療已實現(xiàn)生物原材料到試劑產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈技術覆蓋，在進一步擴大心肌標志物產(chǎn)品性能優(yōu)勢的基礎上，也將在甲功、激素、傳染病等領域推出一批創(chuàng)新原料產(chǎn)品，以推進試劑技術創(chuàng)新及產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。

這種高效研創(chuàng)模式，也可以理解為是積木式創(chuàng)新。邁瑞旗下各領域龐大的研發(fā)團隊，可以看作是一塊塊創(chuàng)新“積木”。在產(chǎn)品打造時，這些“積木”能被靈活調(diào)用與組合，從而將研發(fā)效率功效最大化，筑牢產(chǎn)品端護城河優(yōu)勢。

2023年11月，邁瑞醫(yī)療再下一城，現(xiàn)金收購德國DiaSys公司75%股權，旨在補齊海外供應鏈平臺。截至2024年6月30日，DiaSys在歐洲、亞太及拉美地區(qū)三個本地化生產(chǎn)、交付平臺已納入邁瑞全球供應交付規(guī)劃和統(tǒng)籌管理，同時DiaSys的體外診斷試劑研發(fā)團隊與產(chǎn)品也已經(jīng)納入公司體外診斷試劑產(chǎn)品中長期發(fā)展規(guī)劃，合作開發(fā)項目正在進行中。

邁瑞醫(yī)療表示，“作為支撐邁瑞醫(yī)療未來長遠發(fā)展的核心業(yè)務之一，公司近年來在IVD領域加大全球化布局，在核心原料、技術、供應鏈持續(xù)加碼。”下一步公司將通過DiaSys逐步導入和完善血球、生化、化學發(fā)光等海外體外診斷業(yè)務的供應鏈平臺，加強海外本地化生產(chǎn)、倉儲、物流、服務等能力建設，為實現(xiàn)體外診斷業(yè)務的全面國際化奠定基礎。

國際化再上新臺階、產(chǎn)業(yè)底盤一再夯實，也讓邁瑞在全球?qū)�業(yè)學術領域影響力持續(xù)擴大。2024年5月30日至6月1日，第37屆國際實驗室血液學技術創(chuàng)新研討會（ISLH）在法國南特舉行。邁瑞PLT全流程方案的建立與評估得到海內(nèi)外多家醫(yī)院的支持，邁瑞及與邁瑞相關的科研成果共攬獲三項榮譽，在同類獎項中占比60%。

公開資料顯示，ISLH研討會每年舉行一次，作為歐洲血液學領域規(guī)模最大的國際會議，ISLH研討會每年都吸引著來自世界各地的專家學者，是全球領先血球廠家展示和分享實驗室血液學最新技術、最新研究成果的國際平臺。

業(yè)務市場也再傳喜報，今年1月，邁瑞醫(yī)療通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權”方式，使用66.52億元自有資金實現(xiàn)對科創(chuàng)板公司惠泰醫(yī)療控制權的收購，快速布局心血管細分賽道。2024中報顯示，公司電生理與血管介入類產(chǎn)品貢獻營收3.74億元。

2024年7月，邁瑞醫(yī)療與中國醫(yī)藥保健品有限公司、中國出口信用保險公司，在北京簽署三方合作戰(zhàn)略協(xié)議，旨在進一步拓寬合作領域、優(yōu)化資源配置，共同提高中國品牌的國際影響力。

可以說，高質(zhì)量的全球化并購戰(zhàn)略，與高質(zhì)量的全球研發(fā)戰(zhàn)略一道，成為邁瑞高端國際化破壁的兩大利器。雙核驅(qū)動，讓邁瑞內(nèi)生外延并舉。牢牢握緊了全球產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、價值鏈，也就打開了高端化市場大門，擁有了推動業(yè)績發(fā)展的永動機。

4

進入收獲期 全球20強眺望

心有多大舞臺就有多大。

邁瑞醫(yī)療認為，全球醫(yī)療器械市場的舞臺依然廣闊，遠未觸達邁瑞醫(yī)療乃至全行業(yè)的天花板，未來的成長空間依然巨大無比。

公司也在近期的投資者交流活動中表示，基于公司自身持續(xù)的本土化建設和高端客戶突破，預計下半年和未來相當長一段時間海外市場依舊會保持快速增長的趨勢，尤其是發(fā)展中國家和歐洲市場。

當然，大市場更強競爭，藍海之下同樣浪潮洶涌。特別是醫(yī)療器械業(yè)，講求綜合競爭力的比拼，出海僅憑一時心血來潮是做不好的，核心實力決定了國際化腳步的長度深度。

《基業(yè)長青》一書指出，擁有持久成長力的企業(yè)，往往是“造鐘師”，而不是“報時人”。戰(zhàn)略精準、實操高效，永遠領先一步、做難而正確的事，這樣保有定力創(chuàng)力的企業(yè)，無論時代怎么變遷總能立于潮頭。

回望邁瑞今天的全球化成績，也源自公司長達20年的“造鐘”，成功背后隱藏著無數(shù)艱辛忍耐。化繁為簡，無非只做透了兩件事：通過不斷打磨創(chuàng)新底盤、產(chǎn)業(yè)基座的兩輪驅(qū)動、不斷積蓄三鏈合一的成長動能，最終實現(xiàn)了高端化、國際化的價值一躍。

伴隨全球化戰(zhàn)略進入收獲期，穩(wěn)優(yōu)跑加速跑的邁瑞全球排名也在快速前行。2020年—2023年期間，公司全球醫(yī)療器械業(yè)排名分別為36位、31位、27位與23位。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，邁瑞醫(yī)療有望于2025年進入全球市場前20名。從上述實際進程及最新半年報表現(xiàn)看，這一目標指日可待。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 邁瑞出海二十余年 錨定高質(zhì)量、最難之路越走越寬廣