撰文｜夏一哲

編輯｜常亮

心脈醫(yī)療是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械巨頭微創(chuàng)醫(yī)療（0853．HK）的子公司，主要產(chǎn)為血管支架，可同時(shí)用于主動(dòng)脈和外周血管產(chǎn)品。隨著我國(guó)人口老齡化程度加深，心血管病患群體持續(xù)擴(kuò)大，血管支架類產(chǎn)品的市場(chǎng)需求也不斷增長(zhǎng)。

心脈醫(yī)療在血管支架的部分細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)能和美敦力、戈?duì)柕群Ｍ饩揞^“掰手腕”，在國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程中業(yè)績(jī)表現(xiàn)水漲船高。作為首批科創(chuàng)板上市企業(yè)，心脈醫(yī)療發(fā)行價(jià)格為46．23元／股，當(dāng)日盤前交易就飆漲207％，報(bào)價(jià)142元／股。如今其股價(jià)已突破330元。

2020年7月22日心脈醫(yī)療上市一周年之際，將有一批早期機(jī)構(gòu)和自然人限售股解禁。此次解禁將向市場(chǎng)釋放出多少股份？一級(jí)市場(chǎng)投資者們的成本和收益如何？

流通股將增加1．5倍

心脈醫(yī)療流通股數(shù)量為1472．74萬股，占總股本比例僅為20．46％，非流通股數(shù)量高達(dá)5725．08萬股。

2020年7月22日以后，心脈醫(yī)療第一批解禁的限售股份有2189．66萬股，主要為機(jī)構(gòu)持有，占非流通股的38．24％，占其總股本的30．42％，是流通股數(shù)量的1．5倍。

心脈醫(yī)療限售股與流通股占比

到2021年，心脈醫(yī)療將解禁173．04萬股，占非流通股本總額的3．02％。這部分限售股由國(guó)泰君安證裕投資有限公司和華菁證券投資有限公司各自持有86．52萬股，為保薦券商跟投持股。

上市滿三年后，控股股東可以開始減持首發(fā)前股份，彼時(shí)心脈醫(yī)療全部限售股均解禁，其中包括母公司香港心脈醫(yī)療持有的3290．29萬股和微創(chuàng)（上海）醫(yī)療科學(xué)投資有限公司持有的45．00萬股。

一級(jí)市場(chǎng)投資者將獲得近10倍回報(bào)

今年7月22日，心脈醫(yī)療率先解禁的限售股股東包括6家機(jī)構(gòu)投資者和1個(gè)員工持股戰(zhàn)略配售計(jì)劃。心脈醫(yī)療上市后，其股價(jià)從每股46．23元猛增到330元以上，機(jī)構(gòu)持股者收益頗豐。

心脈醫(yī)療解禁限售股股東投資成本估算

從投資時(shí)間看，虹皓投資是心脈有限的初始股東之一，是為了解決心脈有限資金不足而向微創(chuàng)醫(yī)療股東及內(nèi)部員工融資的投資主體。其股東包括微創(chuàng)醫(yī)療的主要股東盡善盡美基金會(huì)，間接持股的機(jī)構(gòu)股東，微創(chuàng)系高管及員工董云霄、彭博、徐益民、孫洪斌、CHENGYUN YUE、HONGYAN JIANG、蔡林林等。洪浩投資2014年以2，950．00萬元增資心脈醫(yī)療，持有15％股份，后轉(zhuǎn)讓5％，目前持有529．41萬股股份的成本為3．71元／股，收益已經(jīng)超過90倍。

上海聯(lián)木、久深投資、張江創(chuàng)投、上海阜釜和中金佳泰貳期在2016和2017年由股份轉(zhuǎn)讓和增資成為心脈醫(yī)療股東，成本均為34．28元／股。

中金佳泰貳期是上海聯(lián)木的有限合伙人，持有后者17．24％出資份額，兩者背后都有中金公司子公司中金資本的身影。兩者分別持有心脈醫(yī)療150．22萬股和608．82萬股，都將在本輪解禁。除了心脈醫(yī)療外，中金佳泰貳期還是科創(chuàng)板上市公司華熙生物（688363）的第五大股東，其投資的會(huì)通新材料股份有限公司、北京青云科技股份有限公司也進(jìn)入了科創(chuàng)板問詢階段。

上海阜釜是一家創(chuàng)業(yè)投資基金，持有心脈醫(yī)療379．19萬股。其管理人是寧波梅山保稅港區(qū)鏵杰股權(quán)投資管理有限公司，背后為華興新經(jīng)濟(jì)基金，與聯(lián)合承銷商華菁證券是兄弟公司。

久深投資的管理人為久有基金，是一家股權(quán)投資基金，持有心脈醫(yī)療262．52萬股，其投資的盛美半導(dǎo)體已經(jīng)進(jìn)入科創(chuàng)板問詢階段，上海澤生科技科創(chuàng)板上市進(jìn)入已受理階段。

張江創(chuàng)投在2001年就參與了上海微創(chuàng)的增資，不過在2004年股權(quán)轉(zhuǎn)讓而退出。2014年起，上海微創(chuàng)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，將主動(dòng)脈及外周血管介入業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給心脈醫(yī)療。張江創(chuàng)投在2016年心脈醫(yī)療股權(quán)轉(zhuǎn)讓中“卷土重來”，目前持有心脈醫(yī)療132．35萬股。

國(guó)泰君安君享心脈1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是心脈醫(yī)療科創(chuàng)板上市的員工持股平臺(tái)，參與這次配售計(jì)劃是心脈醫(yī)療的高管和核心員工。根據(jù)《心脈醫(yī)療首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行結(jié)果公告》，該計(jì)劃繳款認(rèn)購(gòu)股數(shù)1，542，139股，繳款認(rèn)購(gòu)金額7，129．31萬元，成本為46．23元／股。對(duì)比心脈科技目前超過330元的股價(jià)，該資產(chǎn)管理計(jì)劃的收益已達(dá)7倍。

對(duì)比同行業(yè)估值較高

根據(jù)心脈醫(yī)療招股書，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為美敦力（Medtronic plc）、戈?duì)枺╓． L． Gore ＆ Associates， Inc．）、庫(kù)克（COOK MEDICAL LLC）和先健科技，其中美敦力為美股上市公司，先健科技為港股上市公司。財(cái)務(wù)上可對(duì)比的國(guó)內(nèi)上市公司有樂普醫(yī)療（300003．SZ）、大博醫(yī)療（002901．SZ）和凱利泰（300326．SZ）。

心脈醫(yī)療與可比上市公司最新市值和營(yíng)收狀況對(duì)比

與直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美敦力和先健科技相比，心脈醫(yī)療的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模相對(duì)較小，估值偏高。這一方面是因?yàn)橛形��?chuàng)醫(yī)療的背書效果，另一方面則是醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)廣闊，因而受到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的追捧。

樂普醫(yī)療、大博醫(yī)療和凱利泰與心脈醫(yī)療的主要產(chǎn)品不同，但同為醫(yī)療器械賽道的國(guó)內(nèi)上市公司，毛利率較高是此類公司的普遍特征。相比之下，心脈醫(yī)療的估值依然相對(duì)較高。

目前，心脈醫(yī)療的流通股占比較小，又是科創(chuàng)板新貴，股票供給不足恐怕是其股價(jià)較高的重要因素之一。隨著7月22日2189．66萬股限售股解禁，機(jī)構(gòu)投資者已然收益頗豐，其抉擇無疑將使心脈醫(yī)療股票的供求關(guān)系充滿變數(shù)。

億歐科創(chuàng)將無償提供科創(chuàng)板限售股解禁數(shù)據(jù)（基于公開資料），歡迎聯(lián)系億歐科創(chuàng)微信：EOTech2014。

作者： 夏一哲