在“最后一公里送藥”這個生意上，叮當快藥陷入了“內(nèi)憂外患”的病癥，并且似乎短時間內(nèi)很難解決這一問題。

文丨夢蕭

BT財經(jīng)原創(chuàng)文章

頭圖來源丨叮當快藥官微

叮當健康（以下簡稱叮當快藥）在2021年6月22日上市未果后，于3月16日再次向港交所遞交招股書，中金公司、招銀國際為其聯(lián)席保薦人。

叮當快藥雖然有著高達8．5％的市場占有率，近幾年卻一直被眾多媒體和投資人質(zhì)疑在持續(xù)虧損。

通過招股書來看與前次交表的數(shù)據(jù)相比，公司的收入增長有所放緩，且虧損確實在進一步擴大。此次赴港上市，叮當快藥能否講好“最后一公里”的送藥故事？

錢都去哪兒了？

叮當快藥于2014年成立，作為成立8年的一家數(shù)字健康醫(yī)療平臺，“28分鐘送藥上門”讓叮當快藥為公眾所熟知。

招股書顯示，叮當快藥的注冊用戶高達3300萬。2020年有相關(guān)報告指出，叮當快藥是即時到家的零售藥房行業(yè)最大的供應商，在數(shù)字藥房收入方面位居前三 。

但為保障“28分鐘送藥上門”，叮當快藥的投入十分巨大，一直在持續(xù)自建藥品配送系統(tǒng)以及配送團隊。截至2021年年底，叮當快藥擁有多達2800多名騎手的專業(yè)藥品配送團隊。如此龐大的配送團隊需要昂貴的成本支出。這是叮當快藥持續(xù)虧損的一大原因。

招股書數(shù)據(jù)表明，叮當快藥2019年收入為12．76億元，2020年為22．9億元，2021年36．79億元，近三年復合年增長率約為69．8％，但虧損的增速卻遠超營收的增速。2021年的虧損進一步擴大，由2019年的2．74億元增長至2021年的15．99億元。虧損兩年增幅高達484％。而2018年的虧損僅為1．03億元。隨后幾年每年的虧損都幾乎翻倍，巨額虧損也成為制約叮當快藥發(fā)展和上市的桎梏。

叮當快藥的持續(xù)虧損，是因為占比高達20％銷售費用和自建物流系統(tǒng)，其中物流和倉儲服務開支在報告期內(nèi)分別為2億元、2．83億元、4．12億元，同樣占據(jù)總營收較高的比例。

這典型的是重資產(chǎn)運營模式，讓叮當快藥背上了“內(nèi)憂”的沉重包袱。報告期內(nèi)，叮當快藥的負債總額竟然一直高于總資產(chǎn)，截至2021年12月31日，叮當快藥的負債總額高達55．36億元，而總資產(chǎn)僅為為29．46億元，權(quán)益總額為－25．9億元，總負債是總資產(chǎn)的1．88倍。

曾幾何時，醫(yī)藥O2O企業(yè)如雨后春筍一般涌現(xiàn)出來，但隨著燒錢力度的減弱，迫使行業(yè)進行洗牌，大多數(shù)企業(yè)因資金斷裂被迫轉(zhuǎn)型、倒閉，叮當快藥四年燒去近30億元的背后更是反映出整個行業(yè)競爭慘烈�！盁�錢換市場”的互聯(lián)網(wǎng)打法又再次照搬到醫(yī)藥O2O行業(yè)，注定會“血流成河”。叮當快藥作為其中幸存者在資本市場存活下來，但首次上市卻于2021年12月失敗，資本市場對其仍心存疑慮。

康復之家董事長栢煜認為，在O2O行業(yè)叮當快藥無論是市場占有率還是自身渠道來說，都具備一定優(yōu)勢，行業(yè)整體也是一個萬億級的大市場，“目前O2O還處于流量紅利的增長點上，叮咚快藥的機會很大，但同樣要解決自身的虧損問題。他們自建物流前期虧損是在所難免的，就像當年的京東物流，前期一樣巨額虧損，但上市后市值卻高達千億�！�

營收單一埋下“暗雷”

叮當快藥營收由O2O送藥上門服務和線下的實體藥店兩大部分構(gòu)成。

招股書顯示，報告期內(nèi)的訂單數(shù)分別是2640萬、4050萬和6030萬，以 2021年實現(xiàn)營收36．79億元計算，平均60元的客單價并不高，且叮當快藥的營收過于單一，目前，叮當快藥的藥品及醫(yī)療健康業(yè)務貢獻了超95％的收入，包括線上直營、業(yè)務分銷及線下零售產(chǎn)生的收入。只有快藥服務能夠貢獻收入，其他的在線診療（除在線咨詢外的業(yè)務）和慢病與健康管理業(yè)務并沒有在報告期內(nèi)產(chǎn)生實際收入。相比其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其營收略顯單一。

叮當快藥的智慧藥房提供定期送貨、預訂單送貨、線下提貨等送貨方式，為加快互聯(lián)網(wǎng)思維模式，叮當快藥全通路接入網(wǎng)絡，目前在17個城市建立了348家智慧藥房的龐大網(wǎng)絡，保障藥品可在28分鐘內(nèi)派送至患者，以此來吸引用戶。

同時叮當快藥還提供24小時藥劑師購買指導，為用戶提供在線醫(yī)生診療服務，醫(yī)療團隊主要包括18名全職醫(yī)生及73名兼職醫(yī)生、通過與第三方醫(yī)療機構(gòu)的合作產(chǎn)生關(guān)聯(lián)的800多名外部醫(yī)生，以及其他醫(yī)療專業(yè)人員。

叮當快藥看似非常專業(yè)，也擁有數(shù)量龐大的醫(yī)療專業(yè)人員，但和其競爭對手相比卻稍顯羸弱。

據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，天貓醫(yī)藥（阿里健康旗下）有3000名執(zhí)業(yè)藥師在線值守，京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為每天超過12萬人次提供問診咨詢服務，且復診率近50％，這樣的數(shù)據(jù)叮當快藥顯然短期內(nèi)無法做到。京東健康遞2020年總營收為193．8億元，同期的叮當快藥營收規(guī)模為22．29億元，叮當快藥營收規(guī)模只有京東健康的八分之一左右。

O2O從業(yè)者王冬認為這是流量所致，“和阿里、京東相比，叮當快藥顯然不具備流量優(yōu)勢，而互聯(lián)網(wǎng)的流量是發(fā)展的前提和關(guān)鍵，叮當快藥自身無法產(chǎn)生流量，想要獲取流量，就需要付出成本，且會被競爭對手卡脖子，從用戶層面來看，叮當快藥很難和阿里和京東競爭�！�

而叮當快藥的競爭對手并不只是阿里和京東，美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也開始進入賽道，這些要錢有錢要流量有流量的競爭對手的出現(xiàn)，叮當快藥的日子陷入“內(nèi)憂外患”更不好過。

為拓展業(yè)務生態(tài)，目前叮當快藥已與數(shù)家保險公司合作，通過與4000多家制藥公司及藥品分銷公司的合作，以及對數(shù)據(jù)的挖掘，叮當快藥慢慢構(gòu)建了用戶健康、醫(yī)藥及醫(yī)療大數(shù)據(jù)間的知識圖譜，進一步為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及醫(yī)藥保險服務。叮當快藥已經(jīng)意識到，相比較賣藥，“醫(yī)＋藥＋檢＋險”健康生態(tài)更具想象力和前景。而健康生態(tài)的構(gòu)建卻需要巨額的投入和周期，短期內(nèi)很難一蹴而就。

后勁不足增速放緩

艾媒數(shù)據(jù)統(tǒng)計，未來幾年中國醫(yī)藥O2O市場規(guī)模將達萬億元，如此龐大的市場體量，也是眾多資本涌入該賽道的原因所在。

栢煜作為一個多年從事互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務的“老兵”，對藥品O2O模式十分看好，他認為在線下門店網(wǎng)絡鋪設后，叮當快藥能夠更多的開展在線診療及慢病管理等業(yè)務，雖然目前業(yè)務尚未實現(xiàn)收入但也能為自身的快藥業(yè)務實現(xiàn)引流，帶來一定的流量。

但隨著消費者消費方式的轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥電商O2O的模式獲得了發(fā)展良機，這種模式有利于藥品服務的提升，能夠融合線下藥店和線上醫(yī)藥電商的優(yōu)勢，應對藥品的瞬時需求，成為醫(yī)藥電商和服務中的重要環(huán)節(jié)。

但是在這樣好的市場環(huán)境下，叮當快藥的增速卻在放緩引發(fā)了資本和市場的擔憂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)講究增速，像拼多多這樣的電商巨頭同樣因增速放緩而被資本市場質(zhì)疑。

從招股書數(shù)據(jù)明顯看出，叮當快藥的增速確實在明顯放緩。2019年叮當快藥的營業(yè)收入為12．76億元，2020年營業(yè)收入為22．29億元，同比增幅為75％。2021年叮當快藥的營業(yè)收入為36．79億元，同比增幅為65％。相比2020年的營業(yè)收入的增幅下滑10％。

而近兩年由于疫情的客觀原因，消費者自我保護意識的提高，盡量避免外出和扎堆去藥房購藥，對送藥上門服務的需求明顯增加，在此基礎上叮當快藥的增速明顯在放緩，在營收規(guī)模上在兩年內(nèi)幾乎擴大兩倍，增長速度卻下降至65％。這對一家互聯(lián)網(wǎng)新興企業(yè)來說表現(xiàn)稍顯差強人意。

“相比其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)動輒翻倍甚至十幾倍的增速，叮當快藥的增速并不算太喜人，畢竟因為疫情的原因，對送藥上門的需求會更大，一旦疫情平穩(wěn)或過去，叮當快藥可能連這個增速都難以保持，這對一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說是難以讓人滿意的。”王冬對叮當快藥增速放緩表達了擔憂，他認為這也是影響其第一次上市失敗的因素之一。

營收增幅放緩之外，讓資本市場擔憂的還有毛利率的不斷下滑。招股書顯示，叮當快藥在2019年毛利率為36．8％，2020年降至34．4％，而2021年繼續(xù)下降至31．6％。雖然每年下降并不到，最高的也只是由2020年到2021年下滑的2．8％，但持續(xù)下降顯然不是個好訊號。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，叮當快藥的自建物流體系，能夠解決困擾醫(yī)藥電商“最后一公里”的難題，充分利用線下藥店資源，將門店的功能從售藥轉(zhuǎn)變?yōu)轶w驗、提貨和配送，貼合當?shù)匦枨�，完成和用戶的最終對接。這種模式未來是肯定看好的，是一個萬億級的大市場，但目前一大問題是，短期內(nèi)成本會激增，增長速度會遠高于收入的增速，這如何找到盈利的平衡點才是叮當快藥最亟需考慮的首要問題。

還需要沉淀再沉淀

叮當快藥的自建物流體系，以及他所倡導的健康生態(tài)，都是在短期內(nèi)很難見到成效的長期投入，這需要在投入巨大的情況下還要耐得住“寂寞”，有長遠的規(guī)劃和理想，一旦過于心急，將會讓前期投入付諸東流。

上述業(yè)內(nèi)人士還對叮當快藥自建物流體系提供了風險建議“自建物流會導致人力成本加大，開支巨大，同時還無法把控藥品質(zhì)量，有一定的法律責任風險，也無法把控藥店庫存，有下單斷貨的風險。但最關(guān)鍵的是要有足夠的錢來燒�！�

目前來看，叮當快藥已經(jīng)開始內(nèi)部革新，從服務本質(zhì)上著手優(yōu)化整個鏈條。在《藥品網(wǎng)絡零售配送質(zhì)量管理指南（征求意見稿）》推出后，叮當快藥積極探索無人車配送技術(shù)，這對藥品的調(diào)度和配送無疑有積極的作用。

叮當快藥的資金還算充裕，通過烯牛數(shù)據(jù)可知叮當快藥自2014年9月2日天使輪至2021年6月8日已經(jīng)經(jīng)歷7輪融資，按已披露的金額計算，除去天使輪和A輪的數(shù)千萬元，至今融資規(guī)模已累計達33億元（即時匯率計算），而按2017年12月26日軟銀中國未披露的投資金額和前面A輪一致的情況計算，叮當快藥保守融資為36億元。

但叮當快藥的燒錢同樣迅猛，僅僅自2018年至今已經(jīng)燒去近30億元，融來的錢所剩無幾，一旦叮當快藥這次未能登陸資本市場，以他們燒錢的速度，這些錢難撐太久。

“叮當快藥目前通過讓利、擴大營銷投入等方式，推動品牌形象樹立并在市場成為紅海之前占據(jù)更多的份額，這樣勢必會造成巨大虧損。但他們必須以此方式搶占市場份額，一旦失去市場占有率，則可能前功盡棄�！蓖醵�認為叮當快藥燒錢沒有問題，問題是能否持續(xù)燒下去，如果上市不成功，在早已“資不抵債”的情況下，叮當快藥需要燒錢，卻同樣要理性燒錢。

在“最后一公里送藥”這個生意上，叮當快藥陷入了“內(nèi)憂外患”的病癥，并且似乎短時間內(nèi)很難解決這一問題，前景并不樂觀。叮當快藥未來發(fā)展方向需要十分謹慎選擇，因為第一次IPO的失敗留給叮當快藥試錯的機會并不多了。

       原文標題 : 叮當快藥，“醫(yī)不自治”？