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醫(yī)藥行業(yè)的邏輯遭到徹底顛覆?再也不會有牛市了?

這是新能源大爆炸的第674篇原創(chuàng)文章,文章僅記錄《新能源大爆炸》思想,不構(gòu)成投資建議,作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

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最近看到不少人在傳播一個關(guān)于醫(yī)藥的非常反常識的觀點。

老齡化對醫(yī)藥股其實是個利空,具體邏輯是這樣的:雖然老齡化導致醫(yī)藥醫(yī)療需求增長,但國家是最終買單的人,所以國家一定會控制總的開支,結(jié)局就是醫(yī)藥醫(yī)療價格不斷下降。深以為然。其實,從海外經(jīng)驗來看,日本老齡化嚴重,醫(yī)藥股活得并不滋潤,美國老齡化問題很小,醫(yī)藥股反倒很滋潤。

這個觀點毫無疑問是非常反直覺反常識的,因為過去那么多年的醫(yī)藥醫(yī)療大牛市,其中非常重要的邏輯之一就是老齡化對于醫(yī)藥醫(yī)療的需求提升。

其實兩年前,leo已經(jīng)看過此類的觀點了,雖然看似非常反直覺反常識,但仔細想想也確實是有一些道理,這也是這個觀點有一定市場的原因,尤其在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)走得非常弱勢、國內(nèi)老齡化又日趨嚴重的這兩年,這種觀點就尤其受歡迎了,這也是近期傳播開來的原因吧。

但這就是真相嗎?

 01 醫(yī)?刭M無法扼殺醫(yī)藥牛市

如果要非常嚴肅地論證這個觀點,最好是對比全世界老齡化國家和非老齡化國家各自的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)指數(shù)走勢情況,那就很清楚了,但leo也沒有找到那么多數(shù)據(jù),咱們就簡單根據(jù)觀點中所提的日本和美國的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)走勢做論證。

事實上,關(guān)于美國和日本醫(yī)?刭M后的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的走勢,中金前兩年是有做過研究的,答案跟市場傳播的觀點不一樣。

實際情況是,人口老齡化和人均收入的提升,政府醫(yī)保政策的不斷完善,都推動醫(yī)藥行業(yè)繁榮發(fā)展,政府醫(yī)療衛(wèi)生費用隨之快速增長。美國和日本相繼推出控費政策,目的在于保證醫(yī)保資金的可持續(xù)性,或減緩政府醫(yī)保財源負擔。

美國從80年代初開始控費,主要通過政府改革醫(yī)保支付體系以及商業(yè)醫(yī)療保險公司調(diào)整報銷政策等,防止醫(yī)院患者濫用醫(yī)療資源、鼓勵仿制藥使用等。日本政府控費從70年代后期開始,除了改革醫(yī)保支付方式提高醫(yī)院效率之外,還直接通過價格管制降低藥價,出臺政策促進仿制藥替代原研藥。

客觀講,控費后醫(yī)藥的行業(yè)增速確實快速下降了,但在資本市場上,兩個國家的制藥板塊都有不錯的表現(xiàn)。

在控費措施實施之后,美國制藥板塊整體走勢強勁,80年代到2000年間以及2010年之后兩個時間段均走在行業(yè)前列,中間因為仿制藥沖擊和新藥推出速度減緩有過階段性的低谷。

(醫(yī)?刭M下美國醫(yī)藥行業(yè)細分板塊表現(xiàn) ,1973-2019年)

反常識觀點說控費后,日本的醫(yī)藥板塊走勢不行,然而事實卻是,日本制藥板塊也交出了不錯的答卷。1973年至今,日本制藥板塊指數(shù)上漲了約27倍,同期,醫(yī)藥行業(yè)整體上漲了約13倍,日經(jīng)225指數(shù)上漲了約3倍,明顯跑贏大盤。

值得一提的是,日本大型頭部藥企的股價表現(xiàn)更為突出搶眼。

圖表:醫(yī)?刭M下日本醫(yī)藥行業(yè)細分板塊表現(xiàn)(1973年至今)

注:圖中將各板塊1983年1月1日指數(shù)值定為100計算相對走勢,醫(yī)療器械板塊于1983年后才有數(shù)據(jù);資料來源:Datastream,中金公司研究部

更詳細地看,醫(yī)?刭M對以創(chuàng)新為主的藥企的業(yè)績并沒有造成較大影響,但仿制藥企業(yè)受到的負面影響明顯,股價也相應下滑了。

圖表:日本仿制藥企業(yè)股價表現(xiàn)

注:上述三家藥企主要業(yè)務均為仿制藥,主要業(yè)務均在日本;資料來源:Bloomberg,Datastream,中金公司研究部

不過后面隨著仿制藥質(zhì)量得到保證,日本政府在2002年陸續(xù)出臺政策,鼓勵使用仿制藥替代原研藥。日本仿制藥銷量占比從2005年的33%上升至2018年的73%,仿制藥企的收入也隨之加速增長,股價也迎來較大漲幅。2002年至今,Sawai、Nichi-Iko、Twok分別漲了7.6、5.3、4.4倍。

日本大型頭部藥企也通過持續(xù)的研發(fā)投入以及加大出口,實現(xiàn)了內(nèi)外夾擊之下的穩(wěn)定增長,無論是業(yè)績還是股價走勢都有不錯的表現(xiàn)。

圖表:日本大型頭部制藥企業(yè)股價表現(xiàn)

注:圖中將1973年1月1日股價定為100計算相對走勢;資料來源:Datastream,中金公司研究部

至此,可以說上面的反常識邏輯已經(jīng)被證偽了,但也不能說那個邏輯全錯,確實有一定的可取之處,但必須完善,這也是后面做醫(yī)藥醫(yī)療投資該注意的。

 02 醫(yī)藥行情和老齡化的真正關(guān)系

現(xiàn)代化國家里,支付醫(yī)藥費的大頭是醫(yī)保而不是個人,也就意味著,醫(yī)藥行業(yè)的天花板不取決于有多少人需要吃藥治病,而是取決于社會的醫(yī)療保障支付能力,也就是經(jīng)濟增長得好不好,才是醫(yī)藥行業(yè)有沒有前途的指針。老齡化確實會影響財政發(fā)展速度,但也不能忽略科技對生產(chǎn)力帶來的解放。

就像過去20年,日本社會的老齡化持續(xù)加重,但人家的GDP增長也沒有進一步惡化,政府的支付能力保持了一定程度的增長。

尤其是醫(yī)藥企業(yè)全球化帶來的全新成長空間,醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)是最沒有文化隔閡的產(chǎn)品,全世界人民都渴望健康長壽,只要有好產(chǎn)品,就根本不愁市場。

所以,這個問題對于中國醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)而言,就更不用擔心了,中國的人口更多,隨著逐步進入老齡化社會,醫(yī)保無可避免會進行控費,但龐大的需求群體,還是保障了足夠大的市場空間,關(guān)鍵是中國的GDP增速依然保持相對較高的水平,政府也在持續(xù)加大醫(yī)療醫(yī)藥支出水平,決定了市場總體是擴大的。

對外方面,中國擁有全球最大的工程師紅利,雖然醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)距離國外領(lǐng)先企業(yè)差距巨大,但也慢慢涌現(xiàn)出了一批富有競爭力的企業(yè),他們在積極出海,甚至有些已經(jīng)取得了不錯的突破。

這就決定了中國的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)絕對不會像很多人說的藥丸,長期沒有機會了。

03 光伏產(chǎn)能過剩的真相

之所以新能源大爆炸講醫(yī)藥行業(yè)的反常識邏輯,也是因為這兩年,尤其是今年光伏走勢很糟糕的情況下, 對于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂愈演愈烈,尤其在最近的上海光伏展上,隆基的創(chuàng)始人李振國也發(fā)表了類似的言論,更是引發(fā)了大家的擔心。

但實際上,無論是雙碳戰(zhàn)略成為全球共識,還是光伏平價上網(wǎng)時代來臨,都決定了光伏的產(chǎn)能,即使有過剩問題,也只是階段性問題,而且更符合實際情況的是,過剩的都是落后產(chǎn)能,先進產(chǎn)能永遠不會過剩,反而是持續(xù)緊缺的。

原因很簡單,光伏是利用太陽能制造電力的產(chǎn)業(yè),相比化石能源更加環(huán)保,只要光伏的發(fā)電成本低于化石能源的發(fā)電成本,需求就是無限的,光伏的發(fā)電成本相比化石以及其他新能源更低,它的需求就越大,需求的增長就越快,因為它越具備成本優(yōu)勢,越具有經(jīng)濟性,這幾乎是毋庸置疑的。

與其擔心光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題,更不如擔心自己持有或者關(guān)注的公司產(chǎn)能是不是光伏行業(yè)里的先進產(chǎn)能,或者能否持續(xù)代表先進產(chǎn)能的方向,只要答案是肯定的,那就完全無需擔心產(chǎn)能過剩的問題!

站在光伏行業(yè)剛開始大爆發(fā)的起點附近,還遠沒有到擔心產(chǎn)能過剩的時候!

       原文標題 : 醫(yī)藥行業(yè)的邏輯遭到徹底顛覆?再也不會有牛市了?

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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