這是新能源大爆炸的第674篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

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最近看到不少人在傳播一個關(guān)于醫(yī)藥的非常反常識的觀點。

老齡化對醫(yī)藥股其實是個利空，具體邏輯是這樣的：雖然老齡化導致醫(yī)藥醫(yī)療需求增長，但國家是最終買單的人，所以國家一定會控制總的開支，結(jié)局就是醫(yī)藥醫(yī)療價格不斷下降。深以為然。其實，從海外經(jīng)驗來看，日本老齡化嚴重，醫(yī)藥股活得并不滋潤，美國老齡化問題很小，醫(yī)藥股反倒很滋潤。

這個觀點毫無疑問是非常反直覺反常識的，因為過去那么多年的醫(yī)藥醫(yī)療大牛市，其中非常重要的邏輯之一就是老齡化對于醫(yī)藥醫(yī)療的需求提升。

其實兩年前，leo已經(jīng)看過此類的觀點了，雖然看似非常反直覺反常識，但仔細想想也確實是有一些道理，這也是這個觀點有一定市場的原因，尤其在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)走得非常弱勢、國內(nèi)老齡化又日趨嚴重的這兩年，這種觀點就尤其受歡迎了，這也是近期傳播開來的原因吧。

但這就是真相嗎？

 01 醫(yī)�？刭M無法扼殺醫(yī)藥牛市

如果要非常嚴肅地論證這個觀點，最好是對比全世界老齡化國家和非老齡化國家各自的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)指數(shù)走勢情況，那就很清楚了，但leo也沒有找到那么多數(shù)據(jù)，咱們就簡單根據(jù)觀點中所提的日本和美國的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)走勢做論證。

事實上，關(guān)于美國和日本醫(yī)�？刭M后的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的走勢，中金前兩年是有做過研究的，答案跟市場傳播的觀點不一樣。

實際情況是，人口老齡化和人均收入的提升，政府醫(yī)保政策的不斷完善，都推動醫(yī)藥行業(yè)繁榮發(fā)展，政府醫(yī)療衛(wèi)生費用隨之快速增長。美國和日本相繼推出控費政策，目的在于保證醫(yī)保資金的可持續(xù)性，或減緩政府醫(yī)保財源負擔。

美國從80年代初開始控費，主要通過政府改革醫(yī)保支付體系以及商業(yè)醫(yī)療保險公司調(diào)整報銷政策等，防止醫(yī)院患者濫用醫(yī)療資源、鼓勵仿制藥使用等。日本政府控費從70年代后期開始，除了改革醫(yī)保支付方式提高醫(yī)院效率之外，還直接通過價格管制降低藥價，出臺政策促進仿制藥替代原研藥。

客觀講，控費后醫(yī)藥的行業(yè)增速確實快速下降了，但在資本市場上，兩個國家的制藥板塊都有不錯的表現(xiàn)。

在控費措施實施之后，美國制藥板塊整體走勢強勁，80年代到2000年間以及2010年之后兩個時間段均走在行業(yè)前列，中間因為仿制藥沖擊和新藥推出速度減緩有過階段性的低谷。

（醫(yī)�？刭M下美國醫(yī)藥行業(yè)細分板塊表現(xiàn) ，1973-2019年）

反常識觀點說控費后，日本的醫(yī)藥板塊走勢不行，然而事實卻是，日本制藥板塊也交出了不錯的答卷。1973年至今，日本制藥板塊指數(shù)上漲了約27倍，同期，醫(yī)藥行業(yè)整體上漲了約13倍，日經(jīng)225指數(shù)上漲了約3倍，明顯跑贏大盤。

值得一提的是，日本大型頭部藥企的股價表現(xiàn)更為突出搶眼。

圖表:醫(yī)�？刭M下日本醫(yī)藥行業(yè)細分板塊表現(xiàn)（1973年至今）

注：圖中將各板塊1983年1月1日指數(shù)值定為100計算相對走勢，醫(yī)療器械板塊于1983年后才有數(shù)據(jù)；資料來源：Datastream，中金公司研究部

更詳細地看，醫(yī)�？刭M對以創(chuàng)新為主的藥企的業(yè)績并沒有造成較大影響，但仿制藥企業(yè)受到的負面影響明顯，股價也相應下滑了。

圖表:日本仿制藥企業(yè)股價表現(xiàn)

注：上述三家藥企主要業(yè)務均為仿制藥，主要業(yè)務均在日本；資料來源：Bloomberg，Datastream，中金公司研究部

不過后面隨著仿制藥質(zhì)量得到保證，日本政府在2002年陸續(xù)出臺政策，鼓勵使用仿制藥替代原研藥。日本仿制藥銷量占比從2005年的33%上升至2018年的73%，仿制藥企的收入也隨之加速增長，股價也迎來較大漲幅。2002年至今，Sawai、Nichi-Iko、Twok分別漲了7.6、5.3、4.4倍。

日本大型頭部藥企也通過持續(xù)的研發(fā)投入以及加大出口，實現(xiàn)了內(nèi)外夾擊之下的穩(wěn)定增長，無論是業(yè)績還是股價走勢都有不錯的表現(xiàn)。

圖表:日本大型頭部制藥企業(yè)股價表現(xiàn)

注：圖中將1973年1月1日股價定為100計算相對走勢；資料來源：Datastream，中金公司研究部

至此，可以說上面的反常識邏輯已經(jīng)被證偽了，但也不能說那個邏輯全錯，確實有一定的可取之處，但必須完善，這也是后面做醫(yī)藥醫(yī)療投資該注意的。

 02 醫(yī)藥行情和老齡化的真正關(guān)系

現(xiàn)代化國家里，支付醫(yī)藥費的大頭是醫(yī)保而不是個人，也就意味著，醫(yī)藥行業(yè)的天花板不取決于有多少人需要吃藥治病，而是取決于社會的醫(yī)療保障支付能力，也就是經(jīng)濟增長得好不好，才是醫(yī)藥行業(yè)有沒有前途的指針。老齡化確實會影響財政發(fā)展速度，但也不能忽略科技對生產(chǎn)力帶來的解放。

就像過去20年，日本社會的老齡化持續(xù)加重，但人家的GDP增長也沒有進一步惡化，政府的支付能力保持了一定程度的增長。

尤其是醫(yī)藥企業(yè)全球化帶來的全新成長空間，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)是最沒有文化隔閡的產(chǎn)品，全世界人民都渴望健康長壽，只要有好產(chǎn)品，就根本不愁市場。

所以，這個問題對于中國醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)而言，就更不用擔心了，中國的人口更多，隨著逐步進入老齡化社會，醫(yī)保無可避免會進行控費，但龐大的需求群體，還是保障了足夠大的市場空間，關(guān)鍵是中國的GDP增速依然保持相對較高的水平，政府也在持續(xù)加大醫(yī)療醫(yī)藥支出水平，決定了市場總體是擴大的。

對外方面，中國擁有全球最大的工程師紅利，雖然醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)距離國外領(lǐng)先企業(yè)差距巨大，但也慢慢涌現(xiàn)出了一批富有競爭力的企業(yè)，他們在積極出海，甚至有些已經(jīng)取得了不錯的突破。

這就決定了中國的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)絕對不會像很多人說的藥丸，長期沒有機會了。

03 光伏產(chǎn)能過剩的真相

之所以新能源大爆炸講醫(yī)藥行業(yè)的反常識邏輯，也是因為這兩年，尤其是今年光伏走勢很糟糕的情況下， 對于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂愈演愈烈，尤其在最近的上海光伏展上，隆基的創(chuàng)始人李振國也發(fā)表了類似的言論，更是引發(fā)了大家的擔心。

但實際上，無論是雙碳戰(zhàn)略成為全球共識，還是光伏平價上網(wǎng)時代來臨，都決定了光伏的產(chǎn)能，即使有過剩問題，也只是階段性問題，而且更符合實際情況的是，過剩的都是落后產(chǎn)能，先進產(chǎn)能永遠不會過剩，反而是持續(xù)緊缺的。

原因很簡單，光伏是利用太陽能制造電力的產(chǎn)業(yè)，相比化石能源更加環(huán)保，只要光伏的發(fā)電成本低于化石能源的發(fā)電成本，需求就是無限的，光伏的發(fā)電成本相比化石以及其他新能源更低，它的需求就越大，需求的增長就越快，因為它越具備成本優(yōu)勢，越具有經(jīng)濟性，這幾乎是毋庸置疑的。

與其擔心光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，更不如擔心自己持有或者關(guān)注的公司產(chǎn)能是不是光伏行業(yè)里的先進產(chǎn)能，或者能否持續(xù)代表先進產(chǎn)能的方向，只要答案是肯定的，那就完全無需擔心產(chǎn)能過剩的問題！

站在光伏行業(yè)剛開始大爆發(fā)的起點附近，還遠沒有到擔心產(chǎn)能過剩的時候！

       原文標題 : 醫(yī)藥行業(yè)的邏輯遭到徹底顛覆？再也不會有牛市了？