《港灣商業(yè)觀察》施子夫

6月15日，四川科瑞德制藥股份有限公司（以下簡稱，科瑞德）更新了招股書內(nèi)容，繼續(xù)沖刺深市創(chuàng)業(yè)板。

截止目前，深交所已發(fā)出兩輪問詢函，公司自身存在的高毛利率、高銷售費用率等情況被監(jiān)管多重關(guān)注。

01

毛利率持續(xù)較高的“合理性”引關(guān)注

科瑞德是一家專注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病，集化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑和醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體的綜合診療方案提供商。

截止目前，科瑞德?lián)碛?9項已授權(quán)專利、20個藥品生產(chǎn)批件、13個原料藥登記號、3個醫(yī)療器械注冊證及18個圍繞中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病的主要在研項目，包括7種改良型新藥和11種高端仿制藥，涵蓋焦慮障礙、癲癇癥、肌松鎮(zhèn)痛、抑郁障礙、多動癥、精神分裂癥、阿爾茨海默癥等中樞神經(jīng)細分領(lǐng)域。

據(jù)了解，科瑞德已上市產(chǎn)品主要為中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病藥品及醫(yī)療器械，其中藥品包括化學(xué)藥制劑產(chǎn)品及原料藥產(chǎn)品，主要商品名及商標包括“律康”、“比清”、“新比清”“凱萊通”“凱安松”。除此之外，科瑞德還有醫(yī)療器械產(chǎn)品HRV（心率變異分析儀），于2020年7月獲醫(yī)療器械注冊證。

從2020年至2022年（以下簡稱，報告期內(nèi)），科瑞德化學(xué)藥制劑貢獻收入分別為5.53億元、6.86億元和8.98億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.27%、99.73%和99.68%，公司主營業(yè)務(wù)較為集中。

整體來看，科瑞德業(yè)績增長穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收分別為5.57億元、6.88億元和9.08億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.10億元、1.47億元和2.09億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.12億元、1.38億元和1.95億元。

不過，需要指出的是，從營收規(guī)模的角度，科瑞德與所在同行可比上市公司仍存在明顯差距。

在招股書中顯示，基于上市產(chǎn)品與在研產(chǎn)品適應(yīng)癥的角度，科瑞德選取了恩華藥業(yè)(24.280, -0.11, -0.45%)（002262.SZ）、海思科(21.640, 0.74, 3.54%)（002653.SZ）、康弘藥業(yè)(15.150, 0.14, 0.93%)（002773.SZ）、翰森制藥（3692.HK）和西點藥業(yè)(28.790, 0.13, 0.45%)（301130.SZ）作為可比公司進行比較。從營收規(guī)模來看，科瑞德的業(yè)績表現(xiàn)僅略高于西點藥業(yè)，要明顯弱于其他同行上市公司。

盡管業(yè)績規(guī)模相對較窄，但在毛利率方面，科瑞德以93%左右的毛利率水平略高于同時期可比公司毛利率均值。

報告期各期，科瑞德主營業(yè)務(wù)毛利率分別為93.01%、93.13%和 92.89%；期內(nèi)行業(yè)毛利率平均水平分別為89.27%、86.64%和85.12%。

在招股書中，科瑞德將自身毛利率持續(xù)較高的合理性歸因于醫(yī)藥行業(yè)高毛利率的行業(yè)特征、產(chǎn)品市場占有率較高以及對供應(yīng)商具有較強的議價能力等。然而高毛利率的合理性依然引發(fā)監(jiān)管對科瑞德的多重關(guān)注。

在問詢函中，監(jiān)管要求科瑞德回復(fù)并說明毛利率持續(xù)較高的合理性，是否存在大幅下滑的風(fēng)險等問題。

對此，科瑞德表示，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的毛利率普遍處于較高水平，公司毛利率水平較高符合行業(yè)特征；公司具有較高的市場占有率，能夠維持穩(wěn)定的銷售價格；區(qū)別于外購原料藥模式，公司高度重視“原料藥+制劑”的一體化布局，由子公司瀘州科瑞德負責(zé)原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司對供應(yīng)商具有較強的議價能力，能夠有效控制成本，具備較強的成本優(yōu)勢。

資深投融資專家許小恒對《港灣商業(yè)觀察》談及稱，“毛利率高說明公司產(chǎn)品具有較高的市場占有率，具有一定的優(yōu)勢，其次，公司能夠從源頭上保障原料藥的質(zhì)量以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，對供應(yīng)商具有較強的議價能力，能夠有效控制成本，具備較強的成本優(yōu)勢。不過，未來公司可能受藥品集中采購政策的影響，若公司產(chǎn)品繼續(xù)被納入帶量采購目錄而未能中標或中標藥品降價幅度較大，公司毛利率可能存在一定的下降風(fēng)險。”

02

銷售費用率48.03%，市場推廣費連年大增

除毛利率較高外，科瑞德的銷售費用也一度受到外界較多關(guān)注。

根據(jù)招股書顯示，報告期各期，科瑞德的銷售費用分別為2.59億元、3.27億元和4.36億元，分別占當(dāng)期營收比重的46.39%、47.44%和48.03%。期內(nèi)，科瑞德的銷售費用主要由市場推廣費和職工薪酬構(gòu)成，合計占銷售費用比重的85.43%、89.05%及89.95%。

以2022年為例，該年度科瑞德的市場推廣費達到了2.21億元，占比50.72%；職工薪酬達到了1.71億元，占比39.23%；另有少部分業(yè)務(wù)招待費、差旅費等合計金額約為4381.94萬元，占比約為10.05%。

而市場推廣費中，又細分包括學(xué)術(shù)推廣活動費、宣傳推廣資料制作費、營銷內(nèi)部會議費及市場切換費。在2022年，科瑞德的學(xué)術(shù)推廣活動費達到了2.07億元，營銷內(nèi)部會議費、宣傳物料及其他費用分別為580.05萬元、773.57萬元，三項費用均創(chuàng)下近三年新高。

許小恒表示：“醫(yī)藥企業(yè)高銷售費用率是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象，藥企銷售費用率高主要源于國內(nèi)大部分藥企以仿制藥、中成藥生產(chǎn)為主，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場定價能力弱，需要大量資金推動銷售，特別是廣告宣傳費、促銷推廣費、終端維護費等偏高，支出占比居高不下。而部分藥企銷售費用高企，確實存在一些利益輸送、商業(yè)賄賂等行為，以及存在違法違規(guī)獲取業(yè)務(wù)的情況。”

“不過，隨著反腐力度加大，將進一步推動醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。交易所也要重點對銷售推廣活動開展的合法合規(guī)性、費用支出真實性、內(nèi)控有效性、關(guān)聯(lián)關(guān)系以及交易公允性等進行核查。”許小恒強調(diào)。

在深交所發(fā)出的問詢函中，監(jiān)管層要求科瑞德說明，報告期內(nèi)，公司是否存在商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為，現(xiàn)有股東、董事、高級管理人員、公司員工等是否因商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為受到處罰或被立案調(diào)查等。

對此，科瑞德回復(fù)稱，報告期內(nèi)，公司已制定《學(xué)術(shù)推廣活動管理辦法》《反商業(yè)賄賂管理制度》等內(nèi)部管理制度，以防范商業(yè)賄賂風(fēng)險，加強員工對禁止商業(yè)賄賂行為的認識及了解。公司及股東、董事、高級管理人員、主要銷售人員不存在因商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為受到處罰或被有權(quán)機關(guān)立案調(diào)查的情形。

與科瑞德高銷售費用形成鮮明對比的，則是公司的研發(fā)費用。

報告期內(nèi)，科瑞德的研發(fā)費用分別為7719.22萬元、1.06億元和1.29億元，研發(fā)費用率分別為13.85%、15.35%和14.25%。與銷售費用率相比，科瑞德的研發(fā)費用率要明顯低于前者30個百分點及以上。

科瑞德向《港灣商業(yè)觀察》表示，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率在同行業(yè)可比上市公司中保持較高水平，主要由于公司進入臨床前研究階段項目較多，直接投入金額較大。未來公司將不斷強化研發(fā)、制造和營銷工作的聯(lián)動性，為患者提供中樞神經(jīng)疾病領(lǐng)域整體解決方案。

03

內(nèi)控存一定缺陷，曾與推廣服務(wù)商存多起糾紛

在招股書中，科瑞德也披露了自身存在一定內(nèi)控管理不足的問題。

因2020年度納稅期結(jié)束，未預(yù)繳稅款致遲延納稅23944美元，F(xiàn)idelity（費德禮迪）被美國國稅局處以罰款1514.70美元。

2021年10月19日，因2021年度4-6月未按期申報增值稅、印花稅、地方教育附加、城市維護建設(shè)稅、教育費附加、企業(yè)所得稅，杭州分公司被國家稅務(wù)總局杭州市錢塘區(qū)稅務(wù)局處以罰款50元。

另據(jù)公開信息顯示，報告期內(nèi)，科瑞德與代理商存在多項糾紛及訴訟案件；公司及其控股子公司與其員工存在多項勞動爭議糾紛案件。

據(jù)悉，報告期內(nèi)，科瑞德在市場推廣切換過程中，與個別推廣服務(wù)商在費用結(jié)算及支付、保證金退還、補償?shù)确矫娲嬖跔幾h，導(dǎo)致與推廣服務(wù)商存在六起訴訟案件。截至第二輪審核問詢回復(fù)簽署之日，上述訴訟均已完結(jié)。

科瑞德表示，上述判決或和解金額對發(fā)行人凈利潤影響較小，未對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

此外，科瑞德員工離職事項主要系公司對三款核心產(chǎn)品推廣策略進行了調(diào)整，由代理推廣轉(zhuǎn)由自建營銷團隊推廣，在推廣模式轉(zhuǎn)變過程中，科瑞德對于員工工作內(nèi)容及要求均有所調(diào)整，與相關(guān)員工對于崗位調(diào)整及相關(guān)工作內(nèi)容未達成一致，進而引發(fā)勞動爭議糾紛。

科瑞德表示，在上述勞動爭議案件中，勞動者主要主張為補償金、獎金等，僅吳洪軍請求中包含差旅費主張，涉及金額為1萬余元。公司已在其他案件中根據(jù)和解協(xié)議、調(diào)解書或判決書支付完畢相應(yīng)款項，或已履行完畢相應(yīng)義務(wù)，就上述勞動爭議事項爭議雙方之間不存在未了結(jié)的其他糾紛或爭議，上述勞動爭議事項未對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 科瑞德高毛利另一面：銷售費用率48.03%，市場推廣費連年大增