作 者 | Ben Alaimo

譯 者丨楊佩奇

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作者系華爾街對沖基金分析師、高級投資分析師。

由于令人印象深刻的產(chǎn)品管線、戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系和全球市場滲透率，在相當長一段時間內(nèi)。

百濟神州一直是具有吸引力的生物技術(shù)股票。百濟神州最近的進展，加上成功的臨床試驗，該公司在臨床和商業(yè)上都有很大的希望，并有機會在未來幾年獲得巨大的上升潛力。

然而，多年來，我一直對該股票的估值感到惋惜。該公司一直承受著巨大的拋售壓力，在短短幾年內(nèi)該公司股價從每股400多美元跌至每股160美元左右。該股的拋售削弱了百濟神州的溢價估值。

我將分析百濟神州的背景和該公司的增長動力，以及該公司股票的估值和上漲潛力。

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公司概況

百濟神州是一家致力于研發(fā)強有力的腫瘤療法的生物技術(shù)公司。該公司總部設(shè)在中國北京，但百濟神州的戰(zhàn)略方針有點像雙總部模式，該公司主要在美國開展業(yè)務(wù)，以促進國際合作并擴大其全球足跡。

百濟神州的臨床研發(fā)的核心理念是降低成本和提高速度。百濟神州擁有超過3000名員工的全球臨床團隊，在超過45個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，超過2.2萬名患者參與了該公司125多項試驗。

這種廣泛的全球網(wǎng)絡(luò)使得該公司可以進行更快的試驗，并完全在內(nèi)部完成。該公司已經(jīng)實現(xiàn)了臨床成本降低高達30%的目標，這標志著該公司顯著的財務(wù)優(yōu)勢。這種成本效益是百濟神州全球規(guī)模生產(chǎn)、簡化流程和有效利用資源的成果。事實上，該公司令人印象深刻的戰(zhàn)略已經(jīng)產(chǎn)生了令人鼓舞的收益。百濟神州去年第三季度表現(xiàn)強勁，該公司總收入為18億美元，與2022年相比增長了76%。

百濟神州已經(jīng)建立了一個強大的免疫腫瘤學管線。該公司在戰(zhàn)略上使其投資組合多樣化，包括處于不同發(fā)展階段的候選藥物，并旨在針對特定的癌癥類型進行鉆研。

百濟神州已成為血液學領(lǐng)域的領(lǐng)導者，其旗艦產(chǎn)品澤布替尼BRUKINSA （zanubrutinib）是一種BTKi，目前已在超過65個國家獲得批準。到目前為止，BRUKINSA已經(jīng)在各種適應癥中顯示出卓越的、持久的療效和安全性。這一適應癥列表表明，BRUKINSA在BTKi藥物中擁有全球最廣泛的影響力，鞏固了該產(chǎn)品作為血液學領(lǐng)先治療藥物的地位。

事實上，F(xiàn)DA最近批準了BRUKINSA治療CLL的標簽更新。這一更新是基于該公司的III期ALPINE頭對照試驗的結(jié)果，并將BRUKINSA定位為治療領(lǐng)域的優(yōu)選。

百濟神州的Sonrotoclax是一種特異性BCL2抑制劑，支持更廣泛的臨床應用，并具有更高的安全性。在臨床前模型中，該產(chǎn)品療效超過了艾伯維（AbbVie）和羅氏（Roche）的venetoclax，使其成為血液系統(tǒng)惡性腫瘤的潛在改變者。

Sonrotoclax對突變的G101V BCL2具有活性，而venetoclax在這種耐藥機制上存在問題，這表明百濟神州的這款候選藥物在臨床試驗上具有潛在的優(yōu)勢。

此外，百濟神州正準備從2024年開始進行BGB-16673關(guān)鍵的III期研究。該公司還有PD-1抑制劑，旨在釋放人體的免疫系統(tǒng)來對抗各種實體腫瘤。

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財務(wù)業(yè)績

在過去的十年里，百濟神州在其資產(chǎn)負債表上顯示出一種處于動態(tài)的財務(wù)狀況。該公司的現(xiàn)金和短期投資總額大幅增長，從2019年的9.827億美元激增，最終在2021年達到66.2億美元的峰值。在同一時期，該公司的長期資產(chǎn)和股權(quán)也都經(jīng)歷了增長。此外，百濟神州的全職員工人數(shù)從2013年的192人增加到2022年12月的1萬人，這反映了該公司不斷擴大的勞動力。

此外，百濟神州的凈營運資金和凈債務(wù)出現(xiàn)波動，表明其流動性和財務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。融資活動是該公司的主要推動力，包括股票發(fā)行和其他融資活動。該公司在本季度結(jié)束時擁有約32億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，這表明過去12個月百濟神州的現(xiàn)金頭寸凈減少11.19億美元。

事實上，由于該公司所有臨床試驗的未知成本，很難預測這種現(xiàn)金狀況能為該公司提供多長時間的資金，也很難預測該公司的收入增長能在多大程度上抵消這些費用。然而，我認為百濟神州應該有足夠的現(xiàn)金來維持至少未來兩年的運營。

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增長動力

百濟神州有多個增長動力，可以幫助該公司在未來十年實現(xiàn)盈利激增。華爾街預計，到2030年，百濟神州將實現(xiàn)強勁的兩位數(shù)增長，從2024年的約30億美元增長到2030年的85億美元以上。

這些預測可能看起來有點樂觀，然而，如果考慮到該公司已獲批準的產(chǎn)品和廣泛的產(chǎn)品線，上述數(shù)字看起來并不是遙不可及的。

百濟神州也有不同的產(chǎn)品組合，可以解決廣泛的腫瘤問題。百濟神州計劃今年繼續(xù)進行臨床試驗，這可能會提高該公司的長期增長潛力。

由于BRUKINSA令人信服的數(shù)據(jù)、正在進行的臨床研發(fā)和良好的安全性，該公司的血液學專利或?qū)⑷〉镁薮蟮某晒�。此外，百濟神州旨在通過新的策略延長BRUKINSA的生命周期，包括Sonrotoclax、BTK-CDAC和TEVIMBRA等產(chǎn)品。

因此，BRUKINSA在未來幾年應該會繼續(xù)增長，因為該產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)覆蓋了很多患者。憑借不同的療效和安全性，預計Sonrotoclax將在2028年40億美元的市場中占據(jù)重要份額。

該公司另一個主要的增長動力是努力鞏固其作為全球參與者的地位，積極擴大其在各大洲和國家的足跡。與全球領(lǐng)先的醫(yī)療保健公司和組織的戰(zhàn)略合作也可以推動這一增長。

百濟神州的合作伙伴關(guān)系可以提供財力支持，增強研究能力，加快研發(fā)時間，并增加商業(yè)化的可能性。目前，百濟神州正與包括安進（Amgen）在內(nèi)的一些腫瘤學巨頭合作。此次合作將利用百濟神州的平臺技術(shù)及其合作伙伴在生物制劑方面的臨床和商業(yè)專業(yè)知識，在追求創(chuàng)新癌癥治療方面創(chuàng)造強大的力量。

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需要考慮的風險

生物技術(shù)行業(yè)存在大量風險，這些風險可能對企業(yè)的業(yè)績和股票價值產(chǎn)生重大影響。生物技術(shù)是一個受到嚴格監(jiān)管的行業(yè)，受到監(jiān)管機構(gòu)的嚴格調(diào)查和分析。百濟神州面臨著與監(jiān)管批準、研發(fā)挫折和不確定性等相關(guān)風險。宏觀環(huán)境的變化可能對生物技術(shù)公司產(chǎn)生巨大影響，而這些公司本身并沒有錯。

百濟神州的產(chǎn)品線成功與否取決于臨床試驗的結(jié)果。無法預見的挑戰(zhàn)、無法預料到的安全問題或未能達到主要終點都可能導致該公司面臨重大挫折。如果不能降低這些風險并確保臨床研發(fā)的成功，這可能會損害該公司的前景。

此外，生物技術(shù)行業(yè)競爭激烈，老牌生物技術(shù)公司和新興企業(yè)都在努力爭奪市場份額。百濟神州的競爭對手包括強生（Johnson & Johnson）、阿斯利康（AstraZeneca）和默沙東（Merck）等行業(yè)巨頭，以及采用開創(chuàng)性方法的多家初創(chuàng)企業(yè)。在這個競爭激烈的舞臺占據(jù)一席之地，需要百濟神州不斷創(chuàng)新其產(chǎn)品，并驗證其產(chǎn)品的強大功效和安全性。

另一個需要考慮的問題是該股目前的估值。百濟神州目前的市值約為170億美元，對于該公司目前的狀況來說，這一數(shù)字不低。2023年，百濟神州預計將獲得約25億美元的收入，市銷率約為6倍。該行業(yè)的歷史平均水平約為4倍，因此百濟神州相對于其當前的商業(yè)表現(xiàn)來說是有溢價的。

事實上，百濟神州的上升潛力保證了該股的溢價估值。考慮到諸多利好和風險因素，我較為看好百濟神州及其股票，我認為百濟神州的股票可以在投資者的復合醫(yī)療保健或生物制藥投資組合中占有一席之地。

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結(jié)論

我看好百濟神州的創(chuàng)新，全球擴張努力以及確保戰(zhàn)略合作的能力，我認為該公司將能夠最大限度地利用這些機會，并在未來十年實現(xiàn)持續(xù)增長。我看好百濟神州的前景，但我會等到該股股價達到我的預期。我將考慮在每股115美元左右買入該公司的股票，我認為這個價位有強大的歷史支撐，這個價位上該股的估值也更有吸引力。

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       原文標題 : 【BT金融分析師】百濟神州最新財報表現(xiàn)強勁，分析師稱其業(yè)務(wù)極具增長潛力