造汽車還是為車企提供智駕技術(shù)，開發(fā)AI應(yīng)用還是做底層大模型，造芯片還是研發(fā)光刻機(jī)？這是發(fā)生在每條產(chǎn)業(yè)鏈上關(guān)于價(jià)值鏈定位的故事。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開任一環(huán)節(jié)的玩家，但毋庸置疑的是，向價(jià)值鏈更高的領(lǐng)域突圍，往往更加不易。

在生物醫(yī)藥這條朝陽初升的產(chǎn)業(yè)鏈上，做創(chuàng)新藥價(jià)值鏈上游的百奧賽圖也是如此。

百奧賽圖提出“千鼠萬抗”計(jì)劃，從模式動(dòng)物到新藥研發(fā)，在產(chǎn)業(yè)鏈上重新定義了自己的商業(yè)模式乃至業(yè)務(wù)價(jià)值。但隨之而來的是，連續(xù)多年的高投入，讓虧損成為繞不開的話題。

分析百奧賽圖投資前景時(shí)，何時(shí)能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利是關(guān)鍵命題。

近日出爐的“半年報(bào)”顯示，百奧賽圖營業(yè)收入快速增長的同時(shí)，虧損大幅度收窄，更加重要的是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，展示出持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)百奧賽圖發(fā)布的中報(bào)，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收4.1億元（人民幣，下同），同比增長25.6%；虧損由去年同期的1.9億元大幅減少73.3%至0.5億元；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2961萬元。

更重要的是，百奧賽圖表示，2024年下半年公司有望實(shí)現(xiàn)盈利，全年可以實(shí)現(xiàn)接近盈虧平衡的目標(biāo)。

早在去年初的年報(bào)解讀中，我們就提到，從0到1很難，從1到100的飛輪卻會越轉(zhuǎn)越快。如今，百奧賽圖正在驗(yàn)證這一觀點(diǎn)。

從加法到乘法，“千鼠萬抗”開啟指數(shù)增長時(shí)代

砍掉不賺錢的成長期業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“降收減虧”并不困難，但是持續(xù)性的“增收減虧”更顯珍貴。這是企業(yè)商業(yè)模式跑通，邁向高質(zhì)量發(fā)展的信號。

從這一點(diǎn)看，2024年正在成為公司經(jīng)營拐點(diǎn)之年。那么，百奧賽圖為什么會發(fā)生這樣的變化，這份中報(bào)意味著什么？

對此，我們認(rèn)為，百奧賽圖從“小鼠生意”到“千鼠萬抗”計(jì)劃，經(jīng)歷了三個(gè)重要階段，這份中報(bào)證明“千鼠萬抗”進(jìn)入商業(yè)化的新階段。

具體來看，第一階段是從創(chuàng)業(yè)到抓住人源化小鼠機(jī)遇，成為“中國鼠王”。這一階段的百奧賽圖還是一家以基因編輯技術(shù)為底層驅(qū)動(dòng)的模式動(dòng)物產(chǎn)品公司。

由模式動(dòng)物這一現(xiàn)代生命科學(xué)研究發(fā)展基石切入生物醫(yī)藥市場，百奧賽圖抓住了確定性的增長力來源。有全球競爭力的創(chuàng)新動(dòng)物模型和臨床前CRO服務(wù)，至今仍然為公司發(fā)展持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2024年上半年，臨床前動(dòng)物產(chǎn)品與藥效服務(wù)板塊繼續(xù)保持高速增長，實(shí)現(xiàn)營收2.9億元，較上年同期增長23%。

擁有持續(xù)造血的業(yè)務(wù)，百奧賽圖自然誕生了向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游繼續(xù)攀爬的想法。百奧賽圖董事長兼CEO沈月雷曾表示：“賣老鼠是一次性收入，而提供候選抗體藥物分子，會是指數(shù)型增長。”

因此，百奧賽圖開啟成長第二篇章：提出“千鼠萬抗”計(jì)劃，逐漸從一家CRO公司轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;Biotech+CRO”雙輪驅(qū)動(dòng)的公司。

這一階段，百奧賽圖耗時(shí)多年持續(xù)打造全人抗體/TCR系列平臺RenMice，構(gòu)建了全人源單抗平臺RenMab、共輕鏈雙抗和雙抗ADC平臺RenLite、全人納米抗體平臺RenNano、全人TCR平臺RenTCR、類TCR抗體平臺RenTCR-mimic等，未來還將持續(xù)開發(fā)針對更多藥物形式的技術(shù)平臺。“為有源頭活水來”，百奧賽圖順勢開展了規(guī)�；�抗體藥物開發(fā)項(xiàng)目—“千鼠萬抗”，并于去年第三季度宣布取得重要里程碑進(jìn)展，獲得超過40萬條現(xiàn)貨型抗體分子庫和40+PCC分子。

隨之而來的是全人抗體分子庫不斷“出貨”，公司的抗體分子受到越來越多醫(yī)藥企業(yè)的青睞。今年年初，百奧賽圖成立抗體業(yè)務(wù)子品牌千鼠萬抗™（RenBiologics™），乘勢走向新藥研發(fā)的臺前。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年上半年，公司抗體分子合作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.2億元，同比增長33.9%，占公司整體營業(yè)收入比例為28.8%。截至2024年6月30日，公司累計(jì)簽署約150項(xiàng)藥物合作開發(fā)/授權(quán)/轉(zhuǎn)讓協(xié)議并與包括多家MNC在內(nèi)的企業(yè)達(dá)成了RenMice®平臺授權(quán)開發(fā)合作。其中，2024年上半年新增簽署約50項(xiàng)，較去年同期增長約230%；新簽署或轉(zhuǎn)為正式的授權(quán)約20項(xiàng)，較去年同期大幅增長。

注：百奧賽圖開放合作的抗體資產(chǎn)概覽

毫無疑問，抗體發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)也成為百奧賽圖業(yè)務(wù)快速增長的核心驅(qū)動(dòng)力，與CRO業(yè)務(wù)板塊一起，勾勒出公司多條指數(shù)級向上的增長曲線。而百奧賽圖業(yè)績持續(xù)向好，也預(yù)示著新篇章的到來。

未來，隨著“千鼠萬抗”高質(zhì)量抗體分子庫的持續(xù)產(chǎn)出，百奧賽圖有望為全球合作伙伴帶來高效的新型藥物開發(fā)選擇，公司將進(jìn)一步靠近“成為全球新藥發(fā)源地”的愿景。

“千鼠萬抗”的本質(zhì)，百奧賽圖想做產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的“加速器”

全球創(chuàng)新藥行業(yè)正在迎來觸底回升，新周期信號里潛藏著不少利好百奧賽圖核心業(yè)務(wù)發(fā)展的要素。

一方面，行業(yè)整體復(fù)蘇，創(chuàng)新藥市場需求穩(wěn)步增長。

近期，多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，2024年或是全球創(chuàng)新藥拐點(diǎn)年。比如，華福證券表示，經(jīng)過三年的行業(yè)調(diào)整，創(chuàng)新藥企可能已經(jīng)完成了內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化和戰(zhàn)略重組，提高了運(yùn)營效率和市場適應(yīng)性，為行業(yè)的新一輪增長奠定基礎(chǔ)。

再從全球市場創(chuàng)新藥VC&PE領(lǐng)域來看，創(chuàng)新藥投融資正在穩(wěn)步復(fù)蘇。對此，國投證券分析，2024H1全球創(chuàng)新藥VC&PE投融資情況有所改善。根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)，2024H1，全球創(chuàng)新藥VC&PE投融資金額同比改善27.73個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，創(chuàng)新藥研發(fā)越來越重視成本和效率，公司核心業(yè)務(wù)幫助客戶提高新藥研發(fā)效率的優(yōu)勢凸顯。

長期以來，創(chuàng)新藥研發(fā)的“三十定律”（即十億美元投入、十年研發(fā)周期、十分之一成功上市概率）就像達(dá)摩克利斯之劍一樣懸在藥企頭上。更何況經(jīng)歷了行業(yè)調(diào)整期后，創(chuàng)新藥公司對資金成本更加敏感，進(jìn)行了研發(fā)管線的優(yōu)化、成本控制、市場定位的調(diào)整等一系列改變。

而百奧賽圖一方面在臨床前產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)中，擁有3300種包括靶點(diǎn)人源化小鼠在內(nèi)的基因編輯動(dòng)物和細(xì)胞模型，同時(shí)為全球客戶提供臨床前藥理藥效和基因編輯服務(wù)，可滿足國內(nèi)外制藥企業(yè)等在靶點(diǎn)概念驗(yàn)證及機(jī)制研究、藥物臨床前體內(nèi)外藥理藥效篩選/安全性評價(jià)等方面的需求。

另一方面，百奧賽圖憑借其獨(dú)有的全人抗體/TCR發(fā)現(xiàn)平臺RenMice，建立起的包含40多萬條全人抗體序列庫，開放全球合作。這些具有多物種交叉識別特性的全人抗體分子可直接供全球藥企及生物技術(shù)公司評估，可以極大地縮短企業(yè)臨床前研究時(shí)間，提高轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究效率，從而提高臨床研究成功率。

憑借雙業(yè)務(wù)線資源優(yōu)勢，百奧賽圖的商業(yè)價(jià)值在新周期里有望持續(xù)放大，對外合作將進(jìn)入增速期。

這一判斷已初見端倪：百奧賽圖技術(shù)平臺和抗體及ADC分子已獲得包括MNC在內(nèi)的眾多藥企和生物技術(shù)企業(yè)的認(rèn)可，合作伙伴遍及亞太和歐美重點(diǎn)國家和地區(qū)，當(dāng)前可披露交易總額約達(dá)上百億元。除首付款外，隨著合作伙伴研發(fā)的推進(jìn)，公司將獲得不同階段的研發(fā)或商業(yè)化里程碑付款。

注：百奧賽圖部分ADC領(lǐng)域合作

通過全人抗體分子貨架，百奧賽圖將自身創(chuàng)新成果賦能給更多醫(yī)藥企業(yè)，本質(zhì)是通過資源共享與協(xié)同，構(gòu)建了一個(gè)創(chuàng)新生態(tài)體系。在這個(gè)體系中，公司將持續(xù)受益于被授權(quán)方的創(chuàng)新成果，迎來業(yè)績兌現(xiàn)。

此外，除了“增收”，百奧賽圖在成本端也逐步改善。在財(cái)報(bào)中，百奧賽圖提到，大規(guī)模的戰(zhàn)略研發(fā)投入階段已經(jīng)結(jié)束，研發(fā)費(fèi)用與去年同期相比大幅下降，成本結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步優(yōu)化。2024年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用為人民幣1.6億元，較上年同期大幅度下降，降幅34.8%；管理費(fèi)用為人民幣約1.0億元，較上年同期下降12.7%。未來，公司研發(fā)資源的投入，將更加集中于支持核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展的研發(fā)領(lǐng)域。

不管是行業(yè)變化還是百奧賽圖經(jīng)營重心的轉(zhuǎn)變，都預(yù)示著“千鼠萬抗”計(jì)劃開始進(jìn)入收獲的增速期。

先難后易的創(chuàng)新之路被百奧賽圖徹底跑通。

結(jié)語

2024年對于百奧賽圖來說，無疑是價(jià)值驗(yàn)證的一年。持續(xù)“增收減虧”的業(yè)績說明公司具備可持續(xù)發(fā)展的能力，不斷增長的合作項(xiàng)目數(shù)量則預(yù)示著未來增長動(dòng)力十足。

在港股研究社看來，這些現(xiàn)象更是中國創(chuàng)新開始在全球占有一席之地的體現(xiàn)。

傳統(tǒng)藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型升級的時(shí)代浪潮下，以百奧賽圖為代表的中國生物醫(yī)藥公司以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力為方向，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)引入到技術(shù)輸出的轉(zhuǎn)變。2024年上半年，公司海外業(yè)務(wù)保持快速增長的態(tài)勢，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.9億元，較上年同期增長70.0%，占總體營業(yè)收入比例達(dá)到71.5%。

展望未來，隨著“千鼠萬抗”的全球版圖持續(xù)擴(kuò)張，百奧賽圖將在生物醫(yī)藥這條長坡厚雪賽道上，把雪球越滾越大。

來源：港股研究社

       原文標(biāo)題 : “千鼠萬抗”全球快速擴(kuò)張，百奧賽圖即將跨過拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈利