出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

在首版招股書(shū)失效不到一個(gè)月后，華昊中天再次向港交所發(fā)起沖擊。

近日，聚焦于腫瘤藥物開(kāi)發(fā)的北京華昊中天生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：華昊中天）遞表港交所，建銀國(guó)際、中信建投國(guó)際為聯(lián)合保薦人。

對(duì)于資本市場(chǎng)，華昊中天早已心向往之。早在2022年，公司就曾向上交所科創(chuàng)板遞交招股說(shuō)明書(shū)，但最終并未如愿登陸A股。進(jìn)入2024年，華昊中天又兩次遞表港交所。

按照招股書(shū)的說(shuō)法，公司現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資金能夠維持未來(lái)40個(gè)月的生存能力，既然如此，華昊中天為何如此執(zhí)著于上市，屢敗屢戰(zhàn)？

1、不到2年半累虧4億，跳不出優(yōu)替德隆的圈

華昊中天是一家合成生物學(xué)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的生物醫(yī)藥公司，致力于開(kāi)發(fā)腫瘤創(chuàng)新藥。

一般，提起華昊中天，就繞不開(kāi)優(yōu)替德隆注射液。這是一款于2021年獲批上市的藥物，是用于復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性乳腺癌患者的化療藥物，也是華昊中天至今唯一商業(yè)化上市銷(xiāo)售的產(chǎn)品。

憑借這款產(chǎn)品，華昊中天的收入水漲船高。2022年至2024年前5月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期），其實(shí)現(xiàn)收入3282萬(wàn)元、6663.5萬(wàn)元、2856.4萬(wàn)元。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

只不過(guò)，對(duì)于“燒錢(qián)”的新藥研發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些收入只能算是杯水車(chē)薪，華昊中天仍然沒(méi)有走出虧損。

報(bào)告期內(nèi)，華昊中天的權(quán)益股東應(yīng)占虧損分別為1.61億元、1.90億元、5745.3萬(wàn)元。短短不到2年半時(shí)間，華昊中天權(quán)益股東應(yīng)占累計(jì)虧損已經(jīng)達(dá)到4.08億元。

以此來(lái)看，優(yōu)替德隆注射液在短時(shí)間內(nèi)，或許仍難以幫助華昊中天走出虧損的陰霾。反而，企業(yè)過(guò)度依賴單一核心產(chǎn)品的問(wèn)題，一直被外界所詬病。

其實(shí)，華昊中天也在不斷進(jìn)行新藥研發(fā)，按照其說(shuō)法，截至2024年8月4日，除優(yōu)替德隆注射液外，公司還擁有19種其他管線候選產(chǎn)品。

不過(guò)，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，華昊中天大多研發(fā)產(chǎn)品仍然與優(yōu)替德隆脫離不開(kāi)關(guān)系。

例如，華昊中天正在研發(fā)優(yōu)替德隆注射液在晚期非小細(xì)胞肺癌、乳腺癌新輔助、實(shí)體瘤、乳腺癌腦轉(zhuǎn)移等多種腫瘤中的適應(yīng)癥。

其中，進(jìn)展最快的晚期非小細(xì)胞肺癌、乳腺癌新輔助適應(yīng)癥（編者按：這兩個(gè)適應(yīng)癥開(kāi)發(fā)區(qū)域是中國(guó)）預(yù)計(jì)要到2025年第四季度才提交NDA（新藥上市申請(qǐng)）。

華昊中天還在研發(fā)優(yōu)替德隆膠囊、優(yōu)替德隆納米注射液、優(yōu)替德隆抗體偶聯(lián)藥物，而這些產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程都在臨床II期及以前。不過(guò)，優(yōu)替德隆膠囊的晚期乳腺癌適應(yīng)癥預(yù)計(jì)2024年第四季提交pre-NDA。

除此之外，BG22、BG18、BG44三種產(chǎn)品都還在臨床前階段，距離商業(yè)化上市還有很長(zhǎng)的距離。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

華昊中天選擇將活性藥物成分優(yōu)替德隆的價(jià)值最大化，開(kāi)發(fā)多種適應(yīng)癥的確算是一條研發(fā)的捷徑，能夠用相對(duì)較少的資金和時(shí)間來(lái)研發(fā)新品。

但若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，當(dāng)企業(yè)的發(fā)展命脈系在一個(gè)系列產(chǎn)品之上，是否風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高？

畢竟，優(yōu)替德隆注射液已上市3年時(shí)間，并沒(méi)有讓華昊中天的業(yè)績(jī)一飛沖天，企業(yè)仍面臨諸多不確定性。

就像華昊中天所說(shuō)，優(yōu)替德隆注射液納入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄的協(xié)議有效期限至2024年12月末，倘若日后國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整期間，優(yōu)替德隆注射液遭調(diào)出目錄或定價(jià)降低幅度遠(yuǎn)高于預(yù)期，可能對(duì)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力、銷(xiāo)量或盈利能力造成負(fù)面影響。

未來(lái)，如何平衡產(chǎn)品布局，或許是華昊中天應(yīng)該考慮的一個(gè)問(wèn)題。

2、多位股東撤資，多次進(jìn)行低價(jià)認(rèn)購(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)

華昊中天其實(shí)已有超過(guò)20年的歷史。

2002年7月，Tang Li（唐莉）、Qiu Rongguo（邱榮國(guó)，唐莉配偶）、王建、楊玖及北京市華銀實(shí)業(yè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：北京華銀）創(chuàng)立了華昊中天的前身北京華昊中天生物技術(shù)有限公司，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。

其中，唐莉、邱榮國(guó)夫婦二人合計(jì)持股44%。

但在公司成立后不久，北京華銀決定撤資。2005年，北京華銀將所持15%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王建控制的聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)，代價(jià)15萬(wàn)元，沒(méi)有賺錢(qián)就選擇了離場(chǎng)。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

而想要撤資離場(chǎng)的股東遠(yuǎn)不止北京華銀一家。2011年，北京泰沃德、楊玖控制的大連融科、聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)將所持59.50%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓予山東迅達(dá)，套現(xiàn)2975萬(wàn)元離場(chǎng)。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

至此，除唐莉夫婦之外，其他三位創(chuàng)始人全部離開(kāi)華昊中天。在此之后，華昊中天仍有不少投資方來(lái)來(lái)往往。

2012年12月，中關(guān)村發(fā)展獲北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)委托為專(zhuān)業(yè)管理機(jī)構(gòu)，對(duì)公司作出股權(quán)投資1000萬(wàn)元，支持優(yōu)替德隆注射液臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，并明確投資期不超過(guò)三年。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

2016年11月18日，中關(guān)村發(fā)展減資71.04萬(wàn)元注冊(cè)資本，套現(xiàn)1008.29萬(wàn)元。此時(shí)，每注冊(cè)資本的價(jià)格約合14.19元。

然而，就在中關(guān)村發(fā)展減資的前3天，公司卻以一個(gè)極低的價(jià)格向唐莉、邱榮國(guó)夫婦進(jìn)行了獎(jiǎng)勵(lì)。

2016年11月15日，按照增資協(xié)議，唐莉夫婦持有100%股權(quán)的北京北進(jìn)緣認(rèn)購(gòu)公司新發(fā)行注冊(cè)資本71.04萬(wàn)元，代價(jià)71.04萬(wàn)元，作為對(duì)唐莉、邱榮國(guó)所作貢獻(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì)。

此時(shí)，每注冊(cè)資本僅為1元，與中關(guān)村發(fā)展減資的價(jià)格相差甚遠(yuǎn)。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

不僅如此，華昊中天在2015年進(jìn)行B輪融資時(shí)，每注冊(cè)資本的價(jià)格已經(jīng)漲到了17.77元。

無(wú)論和哪個(gè)價(jià)格做對(duì)比，唐莉夫婦都是用不到百萬(wàn)的價(jià)格就撬動(dòng)了一個(gè)千萬(wàn)級(jí)別的“大禮包”。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

不過(guò)，即便是以如此低的價(jià)格獲得了股權(quán)，唐莉夫婦也遲遲沒(méi)有支付，直到2020年8月才結(jié)清這筆增資款項(xiàng)。

而這不過(guò)是唐莉夫婦“獲得獎(jiǎng)勵(lì)”的冰山一角罷了。

公司在2015年6月進(jìn)行B輪融資期間，唐莉就以60萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了55.59萬(wàn)元注冊(cè)資本，每注冊(cè)資本約合1.08元，作為唐莉擔(dān)任核心研究人員及高級(jí)管理層的獎(jiǎng)勵(lì)，唐莉甚至沒(méi)有實(shí)際支付資金，而是向公司轉(zhuǎn)讓了價(jià)值60萬(wàn)元（經(jīng)評(píng)估）的無(wú)形資產(chǎn)。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

2016年2月，深圳達(dá)晨、熊人杰、北京崇德、廈門(mén)鷹燕及北京北進(jìn)緣訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，北京北進(jìn)緣收購(gòu)總額為90.54萬(wàn)元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的股權(quán)，代價(jià)為零，又是用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)唐莉、邱榮國(guó)對(duì)公司研發(fā)活動(dòng)及管理所作出的貢獻(xiàn)。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

2016年12月至2017年5月，公司獲得了來(lái)自中嶺創(chuàng)投、貝達(dá)藥業(yè)、珠海星空等投資方的C輪融資。不久之后的2017年8月，C輪融資投資者各自向北京北進(jìn)緣無(wú)償轉(zhuǎn)讓其新認(rèn)購(gòu)股權(quán)的15%。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

這些股權(quán)同樣是用于獎(jiǎng)勵(lì)。在招股書(shū)中，華昊中天給出的解釋是，基于相關(guān)訂約方之間的共識(shí)，考慮到已轉(zhuǎn)讓股權(quán)其后將用作員工激勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)管理層團(tuán)隊(duì)及研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

2018年9月至12月，華昊中天進(jìn)行了D輪融資，D輪融資投資者以2億元認(rèn)購(gòu)新增254.86萬(wàn)元注冊(cè)資本，每注冊(cè)資本價(jià)格78.48元。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

同一時(shí)刻，北京北進(jìn)緣也認(rèn)購(gòu)了144.20萬(wàn)元注冊(cè)資本，代價(jià)144.20萬(wàn)元，每注冊(cè)資本低至1元。

華昊中天稱(chēng)，這個(gè)定價(jià)的基礎(chǔ)是作為公司員工激勵(lì)計(jì)劃項(xiàng)下對(duì)公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)成員的獎(jiǎng)勵(lì)。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

3、已4年未獲新融資，美籍創(chuàng)始人頻頻套現(xiàn)

曾經(jīng)，華昊中天也吸引了不少資本的青睞。

IPO前，華昊中天共獲得5輪融資，在最后一輪融資后，公司交易后估值已經(jīng)達(dá)到44.9億元。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

由于不斷吸引投資方進(jìn)入，華昊中天的股權(quán)非常分散。IPO前，唐莉、邱榮國(guó)夫婦二人以及所控制的公司有權(quán)行使約29.47%投票權(quán)，是單一最大股東組別，二人均是美國(guó)籍。

為了促成華昊中天上市，唐莉夫婦下了不少功夫。早在2022年，公司就曾向上交所科創(chuàng)板遞交招股說(shuō)明書(shū)，但在回復(fù)了兩輪問(wèn)詢函后，撤回了上市申請(qǐng)，“夢(mèng)碎”A股。

放棄A股之后，華昊中天轉(zhuǎn)道港交所。2024年1月，華昊中天首次遞表港交所，但招股書(shū)最終以失效告終。而這一次，已經(jīng)是華昊中天第二次沖擊遞表港交所、第三次尋求上市。

按照招股書(shū)的說(shuō)法，華昊中天當(dāng)前并不缺少資金。假設(shè)未來(lái)平均現(xiàn)金消耗率是2024年前5個(gè)月水平的1.2倍，估計(jì)截至2024年6月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期銀行存款及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)合計(jì)為4.91億元，將能夠維持財(cái)務(wù)生存能力約40個(gè)月。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

既然如此，華昊中天為何三番兩次，急切的尋求上市？

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，華昊中天最后一輪融資發(fā)生在2020年11月，已將近4年未獲新融資。而在外界投資環(huán)境趨冷的情況，華昊中天若想再獲得融資恐怕并不容易，這也可以從華昊中天已經(jīng)約4年未獲新融資里窺得一二。

所以說(shuō)，即便華昊中天目前擁有的營(yíng)運(yùn)資金可以維持一段時(shí)間的發(fā)展，但在利潤(rùn)長(zhǎng)期虧損的情況下，無(wú)疑會(huì)“坐吃山空”。而此時(shí)若能盡快將公司送入資本市場(chǎng)，無(wú)疑是獲得融資的一條快速路。

不過(guò)，唐莉夫婦早已在前期的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中賺得了不少資金。

2018年4月，北京北進(jìn)緣、唐莉分別向珠海星空轉(zhuǎn)讓8.09萬(wàn)元、5541元注冊(cè)資本，分別套現(xiàn)358.27萬(wàn)元、24.53萬(wàn)元。

2018年12月，唐莉向國(guó)投創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)讓19.11萬(wàn)元注冊(cè)資本，套現(xiàn)1500萬(wàn)元。

2021年1月，北京北進(jìn)緣向佛山弘陶、廈門(mén)斐昱分別轉(zhuǎn)讓了14.08萬(wàn)元、3.90萬(wàn)元注冊(cè)資本，套現(xiàn)2100萬(wàn)元、500萬(wàn)元。

（圖 / 華昊中天招股書(shū)）

既有股權(quán)低價(jià)認(rèn)購(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)，又可以轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)，唐莉夫婦或許已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

只是，對(duì)于已有20余年歷史的華昊中天來(lái)說(shuō)，單憑一款商業(yè)化上市銷(xiāo)售的產(chǎn)品講述的故事或許過(guò)于單薄。這一次，華昊中天能否獲得資本市場(chǎng)的青睞，只能交給時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 華昊中天三闖IPO，美籍創(chuàng)始人左手低價(jià)認(rèn)購(gòu)、右手套現(xiàn)