二、變現(xiàn)率繼續(xù)提升，營收增長再提速

由于Uber在英國和加拿大等地區(qū)的商業(yè)模式從平臺型轉(zhuǎn)變?yōu)樽誀I模式，公司確認的部分營收從凈傭金變?yōu)榭偢犊罱痤~，導致營收有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會計變更影響后的表現(xiàn)。

具體來看，本季打車業(yè)務營收43.3億美元，顯著高于市場預期的40億。剔除商業(yè)模式變更的影響后，“真實”營收約32億，同比增長了39%，較上季度提速了9pct。

剔除商業(yè)模式變動的影響后，打車業(yè)務的可比變現(xiàn)率也由上季度的19.7%，顯著提升到了21.6%。海豚君認為，對比歷史變現(xiàn)率的高點，當前仍有提升的空間，這對中短期內(nèi)公司的業(yè)務自然會是利好。但從平臺經(jīng)濟的角度來看，過度提升變現(xiàn)也勢必會影響司機和用戶的活躍程度，無法長期持續(xù)下去。

與打車業(yè)務類似，本季外賣業(yè)務的變現(xiàn)率同樣有所提升，但幅度相比打車業(yè)務較小。具體來看，本季外賣業(yè)務的真實變現(xiàn)率為16.2%，環(huán)比上季度小幅增加0.5pct。

由于本季外賣業(yè)務訂單額增長環(huán)比提速約1.6pct，變現(xiàn)率提速幅度也有限，因此最終本季外賣業(yè)務營收增速也小幅由21%提升到23%，實現(xiàn)收入30.9億�？梢姶蜍嚨男枨笤鲩L韌性明顯高于外賣業(yè)務。

三、亞洲地區(qū)才是營收增長堅挺的底氣

在打車和外賣業(yè)務外，Uber的貨運業(yè)務本季度實現(xiàn)了營收14億元，同比下滑了23%。隨著疫情期間相當紅火的國際外貿(mào)開始走弱，貨運需求也開始下降。

同時，海豚君一直認為to B的貨運業(yè)務和公司核心的to C業(yè)務間協(xié)調(diào)效應較低，且貨代生意的利潤空間也較薄，因此不太看好Uber貨運板塊的前景。而近期公司也聲稱有把貨運業(yè)務剝離，或單獨上市的打算。對此選擇，海豚君持贊同意見，也能幫助公司更專注于核心板塊，并減少由貨運板塊帶來的虧損。

加總各業(yè)務后，Uber本季度總營收88.2億美元，雖然打車業(yè)務超預期，但由于貨運業(yè)務的拖累，總營收與市場預期基本一致。

分地區(qū)營收來看，北美地區(qū)貢獻了公司近60%的營收，仍是公司最主要的市場。此外，歐洲和中東（EMEA）的市場規(guī)模也在迅速提升，占比已達24%以上。

同比增速上（由于商業(yè)模式變更和收購的影響，增速絕對值被過度放大了，因此主要看增速變動的趨勢），先前領頭復蘇的北美地區(qū)營收增速大幅放緩到13%，可見美國的需求是比較疲軟的，海外對公司整體業(yè)績的堅挺有很大貢獻。而歐洲地區(qū)雖然由于英國變更為自營的影響，絕對增速很高，但趨勢上來看也是在放緩的。

而亞洲和南美的增長勢頭則較好。其中如海豚君預料的，隨著亞洲國家的防疫措施解除，Uber在亞洲的營收增長提速到了41%，是Uber所有市場中增速最快的，也是公司整體業(yè)績增長堅挺的背后功臣。

四、費用也膨脹了，增收反而不增利？

由于公司打車和外賣業(yè)務的變現(xiàn)率繼續(xù)提速，本季的毛利率也在穩(wěn)步提速，實現(xiàn)毛利潤35.6億美元，高于市場預期的34.5億。

營收口徑的變動，我們從更穩(wěn)定且可比的毛利潤/總訂單金額角度來觀察毛利率變動。毛利率（占訂單額比重）達到11.3%，環(huán)比上季增加了0.5pct。

不過費用層面，可以看到在公司營收增長超預期的同時，公司的費用也在擴張當中。其中管理費用和營銷費用率環(huán)比擴張比較明顯。

因此，雖然本季度公司的營收增長和毛利潤增長都相當堅挺，也小超市場預期，但費用層面沒能延續(xù)先前持續(xù)收縮的趨勢，反而有所擴張。因此，本季公司整體經(jīng)營虧損反而擴大到了2.6億。

同時本季的股權激勵和其他調(diào)整費用和上季相當，調(diào)整后經(jīng)營利潤為3.1億，環(huán)比上季的4.4億也有所下降。

五、外賣業(yè)務盈利超預期改善

由于公司并未披露分板塊的經(jīng)營利潤，而僅有EBITDA口徑。具體來看，公司整體的adj. EBITDA為達到了7.6億美元，超出了市場預期的6.8億。分部門情況來看，超預期最主要的來源還是在外賣業(yè)務：

1）打車業(yè)務的Adj.EBITDA為10.6億美元，略高于市場預期的10.1億。

2）外賣業(yè)務則實現(xiàn)Adj.EBITDA 2.9億，相比市場預期的2.57億超出比較明顯，Adj EBITDA利潤率為8.2%，遠高于市場預期的6.6%。

3）至于貨運業(yè)務，由于本季收入同比顯著下滑，本季Adj.EBITDA虧損0.23億，虧損幅度比上季度有所擴大。

<正文完>

本文為海豚投研原創(chuàng)文章。

       原文標題 : “國際滴滴”Uber：堅挺的一季報會是最后的高光嗎？